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本篇核心内容索引：大普微、浙江荣泰、芯碁微装、中国稀土、游戏、先进封装、机器人、中创新航、正帆科技、电池、医药、赛轮轮胎、宁波东力

🌞存储系列15 ZJ更新：大普微企业级SSD量价齐升，北美QLC爆发在即1031

📌 核心变化：

🐟1️⃣ #价格韧性超预期： 8T NVMe国内面价站稳3200美元（Q3翻倍后持平），BAT净价2000-2400美元；海外溢价显著，美国市场售价高达5000美元+，海内外价差维持60%+。

🐟2️⃣#QLC海外增长快： 北美2026年QLC占比~10%，2027年跳升至30%+，供不应求；国内2027年预计仅3%-5%，需求主力仍为TLC。#大普微QLC几乎全部直供北美，2027年出货量占比~15%，毛利率比国内高将近30pct。

🐟3️⃣ #大普微经营锚定利润： 2026年出货5-6EB，2027年目标7-8EB，不盲目冲规模。字节占收入40%-45%，前五大客户集中度90%。#海外客户加速，预计收入占比10%～15%。

🐟4️⃣#供需格局重构： 2026上半年国内缺SSD，#下半年缺DRAM/主控；北美全年缺货。三星/Solidigm原供北美产能回流中国约31EB，被BAT消化。长存颗粒性价比突出（便宜10%-15%），持续供不应求。

🐟5️⃣#AI驱动迭代加速： 大普微PCIe Gen5/Gen6跟随GPU节奏，迭代快于CPU。北美AI商业变现率~40%（国内<20%），2027年国内需求仍是大年（+22%至160EB）。

📂 详细纪要私信

[玫瑰] 浙江荣泰发布2026年三季报

 [太阳] 公司公告2026前三季度营收14.61亿元（同比+52.25%），归母净利润2.45亿元（同比+20.54%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+27.19%）。其中，2026Q3营收5.63亿元（同比+45.33%，环比+7.79%），归母净利润0.95亿元（同比+18.79%，环比+21.06%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+21.50%，环比+17.98%）。

 [太阳] 2026前三季度公司整体毛利率35.40%，同比-1.40pcts。其中，2026Q3公司毛利率为33.54%，同比-4.92pcts，环比-3.45pcts，期间费用率为11.99%，同比-0.99pcts，环比-3.85pcts。其中：销售费用率为1.94%，同比-0.08pcts，环比-1.15pcts；管理费用率为4.15%，同比-0.56pcts，环比-1.88pcts；研发费用率为4.42%，同比-0.80pcts，环比-0.93pcts；财务费用率为1.48%，同比+0.44pcts，环比0.11pcts。

【长城机械 杨青】20261030芯碁微装交流要点

#下游市场空间：
行业密集扩产为历史首次，28年前行业景气度确定性强；
激光钻孔全球约80-100亿，与曝光机60-80亿的全球市场叠加后，整体近200亿。

#前三季度营收(17.8e)拆分：
PCB营收13.6e：曝光机12e，钻孔机1.6e；
半导体营收3.3e：msap2.3e，先进封装1e；维保0.9e。

#产品价格及盈利能力：
单价：PCB全品类240万，CO₂激光钻机200万元 ，先进封装2000万，载板500万；
毛利率：半导体54%(先进封装60%+)，PCB整体42%，激光钻孔30%。

#先进封装：
在手订单超20台，明年预计可达70/80台，15/16亿订单(确收1/2+)。

#业绩预测：
半导体占比：今/明/后年20%+/30%+/50%；
营收：今年25e+，明年40e+；
归母：今年6e+，明年12e+。

【申万金属】中国稀土点评：拟收购中稀凉山，资源属性有望显著增强

[玫瑰]事件：公司拟通过发行股份购买中稀（凉山）稀土有限公司股权并募集配套资金，公司股票将于11月2日起停牌，预计11月16日前披露相关信息。此次注入意味着中国稀土由以冶炼分离为主的平台，升级为拥有核心矿山、采选冶及深加工能力的一体化平台。

