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【第159期】全球市场资产配置及投资策略（2026.10.19-10.25）
全球市场归因.复盘
1、全球经济观察
沃什 IMF 年会发言偏鸽 ——全球经济观察
投资要点：
一、全球资产价格表现
韩国股市大跌。股市方面，全球主要股市走势分化，美股三大指 数中，标普 500、道琼斯指数以及纳斯达克指数分别变动-1.9%、0.7% 和-4.5%，欧洲股市企稳反弹，韩国股市大跌 14.5%。债市方面，全球 主要经济体债市收益率大幅下行，美国 2 年期、10 年期国债收益率本 周分别回落 6bp、15bp。商品方面，油价回升，WTI 原油和布伦特原 油价格分别上涨 7.1%、1.6%，黄金价格下跌 0.7%。汇率方面，美元 指数小幅贬值 0.4%，非美货币普遍升值。外资流向方面，10 月 8 日当 周，A 股外资净流出边际收窄，外资流入美股的规模环比大幅下滑， 美债市场由资金净流入转为净流出。
二、主要央行货币政策
沃什在曼谷 IMF 年会发言偏鸽。沃什拒绝预判年内剩余 FOMC 利率决议，摒弃前瞻指引与点阵图，转向数据依赖模式，不再提前给 出利率路径。即便 9 月 CPI、PPI 通胀数据大幅超预期，该表态仍压低 市场对 10 月加息的押注。他同时探讨 AI 的长期经济影响，认为 AI 先拉动需求、中长期形成正向供给冲击，并看好全球经济韧性，认为 多国同步收紧货币政策有助于稳定物价。通胀韧性驱动加息。
欧央行官员观点出现分歧。管委会成员多伦茨认为市场自发带来 的金融条件收紧，或降低进一步加息必要性，政策接近限制性区间； 但部分官员坚持通胀尚存韧性，不排除继续加息。欧元区高负债国财 政压力抬升债市收益率，欧央行保留 TPI 等政策工具但不提前承诺启 用，同时维持 QT 节奏，拉加德呼吁法国主动削减财政赤字。
日央行倾向渐进加息。日本央行行长植田和男 IMF 曼谷年会上释 放偏鹰表态，称日本潜在通胀已接近 2%目标，无法容忍通胀进一步上 行。后续将依据物价、经济形势渐进上调利率，持续退出货币宽松， 目前市场基准预期 10 月底议息会议维持 1.25%利率不变，不进行连续 加息，但保留 12 月加息选项。
三、美国经济动态
美服务通胀黏性凸显。9 月美国 CPI 同环比均超预期上行，能源 贡献超半数涨幅。其他分项中，核心商品环比明显反弹，二手车为主 要支撑；核心服务通胀韧性凸显，住房、交通、医疗服务价格持续走 强，剔除住房租金后的服务价格连续上行，内生通胀压力顽固。
美国 PPI 大超预期。9 月 PPI 同比 6.3%、环比 1.3%，核心 PPI 同比 5.0%、环比 0.7%，各项读数均显著高于预期。能源为本轮上涨主因，能源分项环比大涨 10.8%，运输仓储、食品价格同步上行，价格压力由能源向服务业扩散，中间品涨价预示上游成本或将继续传导 至消费端。
能源价格推高名义消费。美国 9 月零售销售环比增 0.8%、高于市 场 0.3%的预期；8 月环比由 1.1%上修至 1.3%。剔除汽车与汽油后，9 月零售环比增长仅 0.2%。中东局势持续紧张。
四、其他地区经济动态
欧元区工业活动继续降温。欧元区 8 月工业产出环比下降 0.5%， 连续第三个月下降。分行业来看，非耐用消费品降幅最大，环比下跌 2.7%；中间品、能源产出同步回落，资本品与耐用消费品小幅正增长。
五、下周重点关注
18 日中国 9 月经济数据及三季度 GDP、22 日欧美标普制造业 PMI 初值。
全球聚焦
Global Focus
美中选前瞻，议题有哪些 ？
本次中选，重要的政治议题有哪些？ 总体来看，经济仍是选民最关注的议题。民调数据显示，通胀与生活成本的关注度断层 领先，就业与医疗紧随其后。相关议题上，特朗普的支持率持续走低，尤其对通胀的不满。 因此，传统经济对特朗普依然至关重要，K 型分化无法被忽视。
