研报速递——选情复盘、情景推演与资产含义
综合Barclays（2026-10-08）、Deutsche Bank（2026-10-16）、HSBC（2026-10-20）、华福证券（2026-10-22）研究报告及公开市场信息（截至2026年10月28日）编撰
报告日期：2026年10月28日
密级：内部研究参考
摘要
以色列于2026年10月27日举行第26届议会选举。这是1988年以来首次如期举行的议会选举，也是2023年10月7日哈马斯袭击及随后加沙、黎巴嫩、伊朗多线冲突之后的首次大选，具有历史分水岭意义。四份卖方报告（Barclays、德意志银行、汇丰、华福证券）与选后出口民调呈现高度一致的核心结论：
·组阁僵局是基准情形。两大阵营均无法单独达到61席多数，
·赢党不等于赢政。艾森科特（Gadi Eisenkot）领导的反对派阵营在多数民调中小幅领先，但优势自8月高点收敛；利库德集团仍为议会第一大党，
·阿拉伯政党（拉姆党Ra’am与联合名单）成为事实上的造王者，选后出口民调合计达17–18席、创历史新高，但两大阵营均排斥其正式入阁，构成组阁的核心约束。
·哈雷迪兵役、司法改革、10·7国家调查委员会是两大阵营的真正分歧点；在伊朗、加沙、反对巴勒斯坦建国、美以同盟等安全外交议题上高度共识，政策路线难以实质性转向。
·宏观基本面稳健（通胀温和、赤字收窄至GDP的3.2%、高科技驱动增长），选举是谢克尔与以色列央行（BoI）下次降息时点的关键催化剂；市场低估了长期政治不确定性，长端FX期权对漫长组阁定价不足。
选后动态（10月27–28日）初步印证了上述判断：投票率高达77.7%（20余年最高），三大主流电视台出口民调显示反对派阵营52–53席对利库德阵营50席，无任何一方过半；艾森科特宣布完全胜利并寻求组阁授权，内塔尼亚胡则以利库德为第一大党和禁止依赖阿拉伯政党相抗衡。正式结果预计11月4日公布，此后将进入可能长达数周的组阁博弈，看守政府期间内塔尼亚胡继续执政。
一、选举制度与组阁流程
1.1 基本制度
·议会一院制，共120席，全国单一选区比例代表制，选民投政党名单而非候选人；任期4年。
·3.25%得票门槛（约合4席）方可参与议席分配；剩余议席按Bader-Ofer公式分配，选前可签署盈余票协议以联合计算剩余选票（本次已签署：利库德—宗教锡安主义/泽胡特、沙斯—联合妥拉犹太教UTJ、拉姆党—联合名单、亚沙尔—民主党人、共同党—以色列我们的家园等）。
·联合名单（共同参选）不等于盈余票协议（分别参选、剩余票合并计算），两者对门槛风险的含义完全不同。
·38个政党提交候选名单，预计仅12–13个能跨过门槛。
1.2 组阁流程与关键时点
步骤 | 规则 | 2026年参考时点 |
正式结果公布 | 计票完成、席位分配确定 | 11月4日前 |
总统授权 | 结果公布后7日内磋商，授权最有希望组阁者（未必是第一大党领袖） | 约11月11日前 |
第一轮组阁 | 28天+可延长14天 | 至约12月9日（延至12月23日） |
第二轮组阁 | 第一人失败后再给28天 | 至约2027年1月6日 |
议会21天阶段 | 任何获61名议员联署的议员可组阁，14天期限 | 至约2027年1月27日 |
解散重选 | 全部失败则解散议会，90日内重选 | 或于2027年4–5月 |
2027年预算 | 新政府成立后145日内或最迟2027年3月31日 | 财政纪律的关键节点 |
历史经验：以色列组阁耗时20–100天，从未有政府少于50天就职；2019–2020年曾因组阁失败连选三次。若走向重选，内塔尼亚胡将以看守总理身份继续执政（2019–2020年曾借此看守执政近一年半），这本身即为一种非对称优势。
1.3 历史复盘：碎片化是常态
