巴比食品深度研报：加盟模型的增长质量检验

买巴比食品，本质上是买一条“中央工厂+冷链配送+加盟门店”的中式面点供应链。公司赚的是给加盟商供货的制造毛利，不担终端租金和人工。

这门生意上市六年后变了味。以前靠开店拉动增长，现在单店收入持续下滑，2026 年三季度门店数也开始回落。利润看着涨，其实是东鹏饮料股权升值带来的账面富贵；扣非净利润虽然稳步上行，但营收增速已经降到个位数甚至转负。

眼下最大的指望是手工小笼包新店型。这种店客单价高，订货额能达到传统鲜包店的两倍。要是能顺利开到六七百家并带动单店收入转正，就是业绩拐点的第一信号。

另外，团餐和定制馅料等 B 端业务也在放量。公司账上现金充裕、基本零负债，分红率超百分之一百，股息率有 5.75%。不过，它更像一台现金流稳定的加盟机器，适合赚股息防守，不适合押注高成长。