一、评级、目标价

• 原评级：低配（Underweight）
• 新评级：增持（Overweight），上调两级
• 目标价：995 元（基准：2027‑12；旧目标价：300 元）
• 估值框架：采用 “2028 预测收入，给予 30× 市销率”；对标全球同类硬科技、人形机器人私募案例（含 Agility Robotics），叠加稀缺溢价

二、核心逻辑转变

旧判断

更新后的核心论据

三、销量、份额、盈利预测

保留原有 2026；上调集中放在后面两年

人形机器人销量

全球份额

营收与经调整净利润（预测）：

• 2026：营收 28.19 亿；调整净利润 6.16 亿
• 2027：营收 48.88 亿；调整净利润 11.25 亿
• 2028：营收 133.83 亿；调整净利润 32.02 亿；同比收入增速约 173.8%

四、稀缺溢价逻辑

摩根大通增加了资本市场供给这个维度：

• “人形 / 具身机器人”项目要上市，审核门槛变高，对可复现订单、真实商业化、可持续商业模式审查更严；新供给上市节奏可能慢于预期。
• 在 A 股，宇树属于少数直接对应具身、人形机器人的已上市标的；已有的装机、自研硬件底盘、开发者生态，共同构成稀缺溢价基础。
• 如果后续更多同赛道公司顺利上市，这个稀缺溢价就会被压缩。

五、风险清单

六、报告给出的后续跟踪指标

分析师强调，后面不能只看发布会演示，要持续验证这几项：

• 是否出现真正可重复、持续性企业采购订单，而不只是研发样机；
• “灵巧操作、物理执行” 在现场环境里的稳定性、安全表现；
• “装机量 → 真实世界数据 → 模型迭代 → 更多装机” 的闭环是否跑通；
• 成本下降、良率、产能爬坡节奏；
• “开发者生态” 是否能变成变现渠道，而不只是技术展示。