一些重要的具体议题：
（1）美伊冲突的影响几何？ 民调看，国家安全和战争议题，并非选民的核心关切，但美伊冲突推高能源价格，加重 生活成本，对共和党选情明显不利。从走势看，汽油价格与特朗普在通胀等议题上的净支持 率，有一定负相关。
此外，两党选民就与伊朗谈判达成永久停火、防止油气价格继续上涨两项议题上具有共 识，长期战争在政治层面对共和党不利。
因此，从政治约束出发，中选前，美伊冲突仍有可能被解决。但本轮打击，美国志在打 通海峡，对伊朗妥协的概率不高，更可能出现的场景是：短期持续加大打击、中选前彻底解 决通航问题。
（2）AI 是否被卷入政治博弈？
当前 AI 议题影响选民的渠道主要是：数据中心扩张、进而推升电力成本。在数据中心建 设较为集中的地区，发电/输电成本由谁承担，已经成为居民和地方政府关注的焦点。民调显 示，77%的美国人担心 AI 数据中心推高电费，57%反对在自己所在社区建设数据中心，仅 14% 的受访者支持当地 AI 基建。随着中选临近，宾州、德州、纽约州均已出台相关限制收紧数据 中心建设。
未来，AI 议题在政治博弈中扮演的角色可能越来越多，例如：就业替代、信息安全等。
（3）生活成本方面，医疗关注度最高
民调显示，69%的美国居民对医疗成本“非常担忧”，甚至高于食品、住房和能源。原因 可能在于，医疗问题的持续性较强，今年 1 月，医疗成本同样位居居民经济担忧的首位。
医疗议题有利于民主党。特朗普推动的减税法案，对 Medicaid 进行较大幅度调整，包括 收紧参保资格、增加工作要求并压缩联邦支出等。民调显示，37%的选民认为，在解决医疗成 本上，民主党更值得信任，信任共和党的仅 26%。攻击共和党的医疗政策，或成为民主党争 取摇摆选民的抓手之一。
2025 年以来，多个州调整选区的地理边界，通过改变各选区的选民构成，增加本党在众 议院选举中的选区优势。
选区重新划分，整体利好共和党。当前机构普遍预期共和党在众议院净获利 5-6 席，但 未必能对最终结果产生关键影响。
四、后续重要时点
全球市场前瞻.配置
上周（10.12-10.16）全球权益市场的主线不是简单的“涨或跌”，而是资金在系统性削减AI/半导体方向性的同时，并未转向全面risk-off。费城半导体指数单周暴跌11.41%，纳斯达克综指跌4.48%，道指反而微升0.67%。这一分化把主要市场推向了AI敞口的两端：印度、欧洲、新加坡、越南因AI敞口较低而相对抗跌或受益于轮出；韩国和日本则因AI/半导体权重过高而承受绝对下跌，但两者的下跌机制并不相同——韩国是外资集中撤离下的流动性挤压，日本是拥挤交易在高位的有序回撤，且指数下跌掩盖了行业内部广泛的防御轮动。
01
海外市场
欧美 . 美股市场
资金大幅流出半导体硬件，大盘价值走强
价格走势：整体市场回撤，大盘价值走强
本周，标普 500 指数-1.9%（上周+1.2%），纳斯达克综指-4.5%（上周+0.6%）。 风格：大盘价值（罗素 1000 价值+0.9%）＞小盘价值（罗素 2000 价值-1.0%） ＞大盘成长（罗素 1000 成长-5.0%）≈小盘成长（罗素 2000 成长-5.0%）。
16 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：电信业务（+6.6%）、商业 和专业服务（+6.4%）、家庭与个人用品（+5.9%）、食品与主要用品零售 （+5.3%）、保险（+5.2%）；下跌的主要有：半导体产品与设备（-9.4%）、 汽车与汽车零部件（-6.3%）、软件与服务（-3.1%）、技术硬件与设备（-2.9%）、 媒体与娱乐（-2.3%）。
资金流向：半导体硬件带动资金大幅流出
