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本篇核心内容索引：ST嘉澳、机器人数采、机器人、新材料、北交所、金刚石、非银、中泰策略

❗业绩大超预期【天风电新】ST嘉澳26Q3点评：SAF量利兑现大超预期，二期扩产开启新成长-1024

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🌼财务摘要

2026Q3：实现营收24.0亿元，同比+41%，环比+39%；归母净利润2.14亿元，同比+305%，环比+92%；扣非净利润2.14亿元，同比+308%，环比+84%；毛利率30.4%，同比+16.2pcts，环比+1.7pct；净利率20.3%，同比+12.8pcts，环比+5.0pcts。#业绩大超市场预期（市场预期约1.5亿元）。

前三季度：实现营收46.9亿元，同比+56%；归母净利润2.81亿元（上年同期-0.25亿元，扭亏为盈）；扣非净利润2.85亿元；经营现金流净额12.1亿元，同比+1029%。

🌼业绩拆分

1、经营情况：前三季度生物质能源产量43.9万吨、销量26.1万吨、收入40.1亿元，均价1.5万元/吨（不含税），同比+27%；测算Q3单季销量13.9万吨、产量21.8万吨（含桐乡基地UCOME）。

#我们测算单Q3 SAF出货约10万吨（单吨售价约2500~2600美元、单吨净利5000~6000元），HVO约2万吨、生物石脑油副产品1~2万吨。

2、利润端：Q3合并净利润4.87亿元，少数股东损益2.73亿元；按母公司权益比例约50%反算，#我们测算连云港子公司Q3净利约5~6亿元。

Q3财务费用0.58亿元（其中利息费用0.38亿元，汇兑损失0.2亿元）；投资收益-0.22亿元、公允价值变动收益+0.82亿元，主因海运延迟定价机制波动（公司将该部分损益列为经常性损益）。

🌼未来展望

欧盟ReFuelEU 2025年2%强制掺混+海外航司刚需支撑，公司2025年即取得生物航油出口“白名单”，连云港临港码头+32万方储罐保障出口交付；一期50万吨/年产能（考虑收率实际SAF约37~40万吨）持续爬坡，二期（100万吨/年项目框架下新增50万吨）即将开建，中期成长空间翻倍；中国航油、BP战略入股深度绑定下游渠道。

#Q3单季归母2.14亿元创新高，我们预计26年总体归母约5e+，对应当前市值仅约10X；

#27~28年考虑全球SAF量价齐升+公司二期扩产，预计业绩分别约8e、15e；叠加明年摘帽预期，给予27年13X PE

机器人数采有望成为物理AI行情最大分支20261025【浙商新兴产业吴婷婷/钟凯锋团队】

#物理AI正迎来产业爆发拐点

作为人工智能继数字大模型之后的全新发展浪潮，物理 AI 以人形机器人、具身智能为核心载体，打通虚拟算法与真实物理世界的壁垒。#宇树科技创始人近期王兴兴表示随着GPT-6的发布，目前物理AI已经看到被击穿的苗头，很可能最近1-2年或2-3年，目前具身智能迈过ChatGPT时刻的最核心挑战是AI模型的输入输出和真实机器人的对齐。#10月21日，黄仁勋在GTC柏林大会上发表主题演讲称，AI工厂部署最快缩至14天，物理AI将加速落地。机器人是物理AI的重要落地场景。#黄仁勋已经多次表态称，“下一波浪潮是物理AI”，也就是机器人的时代。

#数据成核心瓶颈，物理 AI 数据训练赛道有望迎来爆发

不同于依赖互联网海量文本、图像数据训练的传统大语言LLM模型，物理 AI 高度依赖真实物理场景下的多模态训练数据，#数据质量、数据规模直接决定模型的智能水平与落地效果，当下行业竞争已从早期的算法、算力比拼，全面转向高质量数据供给能力的较量。

