一、总体概况：成本高企、价格低位、利润承压

2026年三季度，水泥原材料市场呈现“煤炭领涨、替代材料分化、整体成本高位运行”的格局。煤炭作为水泥生产最大成本项，占比约50%，三季度价格达到三年同期新高，推升水泥生产成本同比增加约34元/吨。与此同时，全国水泥价格指数仍处于十年来的最低点，涨价幅度远不及成本涨幅，行业利润修复空间有限。

据国家统计局数据，2026年1-8月全国水泥产量为98891万吨，同比减少9.0%。需求端持续疲弱叠加成本端持续上行，行业面临“量价齐跌、成本高企”的双重挤压。

二、主要原材料分项分析

（一）煤炭：最大成本项，三季度涨幅显著

1. 价格走势

今年以来，特别是进入三季度，受安检力度加大、电厂日耗走高等多因素驱动，煤价一路上涨，当前在1000元/吨附近，达到三年同期新高水平。据我的钢铁网数据，截至9月4日，秦皇岛港5000大卡动力煤平仓价报843元/吨，同比上涨约40%。另据百年建筑网数据，秦港Q5500动力煤平仓价986元/吨，成本支撑坚实。

从月度均价看，2026年9月动力煤价格环比上涨13.33%，同比上涨39.72%。

2. 成本传导机制

煤炭成本占水泥生产端总成本的比重约50%，煤价每上涨100元/吨，吨水泥生产成本增加10-15元/吨。据行业测算，本轮煤价上涨累计推升熟料成本约40-50元/吨。百年建筑网测算显示，当前水泥生产成本较去年同期增加约27元/吨；中国水泥协会数据显示，9月水泥企业生产成本同比增加约34元/吨。

3. 煤价上涨的供给侧驱动因素

7月份，全国原煤产量3.4亿吨，同比下降10.1%，日均产量仅1107万吨；山西原煤产量同比下降35.8%，为2018年4月份以来最低水平。煤炭价格上涨的核心驱动力来自供给侧收缩，受山西“5·22”煤矿事故影响，全省煤矿安全排查整治升级，复产节奏缓慢。

4. 四季度展望

当前煤炭价格大概率维持高位运行。8月初到10月上旬，煤炭价格整体涨幅超过140元/吨，且短期看不到明确的下行通道。

（二）石灰石：价格相对平稳，区域分化明显

1. 价格水平

石灰石作为水泥生产的主要钙质原料，价格相对稳定。据行业分析数据，普通工业原矿（CaO≥50%）全国主流出厂报价区间为55-70元/吨。分区域看：

• 内蒙古：出厂价65-75元/吨（全国高位）
• 河北：50-60元/吨（货源充裕，价格偏低）
• 山西：55-65元/吨（产销平衡）

预计2026年中国石灰石均价将达63元/吨（仅供参考）。

2. 需求结构

国内石灰石年度总需求稳定在12亿吨量级，水泥产业是石灰石第一大消费领域，需求占比达42%。2026年1-4月石灰石累计消费量3.8亿吨，同比提升4.5%，基建、制造业开工回暖带动原料刚需释放。

3. 采购价格参考（需注意差异）

实际采购中，广西河池国投鱼峰水泥2026年度后掺石灰石采购成交单价为26.5元/吨。此价格显著低于上述出厂报价区间，差异主要源于采购品位（后掺石灰石品质要求较低）和区域差异，水泥企业在实际采购中需根据自身品位需求评估。不同品位石灰石的到厂价差异较大，建议企业根据实际品位进行针对性询价。

4. 政策影响

预计新规实施后，全国水泥用石灰岩开采量将提升8%-12%，优质矿山采矿权价格或上涨15%-20%，行业集中度有望进一步提高「仅供参考」。

（三）矿渣粉：价格小幅回升，同比仍下跌

1. 价格走势

截至2026年9月底，全国22个重点城市S95矿渣粉均价为150元/吨，较8月底上涨1.8元/吨，但较去年同期下跌23.5元/吨。9月沿江多数区域矿渣粉价格上涨，幅度在10-15元/吨。

进入10月，主要钢铁企业继续上调矿渣粉价格：上海宝田S95矿粉陆运结算价上调15元/吨，水运结算价上调20元/吨；江苏沙钢矿渣粉价格上调15元/吨。

2. 供需分析

2026年上半年国内矿渣粉均价同比下跌9.3%，延续下行趋势，水渣产量小幅减少。下半年价格重心或难以上移，需求端受水泥产量下降影响持续承压。

（四）粉煤灰：供给收缩驱动价格回升

1. 价格走势

9月国内Ⅱ级粉煤灰均价为85.53元/吨，环比上升9.72%，同比下降14.04%。截至9月21日，全国主要城市粉煤灰二级均价为56元/吨，月环比上涨12%。

2. 供给端驱动

粉煤灰价格上涨的主要驱动力来自供给收缩：受电厂检修及火电发电量回落影响，粉煤灰产量下降，叠加基建赶工带动商混需求回暖，推动多地价格上行，华东涨幅突出，仅西安下跌。