本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-258.0（亿美元， 下同），上周为+38.5，近 4 周为-82.3，近 13 周为+520.1。
14 个行业资金流入，10 个行业资金流出。资金流入的主要有：医疗保健设 备与服务（+9.8）、能源（+5.9）、食品饮料与烟草（+4.1）、制药生物科 技和生命科学（+3.9）、食品与主要用品零售（+3.7）；资金流出的主要有： 半导体产品与设备（-137.6）、技术硬件与设备（-98.7）、软件与服务（-26.1）、 资本品（-18.5）、汽车与汽车零部件（-9.8）。
盈利预测：整体稳步上修，能源上修领先
本周，标普 500 成分股动态未来 12 个月 EPS 预期+0.5%，上周+0.3%。 14 个行业盈利预期上修，7 个行业盈利预期下修，3 个基本持平。上修的主 要有：能源（+3.4%）、半导体产品与设备（+0.9%）、医疗保健设备与服务 （+0.7%）、综合金融（+0.6%）、资本品（+0.4%）；下修的主要有：汽车 与汽车零部件（-0.9%）、媒体与娱乐（-0.3%）、制药生物科技和生命科学 （-0.2%）、材料（-0.2%）、耐用消费品与服装（-0.1%）。
美股聚焦：美国今年麻疹病例数已接近去年两倍
美国疾病控制和预防中心最新数据显示，截至15日，美国2026年累计报告4410例麻疹确诊病例，接近2025年全年报告的2289例的两倍，为1991年以来年度最高水平。数据显示，今年以来，美国47个州和地区共报告4392例麻疹病例，另有18例病例涉及国际旅行。5至19岁年龄段病例数最多，共1856例，占确诊病例总数的约42%。已有451名麻疹患者住院治疗，占确诊病例总数的约10%。约96%的确诊病例未接种过麻疹疫苗或接种情况不明。近期，美国宾夕法尼亚州麻疹病例持续增加。该州卫生部门16日公布的数据显示，该州今年累计报告1260例麻疹病例，其中238例住院治疗，5例死亡。自14日以来，该州新增38例确诊病例。据美国全国广播公司报道，美疾控中心计划派遣1名流行病学调查人员赴宾州协助应对当地疫情。(新华社)
美股：可验证业绩关联的标的集中在美股疫苗双寡头
疫苗是唯一有当期业绩锚的方向，治疗端是期权, MMR疫苗：默克是绝对核心，GSK是次要参与者。
默克（MRK） 是麻疹疫情在美股最直接的核心标的。其M-M-R II疫苗是美国儿童免疫的基石产品，ProQuad（MMRV四联）和Varivax同样在儿童疫苗版图中占据核心位置。2026年第二季度，这三款产品合计贡献5.92亿美元营收；在美国MMR市场，默克是唯一供应联合MMR疫苗的厂商之一，与GSK分享这一受限的许可格局。
但需要注意一个反向政策风险：2026年8月特朗普签署行政命令，试图将MMR三合一疫苗拆分为三剂单一疫苗。若该令最终落地，将打乱M-M-R II的合并疫苗定位。不过，分析师普遍认为该命令法律基础薄弱，美国目前根本没有商业化的单一麻疹、腮腺炎、德国麻疹疫苗，且疫苗建议由ACIP等专业机构而非行政命令直接制定，更可能停留在情绪面影响，而非实质性收入冲击。
GSK（GSK） 是MMR市场的第二参与者，旗下Priorix、Priorix Tetra及Varilrix同期合计销售仅约9,700万美元，与默克的5.92亿美元差距悬殊。GSK在麻疹主题中的弹性远小于默克，更多是“存在感”而非核心定价标的。
治疗性抗体/抗病毒：高风险、极早期的期权型标的。
麻疹目前没有获批的特效治疗药物，疫苗无法帮助已经感染的患者，这构成了一个明确的未满足医疗需求。两家小型生物科技公司正在填补这一空白，但均处于极早期阶段。