届次 | 选后格局 | 结果与终结 |
第20届（2015） | 内塔尼亚胡阵营61席 | 勉强过半，2018年因盟友退出倒台 |
第21届（2019.4） | 60席，未过半 | 组阁失败，直接重选 |
第22届（2019.9） | 双方均未过半 | 内氏、甘茨先后失败，再度解散 |
第23届（2020） | 双方均未过半 | 疫情下组跨阵营轮值政府，因预算破裂 |
第24届（2021） | 双方均未过半 | 贝内特—拉皮德八党联合（含拉姆党），一年后倒台 |
第25届（2022） | 内氏阵营64席 | 2026年7月任满换届——1988年来首次满任期 |
二、政党格局与关键人物
阵营 | 政党 | 领导人 | 要点 |
内塔尼亚胡阵营 | 利库德集团 | 本雅明·内塔尼亚胡 | 最大党（选前32席），安全牌+特朗普背书；腐败案审理中 |
沙斯党 | 阿里耶·德里 | 塞法迪哈雷迪；因兵役立法与利库德生隙，精神领袖松口可支持艾森科特 | |
联合妥拉犹太教(UTJ) | 雅科夫·阿舍尔 | 阿什肯纳兹哈雷迪；2025年7月因征兵争议退出政府 | |
犹太力量党 | 伊塔马尔·本-格维尔 | 极右翼，民调7–8席，拒绝合并 | |
宗教锡安主义+泽胡特 | 斯莫特里奇/费格林 | 财政部长领衔，合并参选以避险 | |
以色列人民党(Amcha) | 奥弗·温特 | 前准将，坚持单独参选，分票威胁右翼 | |
反对派阵营 | 亚沙尔党(Yashar) | 加迪·艾森科特 | 前总参谋长，安全资历+丧子之痛；多家民调第一（21–23席） |
共同党(B’Yachad) | 贝内特/拉皮德 | 两党合并后支持率不升反降至11–15席 | |
以色列我们的家园 | 阿维格多·利伯曼 | 世俗右翼，全民服役为不可妥协条件 | |
民主党人党 | 亚伊尔·戈兰 | 工党+梅雷兹合并的左翼 | |
阿拉伯政党 | 拉姆党(Ra’am) | 曼苏尔·阿巴斯 | 务实伊斯兰主义，2021年入阁先例，选名单中加入犹太候选人 |
联合名单 | 贾巴林 | 哈达什+塔阿勒+巴拉德；最高法院推翻禁选裁决后参选 | |
未明确归属 | 预备役—经济党 | 亨德尔/泽莱哈 | 全民服役+经济改革，横跨门槛（3–4席），可为关键变数 |
蓝白党 | 本尼·甘茨 | 支持率跌破1%，选前一周退出选举 |
两大潜在关键小数点：①预备役—经济党跨不跨门槛，决定反对派的可用算术；②温特的以色列人民党若分流右翼选票但未过门槛，将对内塔尼亚胡阵营造成浪费票伤害——2022年反内氏阵营正是因梅雷兹、巴拉德落选浪费约30万票而惜败（当年双方差距仅约3万票，不足1席）。
三、选情：四份报告的交叉验证
3.1 民调共识与分歧
四家机构汇总不同民调（Maariv、第12/13/14频道、Kan 11）的结论高度一致：没有任何一方接近61席；第12/13频道与《晚报》显示反对派小幅领先，立场偏右的第14频道与i24则显示利库德阵营多数——民调机构立场差异本身就是不确定性来源。
指标 | Barclays(10/8) | 德银(10/16) | 汇丰(10/20) | 华福(10/22) |
亚沙尔(Yashar) | 21–23 | 21（中位数） | 22 | 20–23，为第一或第二大党 |
利库德(Likud) | 19–22 | 20（中位数） | 21 | 19–22，下滑明显 |
共同党(Together) | — | 12（中位数，自26合并席位高点下滑） | 11 | 11–15，合并后走弱 |
内塔尼亚胡阵营 | 49–54 | 53（中位数，自51回升） | 54 | 49–55（仅Ch14显示≥61） |
反对派阵营 | 52–59 | 50（中位数，自59回落） | 63（含阿拉伯，口径偏宽） | 50–56 |
