研报速读 · 国泰海通证券研究

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今日国泰海通研究聚焦：三季度经济总量企稳、内需成色待察；PPI双顶后油价主导通胀路径；行业关注贵金属布局窗口、航空票价转正与油运供给瓶颈；港股三季报酝酿新机。

• 三季度GDP增4.5%，总量企稳但内需修复偏慢

• 9月出口同比升36.3%，外需拉动生产加速

• 贵金属长期逻辑坚实，长周期布局窗口显现

• 航空裸票价同比转正，油运供给瓶颈延续

• PPI双顶后前高后低，对利率扰动有限

• 港股三季报或迎科技权重业绩拐点

国泰海通 | 宏观聚焦：量稳质忧，内需成色待察——2026年三季度经济数据点评

🔑 核心观点

• 三季度GDP同比增长4.5%，总量企稳但结构分化仍明显

• 9月生产、消费、出口、投资罕见同步回暖，边际筑底信号显现

• 居民消费倾向回落至66.8%，零售热与收支冷的温差进一步扩大

• 地产投资与竣工仍在探底，是四季度内需修复最需警惕的拖累

💡 投资建议

国泰海通 | 有色金属行业：贵金属底部坚实，重视行业布局机会

🔑 核心观点

• 贵金属长周期逻辑坚实，央行连续购金与供给刚性支撑布局窗口

• 铜铝短期偏弱震荡，矿端偏紧与历史低库存仍对价格形成支撑

• 碳酸锂强现实弱预期，库存低位逻辑走弱，重心转向明年供需

• 稀土镨钕坚挺、镝铽偏冷，供给管控趋严凸显战略资源价值

💡 投资建议

国泰海通 | 运输行业：航空票价同比转正，油运解禁影响有限－交运周观察

🔑 核心观点

• 淡季控班保价见效，裸票价同比转正，含油票价同比升超一成

• 新航季航班计划总量同比减少超4%，供给约束延续至冬春

• 影子船队解禁实际影响有限，油运即期与期租中枢仍处高位

• 航空处油价、客座率、票价、股价四重低位，维持行业增持

💡 投资建议

国泰海通 | 家电行业：9月家电出口量价齐升，双十一大促开启－2026W40周报

🔑 核心观点

• 家电出口金额同比增31.7%，量价齐升，低基数与年末备货共振

• 空调内销承压，出口占比升至54%，外销成为产销主要支撑

• 双十一规则简化，平台转向官方直降与立减，龙头积极备货

• 电动两轮车单季销量同比转正，雅迪、爱玛等龙头份额提升

💡 投资建议

国泰海通 | 国防和航空航天行业：第十六届中国航展将于12月份举办，重复使用火箭将在中国航展展出

🔑 核心观点

• 中国航展12月举办，重型与重复使用火箭将首次大规模展出

• 朱雀二号改进型火箭一箭多星成功，商业航天进入密集研制

• 军工板块逆势跑赢大盘，国防信息化方向表现相对占优，排名居前

• 大国博弈加剧是长期趋势，装备建设与卫星互联网仍是主线

💡 投资建议

国泰海通 | 从择时信号到组合配置，高频资金流如何判断行业走势-ETF配置系列（九）

🔑 核心观点

• 大买大卖类因子对应卖压出清后、筹码被承接带来的修复机会

• 因子方向须逐行业检验，不能把宽基结论直接套用到行业层面

• 电子、通信择时效果样本内外延续性最好，超额收益保持正向

• 行业ETF配置A方案年化收益15.21%，明显高于满仓基准

• 类指数增强年化超额1.82%，增益来自低配与有效区间参与

💡 投资建议

国泰海通 | 期货技术形态，与2024年四季度有何异同-市场策略周报

🔑 核心观点

• 国债期货节奏近似2024年末，但仍处低波缓涨而非加速赶顶

• 均线偏离与RSI均未超涨，技术形态较2024年末更为健康

• 多头格局仍在，TL上方先关注118.78元附近扩展位压力

• 曲线策略由做陡转向走平，基差策略关注10年国开反套

💡 投资建议

国泰海通 | 晨报261020：策略、固收、建筑

🔑 核心观点

• 策略：VIX上涨35%，商品跑赢权益，风险偏好明显回落

• 固收：信用债供需格局有利，底仓以高等级普信债打底配置

• 固收：5年二永债增厚，信用下沉性价比偏低、不宜集中追价

• 建筑：基建央企PB处历史底部，估值性价比与安全边际突出

• 建筑：国常会治理低价无序竞争，关注AI与氢能产业链

💡 投资建议

国泰海通 | 宏观聚焦：海外宏观周度观点：汇率升值下的出口缘何坚挺

🔑 核心观点

• 人民币实际有效汇率升幅低于名义，缓冲出口实际升值压力

• 出口篮子高端化、进口中间品对冲，削弱出口汇率敏感性

• 人民币结算与套保普及，降低汇率波动对出口商现金流的传导

• 美国PPI同比升至6.3%，滞胀阴云再现，通胀回落阻力加大

💡 投资建议

国泰海通 | 宏观聚焦：国内宏观周度观点：PPI双顶之后，2027年怎么走

🔑 核心观点

• PPI同比达5.0%，年内双顶形态已验证，回落之势被低估

• 油价涨幅超预期，四季度PPI同比或进一步升至6%附近

• 基准情景下明年PPI中枢约2.0%，全年前高后低、回落偏陡

• 成本推动型涨价，对货币政策与利率趋势不构成实质约束

💡 投资建议

国泰海通 | 策略：财报季寻线索，港股酝酿新机——港股投资策略周报10月第3期

🔑 核心观点

• 港股小幅收跌，半导体、硬件设备与电气设备板块跌幅居前

• 南向资金净流出、外资净流入，恒指与恒科卖空占比回落

• 恒生科技PE为22倍，估值分位处于全球主流宽基末位

• 三季报或迎科技权重业绩拐点，恒指EPS一致预期已上修

💡 投资建议