#10月特斯拉Q3业绩会上表示未来1-2个月内将会发布机器人视频展示AI能力，机器人数采有望成为物理AI最大分支，有望形成持续行情。

重点梳理和关注

1️⃣数采硬件：峰岹科技（收购传感器公司Sciosense+驱控芯片形成传感控制模组）/奥比中光/龙旗科技/奥普特等

2️⃣仿真与数据平台：科达利（子公司启云星辰）/宝通科技/凡拓数创/索辰科技/上纬新材/宇树科技等

3️⃣数采手套：福莱新材/汉威科技等

4️⃣IMU：华依科技等

5️⃣光学动捕与姿态捕捉/方案：凌云光等

6️⃣第三方数采服务：海天瑞声/慧辰股份/品茗科技/尚品宅配/德马科技等

风险提示

人形机器人产业链进展不及预期；特斯拉机器人进展不及预期等。

欢迎联系浙商新兴产业团队吴婷婷/钟凯锋/谢雨晨/翁雨晴或者对口销售，对应目标市值104e，较当前+100%空间，维持重点推荐。

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欢迎交流：孙潇雅/高鑫

🚩【长城邓宇亮】机器人王牌票池🔥要理解这个逻辑：#大脑成熟的前提是海量真机数据，海量真机数据的前提是海量真机。#大脑要行、真机先行！这背后代表着：数采、物理ai、真机本体。🔥什么是中军王牌？真有量，真有业绩，且是最大的。只要这个方向有行情，这些公司会有超额。🧧#数采设备中军王牌：龙旗科技🧧#物理AI中军王牌：奥普特🧧#O链设备中军王牌：博众精工🧧#国产本体中军王牌： 七腾/胜通、智元、宇树，其实是数据铲子+物理ai的合体🧧#T链中军王牌：丝杠： 北特、恒立、荣泰谐波： 科达利、斯菱轻量化： 恒勃、福赛执行器/电机： 恒立、拓普/三花

#人形机器人行情进入第二阶段，资金从硬件零部件，转向#数据采集、数据底座、这条核心支线。——星光股份 002076。依托多家控股子公司，#完整布局感知采集、大数据平台、数据安全全链条、实锤子公司业务：✅广东三合数科技术发展有限公司：公司重点设立的控股子公司，全生命周期大数据管理平台、多场景AI应用服务，搭配星光云私有云+IDC数据中心，#负责多源感知数据汇聚、清洗、存储、治理，#是标准的数据采集与数据底座平台。#各类传感器采集的原始数据，都要经过这套平台处理、结构化，才能供给AI模型训练。✅广州元生信息技术有限公司（控股51%）：大数据安全、工业互联网安全厂商，#负责采集后的数据确权、数据防护、传输加密。#机器人、具身智能采集海量感知数据之后，数据安全、防泄露是刚需环节，刚好对应这条分支的配套逻辑。✅广东星光云计算有限公司：持有IDC资质，提供算力、数据存储支撑，承接感知数据的落地承载。✅星光智慧城市科技：以智慧路灯、物联网感知终端为前端载体，搭建大范围物联网感知网络，#实现多维度环境、空间信息采集，#前端感知采集能力已经落地多个城市项目。机器人主线：具身智能想要持续迭代，不只是需要关节、丝杠、减速器硬件，源源不断的高质量感知数据是核心燃料。光学动捕是人体动作采集，#而多源感知采集、数据治理、数据安全、算力底座，是机器人数据产业链里同样不可缺少的配套环节。对比已经连续走强的前排标的，星光目前位置偏低、市值小，#数据采集+AI+机器人配套。

新材料观点-更重要的是信心20261025

#PCB材料： 1）电子布：E布供需缺口比想象中大，头部企业面临的订单缺口预计30%-40%，价格上涨的动力和空间都还较大，更重要的是信心。2）树脂：纯碳氢方案开始测试，若采用单位用量或大幅增加，东材/圣泉等核心企业Q4新产能释放预期强。3）硅微粉：还是聚焦在PTFE方案的变化和进展。

#电子气体： 美国能源部宣布，已根据《2020年能源法》将#氦气 认定为关键材料（该机构指定的第20种），以加强美国制造业和供应链安全，包括接受更严格的政府监管。氦气的重要性提升，可能对电子大宗格局产生深远影响#广钢、金宏、华特、杭氧

#ABF： 英伟达宣布与揖斐电、三星电机及欣兴电子等供应链伙伴扩大基板产能，计划未来三年将相关产品基板产能提升至目前的2.5倍。根据TrendForce，ABF载板交期拉长至48-56周，相当于平衡状态下12周基准的4-4.7倍。