[玫瑰]标的核心资产是牦牛坪稀土矿——全球第二大在产轻稀土矿。中稀凉山拥有四川冕宁牦牛坪矿采矿权；公开勘查成果显示，矿区新增稀土氧化物资源量966.6万吨，累计查明资源量约1146万吨REO，并伴生萤石2713.5万吨、重晶石3722.8万吨。产能端，公司现有稀土精矿约3.8万吨REO/年、冶炼分离1.6万吨/年，并具备稀土金属、钕铁硼薄片及永磁材料等下游能力；其采选技改扩能项目拟将采选能力提升至4.8万吨REO/年。需注意，最终开采及冶炼产量仍受年度总量指标约束，正式产量、资产评估与盈利预测以重组预案为准。

[玫瑰]估值体系有望重塑。牦牛坪注入后，中国稀土将同时具备四川轻稀土资源与原有南方冶炼分离平台，资源属性及盈利能力有望显著提升，推荐关注。

互动影游专家学习笔记1031

🌸行业整体：处于早期摸索阶段，标志性产品包括《盛世天下》、《不问凡尘》，2026年底至2027年同期，行业内主体基本都会向AIGC逻辑转型；当前唯一成熟渠道为Steam平台B2C单品售卖，视频平台前期有布局但路线尚未跑通，#字节在全渠道征集互动影游初稿，承担市场教育、扩大行业规模的排头兵作用；#预计未来半年行业供给将集中释放

🌸行业核心玩家： 核心壁垒为复合型人才与团队协作壁垒（游戏+影视的结合），优势玩家包括：1）大厂梯队：腾讯天美（重金投入模式难以复制）、腾讯光子（独立团队布局）、阅文；2）独立厂牌梯队：互影科技等，短剧厂牌+游戏厂商+传统实拍厂商多元入局路径

🌸大厂入局：1）字节：《不问凡尘》验证了“6个月内纯靠AI跑出可盈利项目”的管线可行性，字节近期在全渠道覆盖互动影游征稿，需求迫切，征稿门槛灵活，要求扶持政策落地越快越好、越多越好；2）其他长视频平台也有相关aigc剧集储备

🔥我们的观点：看好ai下一场景-互动影游，#世界模型将在游戏、视频率先落地，#关注字节的扶持政策以及优质供给上线

🔥相关标的：#toppick华是科技、看好个股alpha(10/28全市场首推、逻辑在逐步兑现)‼️
🔺平台与IP：芒果超媒、阅文集团、掌阅科技
🔺游戏：掌趣科技、宝通科技
🔺影视：昆仑万维、中文在线、德才股份、华策影视、百纳千成、华智数媒

📚近期AI视频学习笔记：华是科技/上海电影/华策影视/阅文集团/浙数文化

【东吴电子陈海进】先进封装板块

长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份、盛合晶微
2026三季报信息整理合集

财务情况:订单增长与产品结构优化支撑经营表现，前三季度营收均增长

长电科技:Q3营收114.25亿元，创单季新高，归母净利润7.73亿元，yoy+59.99%;前三季度扣非归母净利润yoy+99.17%。AI相关需求增长、产能利用率高位运行及高附加值产品占比提升，共同推动收入与盈利增长。

通富微电:Q3营收88.44亿元，yoy+24.95%;前三季度归母净利润30.61亿元，yoy+255.68%，扣非归母净利润13.78亿元，yoy+77.10%。中高端产品收入明显增加带动主业盈利提升，金融资产公允价值变动收益进一步增厚利润。

甬矽电子:Q3营收13.71亿元，yoy+18.23%，归母净利润-896.55万元，剔除股份支付费用后归母净利润2528.03万元，环比+48.38%。海外大客户订单放量与核心客户业务增长推动规模效应释放，股份支付及研发等投入影响当期报表利润。

汇成股份:Q3扣非归母净利润3395.52万元，yoy+76.29%，营收5.06亿元，yoy+17.94%，归母净利润2307.76万元，yoy-18.18%。稼动率回升、黄金价格影响弱化、叠加营收增长与毛利率修复，推动主业盈利环比改善。