阿拉伯政党 | 约12–13 | 13 | 14–16（含于反对派口径） | 12–15 |
关键门槛党 | 预备役党或改变格局 | 预备役党均3.2席；Amcha 2.6席 | 四党低于门槛（部分计票） | 预备役党是反对派最现实补席来源 |
3.2 趋势与结构信号
·席位轨迹：4月以来，亚沙尔自约13席升至8月高点23席后小幅回落；利库德自约25席下滑至20–21席；合并后的共同党持续失血。两大阵营差距自年中反对派领先近10席收敛至选前的2–4席。
·领导力：德银10月民调：艾森科特46%对41%领先谁更适合当总理；贝内特36%对41%落后。艾森科特是反对派阵营中唯一在个人对决中压制内塔尼亚胡的人选。
·预测市场：Polymarket上艾森科特出任总理的概率6月反超、8月24日达58.5%高点后回落至10月的约42–45%；2月底美以打击伊朗后内塔尼亚胡概率曾达63.5%。
·满意度：2026年7月，58%的选民对内塔尼亚胡工作表现不满意（满意38%），且其阵营支持率自2023年1月司法改革启动后长期在门槛下方波动。
·右倾化：10月7日后犹太选民政治自我定位显著右移，年轻新选民更偏右——这是利库德的结构性红利，也是反对派主攻温和右翼与软利库德选民的原因。
汇丰特别提示：2019–2022年五年五选的混乱期间，以色列货币与财政政策始终常规且可预测，政治不确定性对实体经济的传导有限——这为评估本次僵局的市场冲击提供了历史锚。
四、情景分析
情景 | 内容 | 市场含义 | 机构倾向 |
①长期僵局（基准） | 无任何一方凑齐61；看守政府延续，或出现依赖阿拉伯政党弃权/外部支持的少数政府（2021年贝内特政府60:59先例）；极端则走向重选 | 谢克尔波动期拉长；降息推迟至2027年预算明朗（3月底）或2027年4月；风险溢价维持；长端FX期权低估此风险 | Barclays基准；华福基准；德银视为主要风险 |
②反对派获胜 | 艾森科特获授权并组成犹太复国主义政府（可能获阿拉伯政党外部支持或弃权） | 谢克尔升值（Barclays测算短期8–10%，长期溢价出清可达约20%）；最多两次25bp降息至2.75%；曲线牛陡；风险溢价压缩、财政整顿提速 | Barclays：较不可能但可能；德银：明确多数或团结政府最利好 |
③内塔尼亚胡连任 | 右翼+哈雷迪再组多数（民调少见但内塔尼亚胡历史选情常超预期：1996、2015、2019–20、2022均跑赢民调） | 司法改革回归、抗议重启、西方制裁风险上升；USDILS溢价+7%回历史高位；BoI按兵不动；中期评级风险升高 | Barclays：不太可能但非不可能；华福提示看守执政的非对称优势 |
④选举推迟 | 重大安全事件（西岸行动升级、伊朗/真主党局势）导致延期 | 市场负面；尾部风险；概率低（美方压力抑制外溢） | Barclays列为尾部风险 |
⑤团结政府 | 利库德与主要反对党组阁（赫尔佐格总统力推方向） | 对风险溢价最有利：财政多年期框架可见度最高、降息空间打开 | 德银：最支持风险溢价的组合 |
组阁的关键变量排序：①哈雷迪两党（沙斯/UTJ）是否跳槽支持艾森科特（选后已表态不排除）；②阿拉伯政党的姿态——正式入阁（历史无先例、艾森科特本人忌惮引发本阵营叛逃）vs 外部支持/信任供给（Ra’am 5席单独不够、需联合名单合计13席左右，稳定性差）；③总统赫尔佐格的斡旋倾向（公开表态努力避免2019–2021年循环，或强推团结政府）。
五、政策：跨阵营共识大于分歧
5.1 共识领域（安全与外交）
·伊朗：均以消除伊朗核威胁为目标（手段激进程度有别——艾森科特反对以政权更迭为战争目标，利伯曼最激进）。