3. 特殊情况提示

2026年粉煤灰市场出现“负价”常态，部分区域供应商倒贴50-120元/吨请终端处置，交易转为固废处置合同，发票方向逆转。这一现象反映出部分区域粉煤灰供过于求的结构性矛盾仍然突出，水泥企业在采购中可关注区域价差机会。

（五）脱硫石膏：价格低位运行，区域差异显著

1. 价格水平

脱硫石膏作为水泥缓凝剂，价格处于低位。水泥厂采购脱硫石膏的价格通常在30-50元/吨，减去运输成本（20-40元/吨），电厂实际到手仅几块钱到十几块钱一吨。

2026年6月实际采购参考：冀中能源水泥厂临西分厂脱硫石膏采购成交单价为36元/吨（采购量5万吨）。浙江常山神龙建材2026年水泥混合材采购中，脱硫石膏最高单价限价为5元/吨（不含税到厂价，需求量2万吨），部分中标价甚至出现负值（-11元/吨），即供应商倒贴运费处置。

2. 供需格局

全国每年产出超亿吨脱硫石膏，但综合利用水平因地区、下游产业配套程度差异巨大，中西部不少电厂仍在为堆场胀库发愁，大量石膏被长期堆存。水泥缓凝剂是最常见的利用方式，但利润薄、受运输半径强约束。

脱硫石膏的区域价差极大，从负价到50元/吨以上均有出现，水泥企业采购时需重点关注本地及周边电厂的供给情况和运输成本。

三、成本结构与利润分析

（一）吨水泥成本构成

2026年三季度，水泥生产成本同比增加约34元/吨。煤炭成本在水泥生产成本中占比约50%，是影响最大的单一因素。石灰石、矿渣粉、粉煤灰、石膏等材料成本合计占比约20-25%，其余为电力、人工、折旧等。

（二）煤价与水泥价差

中国水泥网水泥大数据研究院发布的全国水泥煤价差指数显示，短期价差虽有所走阔，但主要是水泥价格基数长期偏低所致，价差走阔更多是“被动消化”而非“主动改善”，行业实际盈利并未同步明显改善。

（三）行业盈利状况

2026年上半年，行业整体亏损约40亿元，较2025年同期的盈利约150亿元落差接近190亿元。据浙商证券研报，1-9月水泥价格指数同比下跌17.19%，其中Q3同比下跌11.45%，而黄骅港动力煤Q3均价同比上涨30.46%，量价承压、成本上行的双重挤压态势明显。

四、供给端约束与政策影响

（一）错峰生产执行情况

9月份，全国错峰生产政策继续深化执行，北方产区停窑天数普遍在15至20天，南方产区停窑天数在10至15天。全国熟料线运转率降至38.2%左右，处于年内偏低水平。长三角地区主要熟料线企业计划9月执行错峰停窑15天左右，此举有效缓解了库存压力。

（二）碳市场影响

2025-2026年是碳市场启动实施阶段，碳配额政策对水泥成本影响较小。根据相关配额分配方案，2024年碳配额等于当年核查的碳排放量，2025年碳配额引入碳排放强度系数α（α=±3%）。按当前碳价82元/吨计算，行业整体履约成本有限。但2027年之后碳配额将从免费发放转向有偿分配，吨水泥碳成本预计将增加30-50元/吨，水泥企业需提前做好碳资产管理准备。

（三）替代原料政策推进

工信部公布的JC/T 2948—2026《水泥熟料替代原料应用技术规范 电石渣》将于2026年11月1日起实施，该标准规定了电石渣作为水泥熟料替代原料的技术要求和应用过程控制。政策方向鼓励以电石渣、磷石膏等含钙工业废渣替代石灰石作为水泥生产原料，逐步减少碳酸盐原料用量。替代原料的推广应用有望在中长期降低石灰石采购成本，但短期内对原材料市场格局影响有限。

五、四季度展望与操作建议

（一）价格趋势判断

煤炭：短期大概率维持高位运行，供暖季需求支撑叠加供给端恢复缓慢，价格下行空间有限。水泥企业应关注长协煤采购比例，锁定部分成本。

石灰石：价格预计维持稳定，但优质矿山资源获取难度可能增加，拥有自有矿山的企业成本优势将进一步凸显。

矿渣粉：受钢铁产量和水泥需求双重影响，价格预计小幅波动，沿江区域受运输成本影响较大。

粉煤灰：四季度火电发电量可能回升，供给增加或压制价格上行空间，但基建赶工需求支撑仍在。

脱硫石膏：价格预计维持低位，电厂库存压力仍是主导因素。

（二）采购策略建议

1. 煤炭：建议提高长协煤比例至70%以上，利用四季度煤价可能出现的阶段性回调窗口进行补库。
2. 石灰石：关注替代原料政策推进节奏，评估电石渣等替代材料的可用性和经济性。
3. 矿渣粉/粉煤灰：关注区域价差，沿江区域可考虑跨区域采购以降低到厂成本。
4. 脱硫石膏：重点关注周边电厂库存和运输距离，近距离采购可实现零成本或低成本获取。

（三）库存管理建议

三季度末水泥企业熟料线运转率已降至38.2%的低位，库存压力有所缓解。四季度建议保持适度库存水平，避免因错峰生产导致原材料断供，同时关注煤价波动带来的成本风险。