盛合晶微:前三季度营收51.20亿元，yoy+1.45%，归母净利润6.36亿元，yoy-18.48%。收入规模保持增长，Q3核心物料供给紧张及产能建设带来的折旧增加影响当期盈利。

业务情况:运算、汽车电子及海外订单贡献增长，显示驱动封测盈利修复

长电科技:前三季度运算电子收入yoy+54%，占营收30.9%，主要服务AI智算中心的算力、存储、互连及供电需求;汽车电子收入yoy+30%，临港汽车电子工厂新增产能逐步释放，规模化交付能力增强。海内外工厂产品结构持续优化，前三季度毛利率提升2.3pct。

通富微电:高性能计算、存储、汽车电子等业务多元布局，中高端产品收入明显增加。苏州、槟城基地上半年营收创历史新高，多款先进封装产品已批量导入高性能计算、推理芯片领域，为今年高端业务增长提供支撑。

甬矽电子:海外大客户订单逐步放量，现有核心客户合作深化，海外客户营收贡献提升。二期产能逐步释放，稼动率持续保持高位，客户群及应用领域扩大。

汇成股份:今年继续以显示驱动芯片封测为主，提供Bumping,CP及COG/COF全制程服务，覆盖LCD, AMOLED及TDDI等产品。Q3订单及产能利用情况改善，整体毛利率逐步修复，带动毛利额增加及扣非盈利回升。

盛合晶微:业务覆盖中段硅片加工、晶圆级封装及芯粒多芯片集成封装，形成中段制造、测试至后段先进封装的服务布局。前三季度研发投入5.95亿元，yoy+3.94%，持续支持先进封测技术开发及客户交付。

增量及布局:CPO、芯粒集成与混合键合持续推进，拓展AI算力封装空间

长电科技:依托XDFOI平台拓展CPO，已具备PIC与EIC异构集成、光引擎与交换及运算芯片共封装能力面向AI数据中心高速、低功耗光互连需求推进客户应用。同步布局玻璃基板、面板级封装中试线，拟募资不超过65亿元强化算力、存储等封测能力，并推进临港78亿元高端先进封测项目。

通富微电:以VISIONS平台推进硅中介层、垂直堆叠及嵌入式多桥接等Chiplet集成方案，拓展高性能计算封装:CPO技术已通过可靠性验证，后续推进PIC与EIC异构集成方案的客户应用，面向1.6T及以上数据中心光互连需求。中高端产线投入持续增加，为相关产品导入及交付扩充产能。

甬砂电子:在Fan-out架构RWLP产品量产基础上，重点推进硅转接板、硅桥两类2.5D产品的多客户验证与导入，完善FC-BGA及2.5D/3D产品线，拓展运算类封装。同步布局马来西亚封测基地及高密度混合集成封测项目，提升海外客户配套与一站式交付能力。

汇成股份:围绕CoWoS类AI/HPC多芯片集成需求，通过合肥晶瑞旺及郑隆芯创布局HITS先进封装平台，以有机中介层架构实现多芯片晶圆级平面整合，重点研发精细间距互连、RDL及大尺寸系统集成封装。上海HITS研发产业化项目计划投资不低于75亿元、建设期约42个月，后续关注研发、客户导入及产线建设。

盛合晶微:围绕SmartPoser平台深化2.5D/3DIC布局，在微凸块3DIC规模量产基础上，持续研发混合键合C2W、W2W工艺，提升高密度芯粒集成能力。推进江阴98亿元多层细线宽系统集成封测项目及临港约100亿元三维集成芯片制造项目，扩充先进封测与3DIC产能。

风险提示
下游需求、核心物料供应及先进封装客户导入、产能爬坡不及预期。

东吴电子 陈海进/刘玥娇

🚩【长城邓宇亮】机器人：坚定看多❗走向全面盛世❗

💡机器人最缺最重要的是什么？是打铁件吗？不是，是大脑。#这一轮的本质是什么？是大脑的进化、是Openai的入局、是那帮全世界最聪明的人都在做机器人大脑。为什么前面炒T放量却总炒不起来？核心原因也是大脑二字。很多朋友问持续性，我们的答案是：#这次真的真的不一样、大脑的进化会让机器人全面开花、走向全面盛世❗