·加沙：均以解除哈马斯武装为战后前提；分歧仅在由谁管理（艾森科特：安全审查后的当地技术官僚+温和逊尼派国家与美国参与）。
·巴勒斯坦建国：四人均反对现阶段推进；西岸安全控制、定居点政策语气有差别（艾森科特批评E1定居点计划与定居者暴力）。
·对美关系：均以美以同盟为基石；艾森科特更强调修复以色列在美国社会的形象。
5.2 分歧领域（国内治理——真正的战场）
议题 | 内塔尼亚胡 | 反对派(艾森科特/贝内特/利伯曼) |
司法改革 | 已通过改组法官遴选委员会的法律，下届生效；限制最高法院审查权 | 废除新遴选法、以基本法重建制度；内塔尼亚胡本人受审使该议题与个人命运绑定 |
哈雷迪兵役 | 斯穆特版方案：扩大部分征兵+保留全日制经学院豁免（联盟存续的前提） | 全民服役/国民服务（含哈雷迪与阿拉伯公民），仅保留极少杰出人才豁免；利伯曼列为组阁前提 |
10·7调查 | 拒绝国家调查委员会，主张双方各半的党派委员会 | 上台首设国家调查委员会，追责此前十年决策 |
结论（华福证券的核心洞见，与三家外资行互为印证）：无论谁执政，政策路线都难有实质性转向；谁当选的差别可能小于市场的直观感受。真正的不确定性在于组阁过程本身及其对新政府稳定性、财政整顿节奏与风险溢价的持续压制。
六、宏观基本面与货币政策
6.1 基本面：进入选举的强势起点
指标 | 最新读数 | 说明 |
实际GDP增速 | 2025年+2.9% | 高科技产业增加值占GDP约18.3%，为主要引擎；Q2经济活跃指数强劲反弹 |
失业率 | 2026年8月2.8% | 劳动力市场偏紧 |
CPI | 8月同比+1.5%；9月核心(除食品能源)1.4% | 连续九个月处于或低于央行2%目标中点；谢克尔升值抑制输入性通胀；燃油税下调缓冲油价 |
财政赤字 | 12个月滚动收窄至GDP的3.2%（9月） | 自2025年末4.6–4.7%大幅改善；税收强劲；但2026年国防预算已达约1430亿谢克尔，2027年财政压力回升 |
风险溢价 | 5年CDS约58bp | 基本回到2023年10月前水平；华福提示安全预期改善已充分定价 |
外部缓冲 | 外汇储备充裕、机构外汇敞口约21% | 经常账户与资本流入提供缓冲；机构已显著提高外币对冲（削弱自动买盘） |
6.2 央行路径：选举结果是关键催化剂
情景 | Barclays | 德意志银行 | 汇丰 |
反对派胜利 | 最多两次25bp降息，终端2.75% | 再降一次25bp至3.0% | 终端或低于3%的官方指引 |
僵局/少数政府 | 按兵不动至2027年4月或预算明朗 | 按兵不动风险上升 | 按兵不动 |
内塔尼亚胡连任 | 按兵不动；评级风险中期上升 | 维持谨慎 | 按兵不动 |
BoI已于9月降息25bp至3.25%，并在选前（10月21日）会议按兵不动。汇丰强调：即便出现最坏的政治僵局，2019–2022年的历史证明以色列政策框架仍具可预测性；德银与Barclays的分歧主要在于降息次数，而非方向。共同前提：通胀温和+谢克尔走势决定宽松节奏；若USDILS跌破3.0，市场可能重估终端至2.75%并触发牛陡。
七、市场影响与机构策略观点
7.1 汇率（USDILS）
·溢价框架：Barclays模型：司法改革以来USDILS相对USDILS—纳指长期关系的溢价达25%；若政治风险溢价永久性出清，长期升值空间约20%，但2.80附近将遭遇REER过强与BoI反应，短期更现实为8–10%。反向：内塔尼亚胡连任可令溢价+7%回历史高位。
·波动率结构：期权市场只给选举周定价（10月合约1.5%隐含波动峰值），而对选后6个月的不确定性定价不足——Barclays推荐买入6个月期USDILS上行保护；此观点在僵局兑现后仍有效。
