美联储10月按兵不动，决策者抗通胀立场坚定，但也认为政策可以保持耐心。部分鹰派官员转向观望，表明连续加息的紧迫性下降。自9月加息后，美国金融条件边际收紧，通胀溢价有所回落，美联储可以等待政策效果进一步显现。展望未来，我们预计12月再加息一次，随后继续观望。本轮加息更可能是一轮温和的、渐进式调整，而非激进紧缩。此外，沃什宣布从明年起降低利率投票频率，部分会议将专门用于讨论长期货币政策战略，这也是其上任以来推动美联储政策框架改革的延续。对市场而言，短期内美联储超预期收紧的风险有所下降，中期则仍将维持偏紧的货币立场。

美联储10月议息会议维持政策利率在3.75%至4.0%不变，符合市场预期。决议以10比2通过，克利夫兰联储主席哈马克和美联储理事库克投下反对票，主张加息25个基点[1]。

我们认为，本次会议释放的核心信号是：抗通胀任务未结束，但货币政策可以保持耐心。美联储并未改变抗通胀立场，而是在9月加息之后，选择观察前期紧缩效果，再决定下一步行动。这既不是政策转鸽，也不意味着美联储落后于曲线，而是货币政策转向更加审慎的做法。

首先，抗通胀立场依然坚定。货币政策声明指出，美国经济活动以“强劲（strong）”速度扩张（上次会议的措辞是“稳健（solid）”），但通胀仍然较高。美联储将坚定致力于实现2%的通胀目标，这一承诺没有动摇。

不过，从投票结果看，部分鹰派官员已经转向观望。此前自7月以来便支持加息的达拉斯联储主席洛根和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，本次会议均未投票支持加息。这说明，即使在鹰派阵营内部，对于是否需要立即再次加息也出现了分歧。与此同时，政策声明强调，“更多信息的积累将有助于委员会确定适当的政策立场”。这表明，美联储希望在采取下一步行动之前，获得更多数据支持。

其次，9月加息已经产生一定效果，美联储可以等待紧缩效应进一步显现。沃什在记者会上指出[2]，自9月加息以来，美国信用利差有所走阔，金融条件边际收紧，与此同时，通胀风险溢价回落，即使油价走高，美债收益率也没有大幅上行。这说明，前期的政策行动已经通过金融市场发挥作用。考虑到货币政策的传导存在时滞，美联储有理由暂停加息，加以观望。

第三，美联储已经通过实际行动证明了政策独立性，不需要再强化政策信誉。在9月会议前，市场对美联储与沃什本人的抗通胀决心有所怀疑，而在9月加息之后，这一担忧已明显缓解。尽管美联储本次会议按兵不动，但仍有两位官员投票支持加息。这表明，即使中期选举临近，部分官员仍坚持基于经济与通胀形势作出判断，而非迎合政治周期。这一信号也有助于巩固美联储的公信力。

沃什对美国生产率前景的表述同样值得关注。他指出，今年上半年美国实际GDP增速已从1.8%上修至2.4%，第三季度GDP增长可能进一步加快，同时，经济中也开始出现生产率改善的迹象。这一判断具有重要含义：如果经济强劲是源于生产率提升、潜在增长率上升，那么GDP增速加快并不必然意味着经济过热、通胀压力大幅增加，美联储也未必需要连续加息。

此外，会议机制调整也是沃什推动改革的又一步。沃什宣布将调整FOMC会议安排：2027年仍维持每年八次会议，但其中一次将专门用于讨论长期货币政策战略，不进行利率投票或者发布政策声明；2028年计划增加至两次战略会议，利率决策会议则减少至六次[3]。这一调整延续了沃什上任以来对美联储政策制定和沟通方式的改革思路，希望为经济结构变化、生产率及货币政策框架等中长期问题保留更多讨论空间。利率投票频率降低也意味着，政策决议将建立在更充分的信息积累之上。

我们认为，美联储当前的政策立场总体适当，既没有明显落后于通胀形势，也不存在过度紧缩。我们的基准情形是12月再加息一次，随后继续观望。总体上，本轮加息更可能是一轮温和的、渐进式调整，而非暴风骤雨式的紧缩周期。后续继续加息，大概率也是建立在美国经济基本面稳健的基础上，或不会引发总需求显著放缓。

