贵州茅台深度研报：渠道革命与业绩底部

2025年茅台营收净利双降，市场一片慌。但我看这反而是个底——2026年它正靠渠道改革，把千亿利润收回自己兜里。

以前一瓶飞天出厂价969元，终端能卖3170元，两千多差价全让渠道赚了。今年公司直接出手，出厂价提到1369元，再靠i茅台直连消费者，差价硬生生压到了340元左右。前三季度直销占比过半，光i茅台就卖了585.6亿，暴涨361%。

最稀缺的供给：茅台镇没法复制，酿一瓶至少得五年。现在库存够卖六年多，产能早就超负荷了，货就是不够卖。

业绩确实在回暖：去年双降后，今年三季度净利已经转正涨了3.78%。只要散瓶批价能守住1700元，加上明年提价红利，利润还得往上走。

目前21倍市盈率、3.7%的股息率，基本把悲观预期都打进去了。买茅台，买的其实就是这份锁死供给和品牌溢价。