[爱心]在最符合你的审美里选逻辑最硬的票，然后坚定住。
1⃣️#分链主 O链新、变化多。T链虽老，但有量。
2⃣️#分环节 视觉or触觉：是数采和本体都离不开的环节。本体：大脑要行，本体先行；大脑若行，本体更行！
3️⃣#分业绩 垂类物理ai的数据飞轮已转通，真有量、真有业绩。

🧧#视觉：力鼎光电 做光学镜头，又是O链，还是新晋T链，还都是A股#唯一，是两条最强链主的交集。可能走成视觉领域的中军王牌。
🧧#触觉：泛亚微透 O链#唯一 直供触觉，可能走成下一个福莱新材。
🧧#Openai灵巧手： 手很重要、O也很重要，那么O的手就是焦点中的焦点。舞肌给O做手+手套，舞肌链：#达瑞电子、永兴材料、宏明电子
🧧#本体： 利润最大+市值最小的本体：#胜通能源 机器人最先也最应该用的就是在危险场景替代人。字节链#唯一 本体代工+数采设备：#均普智能。容量白马本体：#上纬、宇树。
🧧#物理ai： 垂类应用中军王牌#奥普特 真有量、真有业绩
🧧#T链： 丝杠：北特、恒立、荣泰；谐波：科达利、斯菱；轻量化：恒勃、福赛、旭升

【zx汽车】零部件&机器人产业链调研更新-20261101

#万向钱潮
1、机器人：三大类、十几个型号，约80%为轴承类、20%为小型结构件，大部分产品为A点，单台配套大几千，已回归正常批产价格；上半年为200台/周， 10月下旬达1000台/周，客户要求年底挑战2500台/周
2、并购：第一项审批已通过，暂无明确时间表

#伯特利
1、前三季度营收105.47亿元，同比+26.20%，归母10.30亿元，同比+15.51%；其中智能电控产品销量 675.37 万套，同比增长 42.7%；
2、前三季度新增定点项目598 项，同比+44.79%，新定点项目预计年化收益为104.99亿元

#新泉股份
公司前三季度营业127.02亿元，同比+11.29%；归母6.38亿元，同比2.49%；扣非归母5.87亿元，同比-4.74%，主要原因：全资子公司北京新泉结转拆迁款收益4,617万元；实施2026年限制性股票激励计划，确认股份支付费用4,413万元；产生汇兑损失6,237万元

#华阳集团
1、今年前三季度，公司汽车电子、精密压铸业务收入均实现20%以上增长
2、AI相关产品累计在手订单超过30亿元，预计今年收入8-10亿元；已具备14亿元产能
3、具身智能领域，精密压铸产品已有项目获取，正推进机器人大小脑域控、灵巧手等产品研发

#保隆科技
1、今年前三季度智能悬架业务实现收入18.89亿元（同比+98%），其中2026Q3实现收入7.78亿元
2、具身智能领域，电感式编码器、双目立体视觉摄像头均已量产

#三花智控
1、预计2026年液冷相关增速50%以上，目前产品在一次侧享有较高份额，二次侧是后续主要拓展方向，预计2027年增速保持50%以上
2、未来五年规划，家电业务复合增速10%，汽零业务复合增速15%-20%

#银轮股份
1、板换工厂已建成，已获得北美一家暖通客户的一次侧订单，进入小批量交付；国内、台系cdu企业的二次侧订单将陆续落地
2、2026年发电业务的增长全部来自冷却包产品的贡献，2027年将新增后处理产品的收入贡献，2028年起将进行更多品类拓展，包括电站组装业务等
3、具身智能热管理产品顺利量产，正式配套国内头部机器人厂商

#步科股份
1、全球化是公司重要的发展方向，目前德国、日本和美国三个地方成立子公司，与北美科技公司开启合作
2、当前重点研究微型无框电机，适配机器人灵巧手，目前最小直径可以做到12mm

