10 月 27 日，A 股高开低走。早盘还在水上，午后一路走弱，最后几乎收盘在全天最低位置。

跌得最重的是科创 50，一天跌掉近 5%，芯片、光模块、PCB 这些前阵子最热的方向集体回落。全市场超 4900 只个股收跌，成交 1.46 万亿，比前一天缩了 1400 多亿。银行再次逆市上涨，工商银行、建设银行又创新高。钱往高股息、低估值的地方躲，科技成长在被抽血。

流动性面上其实不紧。央行当天单日净投放超过一万亿，一边做 4120 亿七天期逆回购，一边做 10000 亿隔夜逆回购。这个量级，方向上依然是托底。债市跟着涨，国债期货主力大幅收红，短端资金利率往下走。市场不缺钱，缺的是信心。

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1、超级央行周来了。美联储、欧洲央行、日本央行从北京时间 29 日凌晨到 30 日陆续公布利率决议，加拿大央行、新西兰央行也在这周开会。市场普遍预期美欧日三家按兵不动。全球资产这几天都得看这个脸色，这是接下来最大的变量。

2、国开行和进出口银行当天宣布完成 2026 年新型政策性金融工具的投放，两家合计 4850 亿，全部补充项目资本金，其中投向民间投资的部分占 35%。

3、科创板公司集中回购，晶合集成抛出 A+H 合计上限超 10 亿的回购。北交所大宗交易新规也在当天落地。

4、央行此前在金融街论坛预告的 "股市 + 债市" 稳市机制新工具，落地推进中。

隔夜美股是涨的，纳指涨 1.18%，标普涨 0.6%，道指基本平。主要是盘前有利好：一是原油价格回落，中东紧张情绪缓了一拍，风险偏好回来。二是财报季业绩普遍不错，9 月消费者信心也跳升。三是美联储议息就在这几天，市场预期按兵不动。涨得最猛的是存储和光通信，西部数据涨超 6%，闪迪、希捷涨超 3%，Lumentum、Coherent 涨超 5% 和 6%。特斯拉涨超 4%，英特尔、美光也涨。

目前市场对美联储的定价其实是偏鹰的。这周大概率不动，但通胀还压在高位，和伊朗的冲突没结束，市场已经在给 2027 年年中前至少再加两次息定价。所以美股这波涨的是科技和 AI 的弹性，不是利率放松的逻辑。

黄金小幅反弹，近期主导金价的是地缘和流动性的情绪。美伊冲突悬而未决，油价坐在高位，黄金的避险没有起到作用，因为短期的锚是实际利率。全球实际利率在一个偏高的通道里，黄金不生息，在这环境里缺少吸引力。但各国央行这几年持续增持黄金，去美元化没停过，这个需求对冲了市场抛压，也是长周期抬升金价中枢的最大买盘。

今天重点解说一下的是证券板块，这轮指数调整里，它走到一个罕见的错位位置，业绩在涨，分红力度在提升，但估值却在十年底部。

先看业绩，今年上半年，证券行业归母净利润 1554 亿，同比增长 49%，行业 ROE 有望做到 8.4%，刷新近十年新高。中信证券测算，2026 全年行业利润预计增长 30% 左右。

再看估值，券商板块 PE（TTM）约 12 倍，处在近十年 0.3% 的分位，基本贴着底。市净率 A 股 1.2 倍、H 股 0.63 倍，分别处在 2016 年以来 5.9% 和 25.3% 的分位。业绩涨近五成，估值在十年最低，这个背离，是资金迟早会盯上的。

最关键的变化，是券商第一次有了红利属性。按中信证券测算，以 2026 年利润计，头部券商 A 股、H 股动态股息率能到 4.4% 和 7%。A 股头部券商股息率已接近甚至超过传统红利板块，和煤炭的 4.37% 差不多，比银行 3.77%、电力 3.61% 还高。券商的定价逻辑，从博弈牛市弹性，转向看股息和股东回报，这是根本性的。

中长线还有两个引擎。一是集中度，头部券商 TOP7 的集中度从 2023 年的 55.4% 提到今年上半年的 60%，中金证券 "三合一" 重组交割是证券业首例，行业在做减法，头部在拿走更多份额。二是杠杆率，券商杠杆率从 2016 年的 2.65 倍提到今年上半年的 3.67 倍，头部到 4.95 倍，杠杆上去，ROE 的中枢就会往上抬。

大行的观点，方向上是一致看多的。中信证券看好行业红利属性支撑的长期价值，也看好一流投行建设的成长性，预计 2026 年 ROE 刷新近十年新高。中金公司判断，中资龙头券商有望在 "十五五" 加速向国际一流投行迈进。国盛证券说得更直白，外部环境影响短期震荡，但成交量维持高位，板块估值在底部，性价比高。二季度公募已加仓 34 只券商标的，但整体仍显著低配，这个低配就是后续资金的空间。

我认为证券板块现在是业绩高增、估值底部、开始有分红，三个条件凑齐的状态。短期会被大盘拖着波动，但中长线，我偏向于这是值博率较高的品种。主要风险有两点，一是行情持续低迷拖累自营和经纪，二是改革和政策推进比预期慢。