Invivyd（IVVD） 发现并推进了一款潜在first-in-class的麻疹单克隆抗体VMS-063，目标是在2026年底前达到IND-ready状态。H.C. Wainwright在 preclinical 数据公布后重申买入评级、目标价10美元，而公司股价截至10月初仅约0.72美元，定价反映了极高的临床与监管不确定性。Invivyd的主营业务重心其实在新冠抗体VYD2311上，麻疹抗体是组合的延伸，并非纯麻疹标的。
NanoViricides（NNVC） 的广谱抗病毒候选药NV-387已获得FDA孤儿药资格用于麻疹治疗，公司正在准备II期临床试验方案，并称NV-387是已知唯一在人源化动物模型中显示出对致死性麻疹感染有强体内活性的候选药物。孤儿药资格附带优先审评券（PRV）的潜在经济价值，是这只微盘股的主要叙事支撑；但II期尚未启动，距离任何商业化收入极为遥远。
检测：美股存在感弱，Trinity Biotech是边缘参与者
美股纯麻疹检测标的稀缺。Trinity Biotech（TRIB） 的临床实验室诊断产品线涵盖麻疹检测，但麻疹只是其传染病菜单中的一个常规项目，单一品种对营收的边际贡献极低，不具备疫情驱动的弹性。Fort Worth Diagnostics（FWDX）推出了麻疹PCR引物组，但属于极小微盘诊断工具公司，流动性 and 业绩可见度均有限。
欧美 . 欧洲市场
市场概况
斯托克600周涨2.1%，为8月初以来最佳单周，且相对标普500的领先幅度有望创2025年4月以来最大。领涨结构是教科书式的防御轮动：食品饮料、汽车周五领涨，电信等防御板块表现居前；医疗保健反而最为落后；银行、能源、工业品等经济敏感板块承压。
资金动向
欧洲本周的强势并非源于自身增长加速，而是全球资金从AI交易中撤出后的被动受益。投资者降低了对美联储10月加息的押注，债券收益率从高位回落，进一步助推了此前被抛售的科技股出现反弹，但资金持续流入的方向仍是防御性板块。
市场前瞻
短期占优的是食品饮料、电信等现金流稳定的防御性资产，以及部分受个股业绩驱动的汽车/工业个股（如Nordex因业绩超预期上调指引大涨12%）。但需注意，欧洲的“潜力”本质上是相对潜力——在地缘风险（伊朗战争推高能源价格）和部分欧元区国家收益率可能继续攀升的约束下，欧洲的吸引力更多来自“AI敞口低+防御选项丰富”，而非盈利上行周期的开启。
亚太 . 韩国市场
资金在半导体两只股票上的流动性挤压
KOSPI在10月12—16日当周下跌14.46%，收于5,668.05；若把时间拉长到10月6—15日的7个连续交易日，累计跌幅达到20.7%，期间触发了一级熔断。10月15日单日，KOSPI收跌7.57%至5,554.22，盘中一度下探5,450.81，跌幅9.29%；KOSDAQ同日跌7.65%，两大指数盘中先后触发熔断。
板块层面，除必需消费和运输外，全行业下跌。半导体是绝对的震中：三星电子周内从26.2万韩元跌至21.55万韩元，周跌幅17.8%，为2008年10月以来的最大周跌幅；SK海力士从168.1万韩元跌至127.2万韩元，跌幅24.3%，为2008年11月以来最差。现代汽车、三星电机、LG新能源等权重股同步重挫，唯一在市值前列中收涨的是三星生物制药（+5.50%），防御属性在极端抛售中短暂显性化。
资金动向：
外资的卖出不是“轮动”，是单向撤离，且集中于两只股票。当周外资在KOSPI净卖出11.2068万亿韩元，其中三星电子3.4763万亿、SK海力士5.3565万亿，两者合计占外资总净卖出的78.8%。10月12日单日外资净卖2.025万亿，10月15日熔断日单日净卖3.6213万亿。
更关键的是承接方的缺失：10月15日熔断触发当天，被视为“稳定器”的韩国养老金净买入仅351亿韩元；个人投资者虽在当日净买1.2887万亿，但其年初以来的大规模净买入能力已因预托金增长停滞而明显受限。这不是外资卖出、内资接盘的均衡出清，而是买盘基础在极端价格上暂时消失。
驱动事件