#双环传动
1、新型减速器已经开启了Gen3正式供货，单机价值量保守估计1600元，独供，竞争格局良好
2、OpenAI和Figure也均有对接，其中减速器已经实现Openai送样
3、车端除国内供应外，欧洲份额翻倍（从200元到400元+），北美也进入送样阶段，预计明年Q2起量

【东吴电新】中创新航小范围交流要点261031

#27出货目标400GWh、相比此前指引未变。公司Q1-Q3出货110GWh，26年全年出货170-180GWh，达成去年年底指引目标，其中乘用车70GWh，商用车30GWh，储能70GWh；27年目标出货400GWh，相比此前指引未变，其中乘用车120-150GWh，商用车50-60GWh，储能200-220GWh。

#乘用车：配套份额提升会大超预期、增量来自中高端爆款车型。乘用车方面，公司今年8-9月份进入小米龙甲电池、华为巨鲸电池、理想自研电池，这三家车企客户对公司的重视，后续会大超市场目前的预期，明年下半年海外大众、丰田、现代定点开始起量，整体看，公司在中高端的车型渗透率在快速提升。27年看，前五大客户出货超110GWh，其中小鹏30GWh，小米、华为、零跑、理想各20GWh，再加上其他+海外客户的量，有信心达成120-150GWh的目标。

#储能：绑定阳光+华为两大客户、大电芯产能超100GWh。储能方面，26年需求950-1000GWh，27年需求预计1200GWh，同增20%。公司坚持大客户战略，不做垂直一体化布局，27年客户预定产能带预付款，阳光+华为两家合计订单超100GWh，目前已为阳光第一大客户，四季度会成为华为第一大客户。27年看，公司形成三大产品平台，①684Ah电芯，与头部大客户定制化，订单饱满，满产满销；②588Ah大储电芯，集装箱电量达6.25MWh，快速成为大储行业主力；③314/392Ah，适配大储+户储电芯。出货方面，公司大电芯产能超100GWh，储能出货目标200GWh+。

#商用车：27年出货翻倍增长、未来干线发展空间大。商用车方面，短倒渗透率70%，干线渗透率1%，十五五规划要求超18%，市场空间和增长潜力大。公司25年适配400款车型公告，26年适配350款车型公告，覆盖各场景核心客户主流车型，与三一、重汽签订深度绑定协议。27年看，商用车出货目标60GWh，其中重卡占比60%。

#盈利：税费传导表现分化、产能+产品结构优化、未来盈利趋势向上。税费方面，储能+消费领域传导顺畅，10月底基本已经谈好，年底前预计陆续落实，动力领域传导困难，下游抗拒心理较强，客户以行业龙头作为标杆，仅传导一小部分客户。盈利方面，虽消费税有负面影响，但公司#产能结构优化，27年Q1进入满负荷交付状态，在建/已建比例趋于合理，新产线单线产能10-12GWh，具备明显的成本优势；#产品结构优化，动力增量来自爆款车型，集中于高价值区间，减少10万以下车型配套，储能产品持续迭代，588Ah价格+制费相比314Ah更优优势。Q3毛利率环比持平，26年单位利润约0.02元/wh，27年盈利趋势预计向上。

[爱心]欢迎联系东吴电新团队交流

[红包][红包][红包]强call#正帆科技：营收、订单、毛利率、净利率等指标同步向上，27年估值仅10X出头【华西机械】

#1、26Q3收入提速，新接订单同比翻倍
26Q3收入为16.1亿元，同比+26.3%，环比+27.8%，明显提速，主要系零部件放量，好于市场预期，其中Gasbox我们判断单Q3收入同比翻倍（约4亿元），石英件保持较好增长。
26Q1-3新签订单为57.4亿元，同比+74%，半导体占比74%，#Q3单季度订单25.1亿元，#同比+92%，订单加速超预期！26年全年订单有望进一步上修，逼近90亿级别！