·方向之争：德银维持看空谢克尔：ILS仍是其记分卡中最贵的新兴市场货币之一、息差/波动比为全EM最差；反对派胜出的反弹是重新做空USDILS的机会。华福则认为：安全预期改善已兑现、政治不确定性+财政压力+美以利差走阔，谢克尔升值动力减弱、转入震荡。
7.2 利率与债券
机构 | 建议 | 细节 |
Barclays | Pay ILS 2s10s（看陡） | 入场57bp、目标85bp、止损45bp；反对派胜→牛陡，僵局/连任→熊陡（长久期受军费与供给压制） |
德意志银行 | 做多久期+1y1y receiver | 5Y目标3.50%、10Y目标3.75%；终端3.0–3.25%预期下10Y近4%有吸引力；1y1y目标3.05%（约15bp加息溢价将被挤出）；ASW利差偏宽 |
华福证券 | 短端受益、长端受限 | 短端跟随降息下行；10Y受国防开支与债券供给约束，下行空间有限 |
汇丰 | 风险回报仍偏多本币债 | 估值接近公允、收益率低于UST超100bp，但国内基本面支撑 |
7.3 股市与CDS
华福：TA-125中期仍偏上行，但安全溢价压缩的低垂果实已兑现，后续更依赖经济增长本身；选后波动加大。德银：CDS已回到战前水平附近，5年CDS约58bp；团结政府或反对派明确多数情形下存在进一步压缩空间，僵局则维持区间震荡。评级方面，三家外资行一致认为近期无评级行动；但若右翼连任，中期负面评级行动概率上升（财政与制度风险）。
八、四家机构核心观点对比
维度 | Barclays | 德意志银行 | 汇丰 | 华福证券 |
基准判断 | 长期僵局（基准） | 僵局风险上升；一次降息基准 | 僵局延续；政策框架可预测 | 组阁僵局难解；政府必然脆弱 |
最可能赢家 | 无（双方都不够） | 无明确赢家 | 无明确赢家 | 艾森科特概率回落但仍占优 |
Shekel方向 | 僵局→高波动；反对派胜→升8–10% | 结构性看空；反对派胜的反弹是做空机会 | 中性偏多（事件后回归宏观） | 升值动力减弱，转入震荡 |
BoI路径 | 反对派：年内最多2次降息至2.75%；否则hold至2027年 | 再降一次至3.0%（风险偏hold） | 终端或低于3.0% | 短端随降息下行 |
核心交易 | 6个月USDILS上行保护；pay 2s10s | 做空谢克尔+做多波动率；久期+1y1y receiver | 维持本币债多头 | 股>债；债短端>长端；汇震荡 |
独特洞见 | FX期权低估漫长组阁 | 经济分歧远小于市场想象；团结政府最利多 | 五年五选期间政策仍常规——不确定性传导有限 | 谁执政差别小于市场感受；看守执政是非对称优势 |
九、选后最新进展（10月27–28日）——基准情景初步兑现
投票率77.7%，为20余年来最高（较2022年高约7个百分点），海外以色列人大量回国投票。三大主流电视台出口民调（27日22:00及隔夜修正）：
出口民调 | 反对派阵营 | 内塔尼亚胡阵营 | 阿拉伯政党 |
Kan 11 | 53 | 50 | 17 |
第12频道 | 52 | 50 | 18 |
第13频道 | 53（另一版双方51平） | 50 | 17 |
第14频道（偏右） | 43 | 60 | 17 |
·利库德以24–25席为议会第一大党（亚沙尔21–23席）；艾森科特宣布完全胜利、寻求优先组阁授权；内塔尼亚胡宣称右翼阵营在犹太复国主义公众中获得决定性多数，并明确禁止组建依赖阿拉伯政党的政府。
·计票过程中曾出现隔夜反转：随着实票计入，利库德一度反超，凸显出口民调与双封套（士兵/驻外）选票的失真风险——正式席位分配仍有变数。
·阿拉伯政党合计17–18席、创历史新高，联合名单在10–11席、拉姆党约7席；双方选前均排斥其入阁，拉姆党主席阿巴斯表态几乎在各个方面都想换掉现政府，但实际合作空间受意识形态约束。
