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上半年归母净利润 69.60 亿元，同比增长 227.57%；动态 PE 只有 9.42 倍。可 16.23 元 的股价，仍在 5 日线 17.00 元、BOLL 中轨 19.83 元下方。利润向上，股价向下，这只航运股到底贵不贵？

—— 鑫哥

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本文出现的所有标的或交易记录的，仅为个人关注、操作记录所用，不作为任何投资参考、股市有风险、投资需谨慎。

📌 本文看点

截至 2026-10-23 午间 11:30 半日，招商轮船报 16.23 元，涨 0.56%，日内区间 15.97 元至 16.43 元。半日成交 10.25 亿元，换手率 0.78%，量比 1.10，交投不温不火。总市值 1310.50 亿元，流通市值与总市值相同，筹码处于全流通状态。

招商轮船做的是国际、国内货物运输，收入来自油气与 LNG 运输、干散货航运，以及集装箱、汽车滚装、特种运输等延伸业务。东方财富行业分类把它归在航运港口，申万口径是交通运输、航运港口、航运。

这不是一门靠单一大客户吃饭的生意，而是一组船队、多条航线、几种货种的组合。油运、干散、LNG 的运价周期并不同步，组合的意义在于平滑单一市场的波动；但航运的底色仍是周期，运价一起一落，利润弹性就会成倍放大。

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2026 年上半年，公司营收 196.51 亿元，同比增长 56.15%；归母净利润 69.60 亿元，同比增长 227.57%；加权 ROE 15.61%，每股收益 0.86 元。利润的增速是收入增速的四倍，运价上行带来的经营杠杆，在报表上体现得很直接。

拆到单季，一季度营收 85.56 亿元、归母净利 27.63 亿元；二季度营收 110.95 亿元、归母净利 41.97 亿元，环比分别增长 29.7% 和 51.9%。二季度比一季度更猛，说明利润的斜率还在往上走。

更直观的对比是：2026 年上半年 69.60 亿元的归母净利，已经超过 2025 年全年的 60.12 亿元，半年赚得比去年一年还多 15.8%。

半年净利超过去年全年，增长是真的；但航运的利润，从来不是一条直线。

近五个报告期经营数据（累计口径）

利润质量

毛利率 44.98%，净利率 35.71%，期间费用率 5.96%。费用率不到 6%，在重资产行业里算克制；45% 的毛利率，说明运价上行期船队的议价能力充分体现在了报表上。

资产总计 907.27 亿元，负债 431.21 亿元，股东权益 476.07 亿元，其中归母权益 468.38 亿元，资产负债率 47.53%。对一家船队型重资产公司来说，这个杠杆水平处在可控区间。

上半年经营活动现金流净额 81.31 亿元，注意这是总额口径，不是每股数字。经营现金流与净利润的比值 115.85%，这里的净利润含少数股东损益；利润背后有真金白银的支撑，这一点比单纯的净利率更扎实。

钱花得也快。上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 47.54 亿元，占经营现金流的 58.5%。资本开支吃掉近六成经营现金流，这是航运公司的宿命：船队要更新、要扩张，就得先掏钱。

33.77 亿元的自由现金流仍是正的，EBITDA 106.72 亿元也说明折旧前盈利厚实；但留给股东的余量，没有 35.71% 的净利率看上去那么宽。

航运股看 PE，最容易在周期顶部被低 PE 骗一次。招商轮船现在四个口径摆在一起，差异很大：

动态 PE 9.42 倍，是把上半年 0.86 元的 EPS 直接年化到 1.72 元；TTM 12.08 倍，用的是过去四个季度、还带着 2025 下半年低基数的利润；静态 21.80 倍，用的是 2025 全年约 0.74 元的 EPS。三个数字差了一倍多，差别不在股价，而在分母用哪段利润。

周期股在盈利高点，动态 PE 天然显得便宜；等运价回落、利润下修，同一个股价对应的 PE 会自己抬上去。所以这里不给单一 PEG：用营收增速 56.15% 当分母，会得到 0.17 这种失真的低值；用 227.57% 的净利增速当分母，更离谱。PEG 的假设是增长可持续，而航运的利润恰恰不能线性外推。

更稳的参照是 PB 与股息率：2.86 倍 PB、3.56% 股息率。按机构预测的 2026 年 EPS 1.93 元折算，前瞻 PE 约 8.4 倍。依然便宜，但这是建立在全年高盈利假设上的便宜。

把 A 股里体量相近的航运公司放在一起，招商轮船的 PE 不算最低，但市场给的 PB 溢价最高。

PE（TTM）12.08 倍处在样本中游，比中远海控、招商南油、中远海特高，比中远海能低；PB 2.86 倍则是五家里最高的，接近中远海能的 1.3 倍、中远海控的 2.7 倍。市场愿意为招商轮船多付 PB，多半是冲着 LNG 与干散货组合的稳定性、以及船队资产质量；但溢价也意味着周期下行时回撤空间更大。

股息率 3.56%，低于中远海控的 6.59% 和中远海特的 4.58%，高于招商南油与中远海能。对收息型资金来说，它不是最有吸引力的那一个。

数据来源：东方财富公开数据，行情与估值截至 2026-10-23 午间。

机构预测 2026 年每股收益 1.93 元。对照上半年实际 0.86 元，意味着下半年要做到约 1.07 元，比上半年再增 24.4%。

这个预测隐含的前提是：下半年运价不出现大幅回落，且船队利用率维持。若兑现，当前 16.23 元对应的前瞻 PE 约 8.4 倍；若运价掉头，1.93 元就会变成一张需要下修的票。

股东户数、机构持股比例、基金持仓等数据暂缺，以“-”标示，不作推断。

这一维度今天没有可靠数据，宁可留白，也不拿旧数据凑数。筹码结构的变化，等下次披露再补。

5 日均线 17.00 元，现价 16.23 元，跌破 5 日线；BOLL 中轨 19.83 元，股价也在中轨下方，短线趋势偏弱。MACD 为 -1.19，绿柱；RSI（6）21.48、KDJ-J -4.74，都进入超卖区。

资金流向上，DDX 0.02、DDY 0.21，大单小幅净流入、买盘偏积极，和价格的弱势并不完全一致。

这里要留个心眼：今天是除息日，股价和均线之间有一部分是除息带来的自然缺口。超卖之后可能有反弹，但反弹的第一道坎是 5 日线 17.00 元，第二道是 BOLL 中轨 19.83 元；在站回 5 日线之前，把弱势当成趋势更稳妥。

积极因素

风险提示

16.23 元的招商轮船，便宜是真的，周期也是真的。看不懂运价，至少别把低 PE 当成护城河。

只有不断学习，才能不停进步。

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数据来源：东方财富公开数据、公司公告

整理与核对虽已尽力，仍不保证完全准确、完整与及时