#2、Q3毛利率、净利率拐点出现，27业绩有望成板块弹性最大！
26Q3实现扣非净利润6249万元，大幅扭亏，业绩拐点出现，超市场预期！26Q3扣非净利率为3.9%，同比+6.8pct，环比+9.5pct，盈利水平大幅提升：1）毛利端：26Q3毛利率为19.5%，同比+1.5pct，环比+1.1pct，我们判断主业低毛利率订单仍在消化，零部件毛利率稳步提升，带动整体修复；#判断Q3将是毛利率改善起点，后续逐季加速；2）费用端：26Q3期间费用率为14.1%，同比-4.5pct，规模效应释放。

#展望2027年：毛利率提升+费用率下，#扣非净利率将继续大幅提升，参考新接订单，以80-90亿去做测算，我们中性预计扣非净利润有望达到8-10亿级别，且绝大部分都是半导体贡献！

[玫瑰]投资建议：#公司订单、营收、毛利率、净利率都释放了向上的信号，是零部件q3财报最值得大家重视的公司，受科技行情出现明显错杀，27年对应估值10X出头，零部件弹性首推！

【中信电池】2026Q3电新行业基金持仓分析

#整体持仓：历史罕见的低配
电力设备与新能源基金重仓规模1814亿元，环比-26.3%；占基金持仓规模的5.36%，大幅低配，电新行业连续连个季度低配，历史罕见

#重仓个股情况：
基金持仓规模前五：宁德时代、中国动力、阳光电源、宏发股份、亿纬锂能，其中宁德时代和阳光电源同时也是公募基金减持规模前二，中国动力是公募基金增持规模第一
基金持仓占流通盘比例前五：新雷能、蔚蓝锂芯、冰轮环境、爱旭股份、儒竞科技，其中冰轮环境同时也是公募基金减持规模第四

#筹码结构：电力设备↑，锂电储能液冷↓，风格大幅切换
🟥增持规模前五：中国动力、国电南瑞、南网科技、科士达、平高电气
🟥持仓占流通盘比例增加前五：科士达、新雷能、儒竞科技、新风光、中国动力
🟩减持规模前五：宁德时代、阳光电源、鹏辉能源、冰轮环境、德业股份
🟩持仓占流通盘比例减少前五：鹏辉能源、锦浪科技、冰轮环境、艾罗能源、固德威

#投资建议：
我们认为锂电及储能行业经历明显超额下跌，三季报、去库存、消费税等利空反映较为充分，单从筹码结构层面看有很大反弹空间，叠加碳酸锂跌至~9w，跌幅足以改善储能经济性、对冲消费税影响，继续看好27年锂电行业25~30%增速，看好锂电及储能板块估值修复

[咖啡]欢迎交流，中信证券电池与能源管理团队~

【华福新兴产业】若市场寻底、医药更好-1101

上周观点是AI应用是核心，物理AI、AI4S、短剧等均有超额表现。

目前看应用仍然优于硬件，但是应用继续上涨依赖硬件的企稳，不然由于超额过大，不排除资金兑现。类比08/15年股灾，硬件的跌幅+静态估值能够支持当前的位置，但是筹码抱团的拥挤度+基本面增速的二阶导的下滑，是否会导致尾部过程相对漫长，在没有外力干预或产业基本面变化的情况下，目前仍然处于看不清状态，建议仍然以观察和等待为主。参考08/15年股灾后，市场底部走出来是因为强有力的政策支持，市场有了新的主线方向，08年政策V型4万亿等带动大宗、基建等方向反攻、15年供给侧改革+棚改货币化带动消费白马方向反攻。

目前可能出现两种情况：

1）市场继续寻底，建议底部+基本面向好的医药，三季报CXO和上游（AIDD-金斯瑞研发日交流很好）业绩很好，【医疗器械】批量出现超预期标的：药明康德（业绩持续上调27仅14X）、迈瑞医疗/新产业（器械大白马和IVD大白马）+桂林三金（对标美股GMAB市值350亿美金！拥有【全球唯二、国内唯一】的EGFR×LGR5双抗、主页估值仅10倍出头的创新药黑马！）。