2026年11月3日，美国将举行国会中期选举。博彩市场预测显示，民主党赢得众议院的概率超过九成，赢得参议院的概率也在六成以上。我们认为，本次中期选举对市场的影响主要有三方面：一是美伊冲突，若民主党控制国会，将增强对特朗普的约束，有助于避免冲突大幅升级；二是财政政策，进一步扩张空间受限，债务上限将成为新焦点；三是AI监管，联邦层面很难出台AI暂停令，监管风险主要在州与地方政府层面，对行业整体约束有限。整体看，选举落地后，前期各种博弈将告一段落，政策不确定性可能下降，对市场而言或是一次风险出清的契机。

博彩市场的定价偏向民主党。截至10月22日，Polymarket显示民主党赢得众议院的概率约91%，赢得参议院的概率约为64%。这意味着很可能将出现分裂国会，即民主党至少拿下众议院，同时民主党横扫两院（Democrats Sweep）的概率也在上升。

共和党选情承压主要来自生活成本高企。调查数据显示，特朗普支持率最新降至34%，创下其两届任期内的新低[4]。选民对物价持续感到不满，成为拖累特朗普支持率及共和党选情的核心因素。当前距离中期选举只有一周多时间，特朗普政府似乎没有很好的办法解决能源成本问题。本月，多名共和党议员反对特朗普放松对俄罗斯柴油出口的限制[5]，表明想要绕开与伊朗谈判、降低能源成本，空间非常有限。与此同时，民主党选民的投票热情高于共和党选民，可能进一步放大民主党的选情优势[6]。

分裂国会意味着未来两年的立法主导权将在两党之间重新分配，众议院掌握拨款、调查和弹劾的发起权，一旦易手，特朗普政府的部分议程将受到阻碍。民主党横扫两院的情景在几个月前还是小概率事件，如今也已成为市场考虑的选项。我们认为，如果民主党取得众议院控制权，甚至进一步赢得参议院，其影响可能主要体现在以下几个方面。

国会对特朗普加以制衡，冲突升级约束增多

目前国会两院由共和党把持，在军事行动上对特朗普总体持支持态度。如果民主党获胜，无论是控制众议院还是横扫两院，对特朗普军事行动的约束都会增强：

1）财政支出权。五角大楼此前透露需要约800亿美元紧急拨款[7]。但民主党参议员此前表示，参议院凑不齐通过追加拨款所需的60票[8]。与此同时，特朗普曾要求通过预算和解法案，塞入3500亿美元国防资金[9]。民主党若赢得众议院将直接封死这条绕开60票门槛的通道。

2）军事权力的制衡。民主党人多次在国会发起立法，要求限制特朗普的军事行为，但均遭到共和党抵制[10]。如果民主党获胜，国会对于特朗普发动军事行动的约束力会增强。而在共和党内部，一些议员也可能将中选失败归咎于特朗普的军事政策，从而加大对后者的约束。

3）监督调查。民主党控制国会之后，可能向特朗普发起包括弹劾在内的各种调查[11]，使得特朗普无暇顾及地缘冲突。这也意味着，未来两年特朗普本人的政治生命将面临挑战，大部分精力都可能用于党派斗争，以及应对民主党的调查。

不过，仍需警惕新一届国会正式履职前的过渡期。新一届国会要到2027年1月3日才就职，在此之前的约两个月里，国会仍由共和党控制。理论上，特朗普可以利用这一时期进一步采取行动。但过去一年的情况表明，地缘问题并非一两个月就能解决，不过市场短期扰动不可忽视，油价存在再度冲高风险。

财政扩张空间受限，主要焦点转向债务上限

民主党将对特朗普的财政政策形成约束。2025年7月，特朗普主导的《大美丽法案》借助预算调解程序（Budget Reconciliation）获得通过，全部赞成票均来自共和党[12]。预算调解是美国国会的一项特殊程序，其核心优势是可以绕过参议院常规的60票门槛，只需简单多数即可通过。一旦民主党控制国会，这一便利通道将难以再被共和党单方面使用。