10月13日，韩国三星生物（Samsung Biologics）公布了对瑞士多肽CDMO企业Polypeptide集团要约收购的初步中期结果。此次收购要约由前者瑞士子公司Samsung Peptide执行，该公司是为此次收购而设立的特殊目的公司（SPC）。
三星生物（207940）： 是这笔交易最直接、也几乎是唯一的韩股核心标的。韩国券商在收购方案公布后的态度高度一致：大信证券维持买入评级、目标价200万韩元，韩国投资证券目标价195万韩元，NH投资证券同样给出正面评价。
逻辑不在于短期利润，而在于赛道卡位。三星生物原有能力集中在抗体、mRNA、ADC，多肽生产是明确的空白。Polypeptide带来的是5国6个GMP基地、超1000个多肽项目经验，以及代谢类（含GLP-1）收入占比从2021年22%向2026年57%的抬升轨迹。这意味着三星生物得以从“抗体CDMO龙头”延伸为“多肽CDMO新进入者”，直接接入礼来、诺和诺德们正在膨胀的外包需求。
需要留意的反面：NH证券也明确指出，2.7万亿韩元的收购资金以举债和公司债为主，叠加第六工厂扩建，短期报表存在稀释压力，Polypeptide业绩要到2027年才开始并表。三星生物在韩股中的角色，更接近中长期战略配置标的，而非收购落地当期的利润兑现标的。
亚太 . 日本市场
防御轮动在同一个交易周内完成
市场概况
日经225上周收于65,324.29，周跌5.37%，为7月17日以来最大周跌幅。跌幅几乎全部来自周四：10月15日单日暴跌3,318.34点（-4.90%），为日本历史上第三大单日点数跌幅，盘中最低触及64,092.74。周五反弹1.39%（+898点），终结六连跌，但仅收复了部分失地。
但TOPIX同期仅下跌0.95%，收于4,066点。两个指数之间近4.4个百分点的差距，指向一个关键事实：日经的跌幅是“指数构造性”的，而非日本股市的整体性崩溃。日经225是价格加权指数，高股价的半导体设备股（东京电子、爱德万测试等）对指数的下拉效应被机械性放大；周四3,318点的跌幅中，前五大权重股贡献了约2,456点，占比74%。
板块轮动：
东证33行业上周20涨13跌，上涨家数明显多于下跌家数（Prime市场1,028涨、510跌）。领涨端高度集中于内需与防御：医药（+6.05%）、保险（+4.79%）、运输设备（+4.53%）、服务业（+3.91%）、批发（+3.72%）、不动产（+3.57%）。下跌端则精准对应全球AI/半导体抛售：非铁金属（-12.51%）、电气设备（-6.76%）为最弱两个行业。
这意味着日本上周的“下跌”与韩国上周的“下跌”在结构上完全不同。韩国是除必需消费和运输外全行业下跌，外资集中在三星/SK海力士两只股票上单向撤离；日本则是指数被少数AI权重股拉低，但多数行业和多数个股实际上收涨。防御性轮动不是发生在市场之间，而是在同一个指数的内部完成。
资金动向：
日本财务省上周五（10月16日）公布的外资流向数据，对应的是10月4—10日当周，外资净买入日本股市3.5215万亿日元，为2005年有统计以来史上次高，仅次于2026年4月的3.9413万亿。现货净买入1.4318万亿日元，为连续第二周净买入。
10月12—18日当周的完整外资数据在现有信息中尚未披露。但从路径可以合理推断：前一周外资以史上级别的速度涌入，紧接着上周遭遇日经史上第三大单日点数跌幅和SOX指数11.41%的周跌幅，外资敞口在周初大概率处于高位，周四的抛售对应的是这部分拥挤仓位的快速削减。周五的反弹（东证Prime市场83%的个股上涨）则表明，在AI权重股之外，买盘基础并未瓦解。
市场前瞻：
半导体设备与先进电子的中期逻辑没有被上周的下跌否定。下跌的直接触发是“CoreWeave冲击”（AI相关公司债被抛售）和美国CPI超预期，而非日本半导体设备公司的订单或盈利出现结构性逆转。日美政府10月15日宣布的战略性投资倡议中，成熟制程半导体制造能力增强仍是明确的政策方向。上周清洗的是仓位和拥挤度，而非这一逻辑本身。