#陶瓷基板： CPO/HBM场景Micro TEC应用迫切，关注国瓷TEC陶瓷基板Q4订单情况；同时陶瓷基板嵌入HDI板方案持续推进，关注产业化进展。

#玻璃基板重点跟踪产业进度和价格变化。

 [爆竹] 风险提示：需求不及预期、竞争加剧

【东财北交所】估值低位、改革提速，关注北交所估值修复机会 [太阳] #北交所当前处于底部区域、估值性价比逐步凸显。经过前期持续调整，截止10/23，北证50PE（TTM）已回落至43.51倍，处于2024年“924”以来新低区间，估值压力得到较充分释放。板块间比较方面，以板块整体法PE（TTM）来看，#2025年北交所PE曾一度和创业板持平、在板块连续调整下目前已重新出现30%左右折价、估值修复空间大，板块中长期配置价值逐步显现。 [太阳] #政策与产品共振、北交所有望迎来估值修复行情。展望未来，北证50ETF进入落地窗口期，有望拓宽被动资金配置渠道。此外，2026金融街论坛明确稳步推出北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理等举措，投资端与发行端改革同步推进，其中市值配售作为核心增量政策，若将来落地有助于进一步增强二级持仓吸引力；首批8只北交所三个月持有期主题基金陆续募集，若均达到5亿元募集上限，有望带来约40亿元主动增量资金。制度完善与产品扩容形成合力，板块流动性折价有望逐步收敛，估值修复行情可期。 [太阳] 关注三条配置主线。1）#稀缺性： 聚焦北交所特有的细分行业龙头，重点筛选技术壁垒高、国产替代空间大、客户验证充分的公司；2）#低估值高成长： 关注估值处于自身历史低位或相较可比公司处于明显低位、三季报及后续订单支撑较强、业绩增速与估值匹配度较高的绩优公司；3）#热门主题投资 ：围绕物理AI、商业航天、固态电池、半导体等高景气方向，优选已有产品、订单或收入兑现的北交所公司，兼顾主题弹性与基本面支撑。⚠️风险提示：政策落地进度不及预期；市场流动性波动。—————————

⚡️本周金刚石产业调研第一弹及河南展会见闻更新❗️1️⃣先说产业：[Sun]国内开始放量：近期某芯片厂已经开始招标了，还是芯片级封装散热（类似tim1位置），近期预期会有商业化订单落地。更大型的商业化国内需要盯一下CSP端进度。[Sun]海外目前GPU、CPO：目前海外nv等测试金刚石相关方案意愿很强，使用金刚石可以提升现有系统寿命。[Sun]总结一下商业化进度：各个论坛、产业研讨预期在27H1，但1）可能还需要处理一些加工问题，27H2认为加工良率（研抛切）基本问题不大。2）# 下游CSP及芯片客户等需要验证金刚石在数据中心真正开始不间断工作，吸收热量下的可靠性，稳定性测试需要一段时间。两相结合，如果都没有问题，预期可能放量就在27H2，降本不是太大问题。[Sun]# 展会非常有意思的东西： 这次一个小展会，看到了某公司做的，# 纯单晶及多晶的微通道冷板（非金刚石铜复合），该公司已经和nv对接送样，nv目前技术路线非常的多样。# 其次还有CPO的金刚石方案，和tec这些并存的。我们会发现金刚石路线多样，而且应用领域在持续扩大，目前下游试用意愿很强。# 建议重点关注： 1️⃣黄河旋风（中秋节前后订单有加速态势）2️⃣九州一轨（预计之后可能会有数千万-亿级别的光模块金刚石订单，北京厂下个月开始点火进设备）3️⃣沃尔德（国内近期某芯片厂招标，核心卡位，海外tjd持续对接推进）、4️⃣国机精工（卡位国内头部芯片公司，跟随国内持续放量，海外客户也在通过代理对接）、5️⃣力量钻石（倾向单晶，通过捷斯奥对接海外送测）6️⃣四方达：（持续对接海外客户，后续可能有月小批单落地）7️⃣宏昌科技（收购昆吾）：昆吾对接海外fab及国内头部芯片、光模块公司，持续推进。

【广发非银】放量反弹提振信心，看好非银估值修复上周五市场放量V型反弹提振风险偏好，宽基ETF增强净流入叠加产业资本增持，阻断资金负螺旋，市场底部支撑力度增强。板块维持低估值、低配置格局，安全边际充足，非银估值修复窗口有望开启。证券：三季报业绩维持增长，估值性价比凸显。前三季度上市券商整体业绩预计增长30%-40%。受前期市场震荡影响板块持续滞涨，业绩与估值错配特征显著。看好三条主线：一是低估值高ROE头部综合券商，中金H、国泰海通AH、中信AH、华泰AH等；二是受益科技融资扩容的弹性标的，招商、财通等；三是财富管理特色标的。保险：三季报利润阶段性承压，静待开门红发力。权益市场波动叠加去年高基数，前三季度上市险企整体净利润预计下滑30%。部分公司高股息属性突出。四季度险企全面启动开门红筹备。具备中长期配置价值，A股推荐平安、太保、国寿、新华，H股推荐国寿、太平、平安。多元金融：渤海租赁、江苏金租等兼具成长与红利标的。欢迎交流：陈福、刘淇、李怡华（多元）、王京灵（保险）、耿张逸（券商）