2）跟踪宏观变化，等待一个反弹或一个新主线，带领市场走出底部。

🧧【赛轮轮胎】2026Q3点评：今年看韧性，明年看弹性，量价本三线有望共振

💥业绩韧性
营收：前三季度308.85亿元/+11.96%（头部四家中增速第一）
Q3单季收入108.6亿元，创单季历史新高
归母净利：前三季度27.12亿元（头部四家中降幅最少）
利润总额：前三季度32.8亿元、Q3单季7.03亿元，均为A股轮胎行业第一
毛利率：前三季度24.87%，除巨胎细分赛道海安外最高；其中海外接近26%
销量：6935.14万条/+15%；Q3销量2433.79万条/+14%，大幅跑赢同业

🌟利润拆解
前三季度汇兑损失约3.3亿元，而去年同期为正贡献——剔除汇兑影响后1-9月利润同比为正。
成本端Q2综合采购价环比+16%、Q3环比仅+3.4%，涨幅显著收敛；
天然胶高位企稳后提价即可完成传导，成本对毛利的边际挤压最难阶段大概率已过。

🌟海外产能重估
12月欧盟反补贴终裁若落地，中国产半钢胎最低税率27%+、最高50%+，韩泰等外资也被提至27%档，国内产半钢胎基本退出欧盟市场，赛轮是海外产能布局最早、最大的玩家；
赛轮前三季度欧盟半钢销量同比大增，欧盟订单饱满、供不应求、提价传导顺畅。

🌟明年看三条线：
1.量：六国联动产能矩阵进入集中释放期。埃及基地一二期规划半钢胎近千万条，全钢165条，今年小批量试产，2027年可快速爬坡；董家口规划半钢1200万条，2027起逐步释放；沈阳新和平预计明年可贡献较大增量；印尼、墨西哥单基地半钢胎满产规模各600万条，另外还有全钢和非公路产能释放，2027起产量抬升。未来1-2年“量”的增长看得见、算得清。
2.价：四季度10月1日PCR上调3%-5%，10月起TBR上调2%-3%，今日（11月1日）TBR再度上调5%-7%（此前已多轮涨价，中旬已对TBR提3%-5%、OTR提7%-9%）。
3.本：胶价已在九年高位，继续大涨需要更强的供给冲击；公司常年外汇套保、风险中性，汇兑边际拖累在减弱。

估值端：TTM约10倍，历史偏低分位——市场只定价了“今年的难”，没反映“明年的顺”。若利润端如期修复叠加消费风格回归，戴维斯双击的两个条件正在凑齐。

🎁#总结：β会退潮，α在累积，“业绩+估值”向上的确定性高

【CC电新】宁波东力调研更新（26.10.30）

#尼得科独家合作与量产落地
1）独家合作：尼得科人形机器人谐波、行星减速器独家供应商，独供协议8年，联合研发2款T谐波产品已批量供货。
3）产品布局：当前主要供应钢轮、波发生器、钢轮，份额60%。

#订单交付与产能爬坡
1）订单情况：尼得科行星累计下单约2.2万台，已交付约5,000台，待交付约1.7万台；谐波已交付约1.4万个部件，在手订单约7.02万个。两家国内头部客户11—12月预计新增订单约7,000—8,000台。
2）产能规划：当前行星、谐波月产能分别为3,000台、4,500个，预计2026年底均达2.5万，27Q1达4万，Q2分别达5万、8万，Q3—Q4分别达5万、12.5万。
3）设备进度：第二批设备预计27年2月陆续发货。

#设备投入与盈利空间
1）资本开支：设备99%为日系设备，累计投入8亿多元，全部采购完成后预计达10亿元。
2）产值测算：远期规划谐波、行星年产能分别为150万、60万个。按1,000元单价测算，年产值约21亿元，投产比约2倍；按500元单价测算，年产值约11亿元，投产比约1倍。
3）盈利能力：良品率达到90%、设备稼动率稳定后，毛利率30%。

#行业判断与战略重点
1）需求判断：公司预计2027年人形机器人整机需求达10万台；美国市场2026年12月需求约5,000台，2027年1—2月分别约1万台。
2）技术路线：机器人后期精度要求提升，部分行星方案客户可能转向谐波方案。

联系：张磊/黄雄