但国防、核能等“高市交易”主题在上周之前已经被充分定价，上周的下跌并未提供新的政策催化。川崎重工等防卫相关个股的业务上行和半导体机器人产能扩张是真实的产业趋势，但其估值在回调前已经大致反映了这些利好。国防板块本周不在领涨行列之中（医药、保险、运输设备才是），本身就是一个信号：当AI权重股崩塌时，资金选择的避风港是医药和保险，而非国防。
亚太 . 印度市场
IT板块“一枝独秀”，外资与内资方向相反
市场概况
Nifty 50周涨2.77%至23,146，Sensex涨3.11%至74,729，为2026年4月以来最强单周表现。但涨幅高度集中：Nifty IT指数单周飙升11.7%，创近18年最大周涨幅，由超预期的Q2财报驱动；媒体（+6%）、汽车（+3%）、地产（+2.7%）、国防（+2.2%）跟随；医疗保健（-1%）、制药（-0.7%）、FMCG（-0.55%）收跌。
资金进出
外资（FPIs）本周净卖出约8,990亿卢比，周四单日卖出高达5,285亿卢比，直到周五才出现1,166亿卢比的微弱买盘，终结了自9月24日以来的15连卖。但市场并未呈现“外资砸盘”的典型弱势——国内机构（DIIs）充当了承接方，叠加IMF上调印度FY27/FY28 GDP预测，内需信心对冲了外资流出。卢比同期从96.73升至94.95，也提供了额外支撑。
潜力行业
本周IT的爆发是盈利驱动的估值修复，而非趋势性重估。机构对IT的中期态度并不一致：部分观点认为IT服务因AI基础设施投资而应低配，选择性机会集中在中盘（KPIT、Mphasis、Datamatics）；也有机构因估值压力缓解而回补IT敞口。相对共识度更高的方向是国防、医院/医疗旅游、汽车零部件，逻辑分别来自订单能见度、产能扩张与政策支持。汽车本周已上涨3%，但部分机构对汽车估值仍持谨慎态度。
印度制造行业
订单超40艘！印度国有船企加速拓展国际市场
近日，印度港口、航运和水道部长Sarbananda Sonowal披露，印度最大国有造船企业科钦造船厂（Cochin Shipyard）已获得来自美国、德国、挪威等国家的40多艘船舶建造订单。
他表示，印度港口、航运和水道部正在为船舶建造业营造良好的发展环境。目前印度获得的造船订单大多来自海外客户，主要由科钦造船厂承接。订单增长反映出印度造船企业正在国际市场上逐步建立信誉，也说明印度在产品质量和产能建设方面获得了海外客户的认可。
印度港口、航运和水道部一名高级官员还透露，一些俄罗斯企业已表达了在印度建造船舶的兴趣，并有意与科钦造船厂等印度本土船企开展合作。
俄罗斯媒体报道称，印度正与俄罗斯合作，发展本土破冰船建造能力，并已组织多家印度主要造船企业参与相关工作。此次合作建立在印俄两国多年来围绕北极航运和造船开展的磋商基础上。
此外，Sonowal表示，比利时也表达了在造船领域与印度开展合作的意愿。
据了解，科钦造船厂成立于1972年，是印度最大的国有造修船企业之一。过去，该船厂的业务较多集中于印度国防领域，目前正加快拓展面向印度国内及海外客户的商业造船、船舶维修和海工业务。
今年2月，科钦造船厂与法国达飞海运集团（CMA CGM）签署协议，将为其建造6艘1700TEU双燃料LNG动力支线集装箱船。这批新船将成为印度为国际航运公司建造的首批商船。这批新船将成为印度为国际航运公司建造的首批商船，标志着科钦造船厂的商船业务进一步走向国际市场。
与此同时，科钦造船厂也在探索与马士基的合作机会。双方潜在合作可能首先从船舶维修业务展开。
科钦造船厂拓展商业造船业务的背后，是印度政府提升本国造船业国际竞争力的整体战略。目前，印度造船业在全球市场的占有率尚不足1%。印度政府已提出明确目标，计划到2030年跻身全球十大造船国家，并在2047年进一步进入全球前五。