【中泰策略】科技反弹的关键：流动性负反馈缓和后，下周或迎来海外拐点我们上周提示，未来2周对明年行情有重要意义，核心观察点在于国内多部委及盘面上科创等的拉升强度和海外中期选举前，特朗普对伊朗TACO和美债拐点是否出现。上周全周来看，国内流动性负反馈的打破和底部区间的建立已经进一步明确，但能否直接走出更大级别行情，还要看周五这种“科技强、蓝筹弱”的结构能否在下周初继续维持。海外方面，本周末至下周初已经进入无法继续拖延的关键窗口：若周末没有发生大规模军事行动，下周三以色列大选后，美伊局势出现戏剧性缓和的概率将明显上升，油价和美债收益率回落将进一步打开科技强反弹空间。配置上，关注存储、科创、券商和有色的反弹修复，活跃资金关注机器人、创新药、传媒等AI应用。这其中，我们认为，机器人短期弹性较高：前期筹码出清较充分，军用机器人和无人装备需求开始释放，新一代大模型控制机器人“大脑”的能力也在加快迭代。若海外局势缓和，能源类（能化、煤炭和油运）及当前高位的银行等可适度降低仓位。一、流动性负反馈打破确立底部区间，五中全会“总量政策”将保持定力本轮政策没有简单复制924，而是重点打通央行、银行、券商至杠杆融资的流动性支持链条，降低科技跌破平台后，新的两融账户集中平仓并向整个市场扩散的风险。从全周走势看，周一至周三，政策开始发挥作用，杠杆资金去化和平仓压力明显缓和；周四至周五上午，海外冲击下，国内科技再次承压，并触发一轮新的杠杆止损和平仓。但周五下午的反弹质量明显不同。宽基ETF买盘快速放量，指数企稳后资金并未停止流入，科创50、创业板和中证1000持续强势，银行等前期强势防御板块反而下跌。资金真正进入了本轮流动性冲击最严重的科技和中小市值，而不是简单拉升上证指数。这说明，国内各部门对于防范系统性风险具有较强共识和力度，底部区间已经比较清晰。下周关注点在于，周五的资金结构是否能够在下周继续维持——市场稍微企稳后，科技相对红利的买盘仍不停止。下周将是五中全会时间，由于五中全会的主题是“从严治党”，出现总量刺激政策概率较低；结合总书记乌兰察布调研，涉及经济方面，或更多在于人工智能等产业政策。二、为什么本周末至下周初特别关键？特朗普和伊朗都已经没有继续消耗时间的空间。上周初美伊谈判一度取得明显进展，但特朗普仍要求伊朗在浓缩铀问题上进一步让步，触及伊朗底线，谈判再次停滞。此后特朗普迅速强化战争威胁和军事部署，试图通过最后一轮极限施压打破僵局。从特朗普角度看，如果真要采取军事行动，本周末几乎是仅剩的窗口：一方面，周末可以避开美股正常交易，尽量降低即时金融市场冲击；另一方面，距离中期选举已经非常近，即使军事行动取得所谓成果，也需要留出战争结束、海峡重开、油价和房贷利率回落以及选情修复的时间。由于伊朗已经释放明确报复信号，一旦核设施遭到打击，报复可能扩展至中东油气设施、军事基地、数据中心、海底光缆和霍尔木兹海峡。这一“选前局势失控风险”，使得我们认为，其概率不高。如果试图达成协议，伊朗同样面临明确的时间约束，由于其对特朗普没有任何信任。其担心的是，若在选举前立即开放海峡、帮助特朗普改善选情，特朗普选举结束后可能再次撕毁协议，甚至重新发动战争。这也是伊朗反复提出“七天方案”的原因：协议达成后，美国先履行撤回军事压力等义务，伊朗观察七天之后，再逐步开放海峡。对伊朗而言，只有协议在选举前至少七天甚至更早落地，才有足够时间验证美国是否履约。而如果“维持现状”，则越接近选举日，如果协议仍未达成，市场就越会交易选举后重新开战的风险。油价、通胀、美债收益率和美股压力会加速上升，并进一步恶化特朗普的选情。这类似临近到期日的期权，时间越少，价格对风险变化越敏感。特朗普并没有继续慢慢消耗的空间。故美伊局势的关键拐点，大概率就在本周末至下周初附近（特别是周三以色列大选后），这并不完全取决于任何一方的主观意愿，而是由双方的政治时间表强行逼近。而如果整个周末没有发生大规模军事行动，下周重新开战的政治和时间条件都会进一步恶化。美伊谈判随后可能出现类似4月初美伊战争结束的戏剧性转机，并驱动本轮科技反弹从超跌修复走向月度的中级行情。风险提示：特朗普政策和市场博弈复杂性超预期等。