事实上，特朗普的主要财政政策已通过《大美丽法案》落地，这意味着本届政府的财政刺激已经“前置”完成，特朗普本人目前也没有新的大规模财政刺激计划，后续两年本身就缺乏增量政策。这也意味着，未来两年基本不会再有大规模的党派性减税或支出扩张，赤字路径向CBO基线收敛。

然而，债务上限问题可能成为扰动点。《大美丽法案》将债务上限从36.104万亿美元提高至41.104万亿美元[13]。截至2026年10月20日，受法定上限约束的债务已达到约40.241万亿美元，剩余空间不到1万亿美元[14]。综合美国国会预算办公室（CBO）及两党政策中心（BPC）等机构的预测，美国联邦政府可能在2027年年中触及法定债务上限[15]。触顶后，财政部仍可依靠现金余额和非常规措施维持一段时间，并不意味着真正面临支付危机，但对于经济运行，仍可能产生扰动。2025年10-11月发生了史上最长联邦政府关门，最后通过临时拨款（Continuing Resolution）暂续。在此期间，经济数据无法按时发布，GDP增长也有所放缓。若选后出现分裂国会，不排除2027年年中两党可能围绕债务上限再度激烈博弈，政府关门的风险上升，并可能在阶段性层面影响市场流动性。

AI监管风险主要在于地方差异，而非联邦全面收紧

市场担心的另一个问题是AI监管加强。Brookings报告称，64%的美国人认为“快速建设数据中心并不是一件好事”，77%担忧AI推高电费，只有14%的人愿意住在数据中心附近[16]。关于特朗普处理AI的看法，只有23%的美国人认为特朗普处理得很好，而57%的美国人认为他处理得不好[17]。《华盛顿邮报》最近的一项研究显示，政治竞选者对AI数据中心的评论从大多正面转为负面，共和党人的转变比民主党人更剧烈，但他们都朝着负面方向转变[18]。

对AI的反对情绪是选举炒作，还是真实民意？我们认为，民意有真实的成分，而政客的表态强度则带有炒作成分。民意反对主要来自电价上涨。2026年1–7月，美国居民平均电价比2019年高出近40%[19]。在数据中心密集区，批发电价最高比2020年上涨超过200%[20]。不过，一项调查实验显示，如果开发商自付能源成本、不推高居民电价并出资升级基础设施，民众的支持率会上升[21]。

政客的表态则出于拉票需要，以此来攻击竞选对手[22]。事实上，即使反对AI的竞选者获胜，在国会层面也很难形成统一的反AI立法。一方面，国会内部分歧巨大，部分国会议员认为暂停AI“愚蠢”，只会让其他国家跑得更快[23]。另一方面，特朗普长期支持AI和数据中心发展，即便国会通过相关限制性法案，也可能面临总统否决（veto），除非国会两院分别以三分之二多数推翻否决，否则法案难以生效。

因此我们认为，联邦层面很难出台AI暂停令，监管风险主要在州与地方政府层面。决定数据中心项目能否落地的，是州公用事业委员会和地方规划部门。随着部分州的州长改选，各地会根据自身情况推出不同政策，对数据中心建造的审批要求可能上升。截至2026年7月初，全美已有约109部州级AI法律生效，加州、纽约、伊利诺伊等州走在前列[24]。加州更在2026年9月签署SB 813和AB 1405，率先建立AI独立评估与审计框架[25]。由于各地情况不同，这类监管属区域性、分散化的个体政策，并非全国统一的约束，大概率不会对AI行业整体构成系统性威胁。

对市场而言，我们判断选举落地或推动政策不确定性下降，构成风险出清契机。选举前阶段，市场围绕美伊冲突、俄乌冲突、AI监管等议题反复博弈，而当事各方都希望在选举前把自身筹码的价值最大化，带来很大的政策不确定性。一旦选举结果落地，这些博弈将随之收敛，政策走向反而变得清晰：军事行动受国会约束、财政转向中性、AI监管总体克制。因此，中期选举更可能是一个风险出清的契机，选举后政策不确定性下降，对市场整体可能起到积极作用。

原文请见：《中金：美国中期选举的潜在影响》