一、先看账户

二、片仔癀：东西还是那个东西，报表还没好转

最贵的原料便宜了。

天然牛黄从最高 170 万/公斤跌到 50–60 万，跌了 70%。牛黄是锭剂里最贵的料，它便宜了，每颗药的成本就实实在在降下来了。今年 2 月全国首单生产用进口牛黄（阿根廷）已经入境。

账上现金流转正大增。

上半年经营现金流 16.25 亿，同比 +332%。

亏得没那么快了。

单季度利润降幅：去年 Q4 -89.9% → 今年 Q1 -25.6% → 今年 Q2 -21.0%，连续两季收窄。

公司愿意分钱。

2025 年度每股分 1.57 元，今年中期又分了 1.07 元/股（10 月 16 日刚除息，我 600 股落了642 元现金）。中期分红率约 59%，比以往大方。

药店销量降幅在收窄。

上半年实体药店销售额 7.10 亿，同比降幅从 -15% 收窄到 -8%（第三方摩熵医药数据）；但网上药店还在 -21.8%。

收入和利润还在降。

上半年营收 -15%，归母净利 -24.2%；二季度营收还在 -18%，量没起来。

券商在往下修预期。

华兴证券 10 月把 2026/2027 年利润预测分别下调 45.5%/53.2%（下调后 2026 年预计赚 19.89 亿）——理由很直白：药不好卖、毛利率承压、销售费用还在加。

上面的「好消息」都还停在报表里，没变成实实在在的卖货变多。

药价倒挂还没解决。

官方指导价 760 元，电商实际卖 500–629 元。价格理顺之前，谈「反转」还太早——这是判断拐点的唯一裁判。

专业机构几乎跑光。

主动型基金只剩 1 家、3,900 股，持股占比 0.00%；近一年机构调研 0 次。

大股东押了不少股票。

九龙江集团质押了 5,868 万股，占总股本 9.7%（2026 年半年报口径；之前流传的 10.65% 是旧口径，本期更正）。

董事长位置空着。

10 月 13 日董事长辞职；总经理 9 月刚换人。11 月 4 日股东会要增补新总经理进董事会（10 月 26 日是股权登记日）。

三、五粮液：刚回本，等周三的考试成绩

「自己人」在真金白银托底——这是它和片仔癀最大的区别：

分红大方。

2025 年度分红率超 100%（赚 100 块分 112 块），今年承诺分红不低于 200 亿，10 月 10 日又在互动平台重申了一遍。按现价算股息率约7%，是茅台的三倍左右。

上半年利润 87.53 亿

，半年就干完了去年全年的 97.7%。

批价还在安全区。

普五批发价 750–800 元区间波动，但秋糖会（10 月中旬全国糖酒会）反馈：节前 770–780 元已回落至 760 元左右，且 Q4 起公司不再向渠道压款、优先稳价去库存——价格没崩，但「挺价」是有代价的。经销商库存降到 1–2 个月（健康水平）。

同行里它算抗跌的。

中信里昂数据显示，双节期间只有茅台飞天和五粮液普五动销正增长（分别 +6%/+4%），其他品牌都是两位数下滑。

行业在筑底，而且券商开始喊「播种」了。

白酒销量降幅一年比一年小：2024 年 -30% → 2025 年 -20% → 2026 年 -10%。周末新增（10/25 华创证券）：白酒持仓已经创下新低，「底部信号渐明已成共识」，建议从真实经营质量出发、结合股息率去「播种」一批基本面已走出冬天、股价还在严寒里的优质蓝筹白马——五粮液正是这类标的。

去年太惨，所以今年的高增长要打折看。

2025 年归母净利 89.5 亿，比 2024 年的 318 亿跌了 72%。今年 +89% 属于「去年考 20 分、今年考 40 分」的低基数反弹，不是内生高增长。而且拆开看，二季度单季营收还在 -13%，利润修复主要靠一季度和低基数。

券商预测三季度还要降。

华创 10/25 预计五粮液 Q3 收入/利润同比 -25%/-30%——周三的三季报如果落在这个区间，属于「预期内」，不算暴雷；但如果跌得更多，或者现金流继续难看，就要认真对待。

现金流是硬伤。

上半年经营现金流 -21.54 亿（去年同期还是 +220 亿）。利润回来了，钱还没回来——这是三季报最要看的一个数字。

股东户数暴增。

9 月 10 日 72 万户，比 8 月多了 20%。翻译一下：筹码从集中变分散，散户在进场，短期抛压会重。

这周主力资金其实是净流出的。

全周主力净流出 5,824 万（10/21 一天就流出 2.46 亿），只有放量突破的周五（10/23）是净流入 1.18 亿——说明拉升主要不是大资金主导；同时融资余额 10 天降了约 6%，杠杆资金在撤。

四、下周两场大考（比这周涨跌重要得多）

五、长期视角：你每年到底能收到多少钱

五粮液：14.3 年。

股价一分不涨，纯靠分红也能在 14 年左右收回 51,595 成本。这是一个「可以躺着收息」的位置。周末华创证券喊「结合股息率播种蓝筹」，说的就是这类票。

片仔癀：约 49 年。

按最近 12 个月实际分红（每股 2.64 元）算是 49 年；按券商下调后的盈利重新估，要 61–72 年。比大多数人的投资生涯还长——所以片仔癀绝对不能当「收息股」拿，它必须靠业绩翻身、股价涨回来。逻辑完全不同，别混为一谈。

五粮液：每年多约 48.9 股 → 3 年累计+20.9%（700 股变 847 股）

片仔癀：每年多约 12.9 股 → 3 年累计 +6.4%（600 股变 638 股）

六、我的态度（个人记录，不是建议）

片仔癀

：拿着等三季报。回本线 130.145（+5.7%），到成本区附近再决定去留；跌破 120 先减一档避险。

五粮液

：拿着为主，不追高。周三（10/28）三季报对照券商预测看，现金流若能收窄/转正，逻辑就顺了。

组合

：仓位 92.5% 太高，而且两只都是消费顺周期，没有分散。留 10–15% 现金，睡得着。