·哈雷迪政党松口：沙斯/UTJ表态不排除与艾森科特合作——若兑现，将打破选沙斯等于选内塔的等式，成为组阁最大变数。
·共同党的贝内特宣布内塔尼亚胡已输、国家有待修复；远右翼（本-格维尔、斯莫特里奇）合计约13席，同时威胁阿拉伯人挡不住西岸革命。
·时点：正式结果11月4日公布；随后赫尔佐格总统磋商并授权组阁（最长42天）；若全部失败，2027年4–5月或再度大选。看守期内塔尼亚胡继续执政，其对伊朗完成任务的表态意味着安全议程不会因僵局而暂停。
对报告的校验：出口民调与四份报告无一方过半、反对派小幅领先、阿拉伯政党造王、利库德仍为第一大党的基准画像高度吻合；阿拉伯政党17–18席（高于报告预期的12–15席）是最大正向偏离，进一步压缩了犹太复国主义阵营的算术空间，提高了少数政府或重选的概率权重。
十、结论与监测清单
本次选举的本质不是内塔尼亚胡vs 艾森科特的路线之争，而是能否形成一个稳定的61的算术之争。安全与外交政策跨阵营趋同意味着资产定价的核心变量不在选举结果本身，而在：组阁时长、新政府的财政可信度（2027年预算）、以及对结构性改革（征兵、司法）的执行能力。
时点 | 事件 | 关注要点 |
11月4日 | 正式结果+双封套选票 | 门槛党最终命运；阿拉伯政党确切席位 |
11月上中旬 | 总统授权 | 赫尔佐格授权对象（未必是第一大党）；是否强推团结政府 |
11–12月 | 组阁博弈 | 沙斯/UTJ是否倒向艾森科特；阿拉伯政党外部支持条件；叛逃风险 |
2027年3月31日 | 2027年预算 | 财政整顿可信度的试金石；决定BoI能否重启降息 |
持续 | BoI会议与USDILS | 3.0与2.80两个触发位的市场重估；评级机构表态 |
资产排序（综合四家观点）：权益（中期跟随经济修复）> 本币债短端与久期（降息期权+财政可信时的重估）> 谢克尔（事件风险溢价高、方向依赖组阁结果）> 长端利率（军费与供给约束）。核心对冲工具：6个月期USDILS上行保护、2s10s看陡。若最终出现反对派+阿拉伯外部支持的少数政府，参照2021年经验，需对政府的存续期保持高度警惕——那次联合政府仅维持一年。
风险提示
·选举结果与组阁进程超预期：席位重分配、授权轮次延长或第三方候选人均可能放大市场波动。
·地区冲突升级：西岸、加沙或伊朗方向的军事行动升级将增加国防支出、抑制投资消费并推高风险溢价；同时也是选举推迟情景的触发器。
·宏观与政策超预期：能源价格上涨或谢克尔急贬推高通胀、延缓降息；美国利率高位扩大美以利差。
·民调与出口民调误差：以色列选举存在隔夜反转与双封包选票的系统性偏差，所有席位数字在11月4日前均应视为暂定。
资料来源与免责声明
本报告基于以下研究文献及公开市场信息综合编撰：Barclays《Israel Elections: Fine margins, high stakes》(2026-10-08)；Deutsche Bank《Israel: What you need to know for the elections》(2026-10-16)；HSBC《Israel elections: Little clarity with only a week to go》(2026-10-20)；华福证券《以色列议会选举前瞻》(2026-10-22)；以及美联社、路透社、耶路撒冷邮报、Gulf News、Anadolu等媒体报道的出口民调与计票信息（截至2026年10月28日）。文中席位与概率数字均为各来源方观点，正式结果以以色列中央选举委员会公告为准。
本报告仅为信息与研究参考，不构成任何投资建议、要约或招揽。市场有风险，决策需独立。