亚太 . 新加坡市场
出口数据托底，银行企稳，科技拖累未消
市场概况
STI周涨仅0.25%至5,415.53，但过程波动明显。支撑主要来自两个方向：9月非石油国内出口同比暴增68.4%，远超32.2%的预期，为1980年2月以来最强出口扩张，周五单日拉动指数反弹0.22%；银行股在上周大跌后企稳回升，周初银行和Jardine系带动指数走高。
资金动向
新加坡本周的表现本质上由出口基本面+银行防御性对冲科技全球共振下行。STI对科技/半导体的直接敞口低于东亚其他市场，成分以金融、工业、REITs为主，使其在全球科技回调中呈现出一定的“分散避险”属性。但机构对REITs短期态度偏谨慎，主因债券收益率和通胀不确定性；更受青睐的方向是银行、半导体（选择性）、电信、商品，油气亦在超配之列。
市场前瞻
出口数据的单月爆发是否可持续需要验证，但新加坡的结构性定位在跨市场比较中具有独特性：它不是AI行情的核心受益者，也因此不是AI轮出的重灾区；在资金从高AI敞口市场撤出、寻求低相关性配置时，新加坡的银行+工业+REITs组合提供了一个区别于印度（IT+内需）和欧洲（防御性）的第三种低AI敞口选项。
02
中国市场
港股市场
港股红利配置价值仍突出
港股行情表现：
（1）本周（10 月 12 日至 10 月 16 日），港股表现整体偏弱， 处于全球权益市场的中下游水平。具体来看，恒生指数下跌 0.1%，恒生科技 指数下跌 2.13%，恒生中国企业指数下跌 0.24%，报 8128.25 点。（2）港股 一级行业中，4 个行业呈上涨态势。公用事业上涨 0.79%，金融上涨 0.59%， 可选消费上涨 0.43%，通讯服务上涨 0.12%；信息技术下跌 7.81%，工业下 跌 4.65%，医疗保健下跌 4.23%，材料下跌 4.10%。
港股流动性：
（1）本周港交所日均成交额 1892.77 亿港元，环比增加 477.08 亿港元。本周日均沽空金额为 255.21 亿港元，环比增加 42.39 亿港元；沽空 金额占成交额比例的日均值为 13.50%，环比减少 1.83 个百分点。（2）本周 南向资金累计净流出 66.37 亿港元，环比净流入额减少 134.05 亿港元。（3） 截至 10 月 14 日的近 7 天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出 1.82 亿美元，全球被动型外资基金净流入 4.71 亿美元，分别较上周净流入额增加 0.09 亿美元、增加 3.18 亿美元。
港股估值与风险偏好：
（1）截至 2026 年 10 月 16 日，恒生指数的 PE、PB 分别为 10.7 倍、1.13 倍，分别处于 2010 年以来 59%、41%的分位数水平。 （2）截至 2026 年 10 月 16 日，10 年期美国国债到期收益率较上周五下行 15BP 至 5.09%，港股恒生指数的风险溢价率为 4.25%，为 3 年滚动均值-0.86 倍标准差，处于 2010 年以来 8%分位。
消息面：
消息面上，首先，IDC 及 Omdia 近期数据显示，2026 年第三季度 全球 PC 出货量同比下滑超 20%，连续两个季度萎缩且跌幅扩大。其中，联想 虽以 1490 万台的出货量维持全球第一，但同比下降 22.6%。再次，10 月 16 日，吉利控股集团宣布与谷歌达成全球战略合作。双方将在谷歌服务可覆盖的 海外市场，为吉利控股旗下符合条件的品牌车型共建数字座舱生态。首款搭载 相关服务的车型计划于 2027 年下半年推出。最后，10 月 16 日，在 2026 阅 文 创 作 大 会 上 ， 阅 文 集 团 发 布 了 阅 文 首 批 AI 精 品 动 画 项 目 ， 并 将 DramaBuddy 漫剧助手升级为 OPC 一站式平台，为创作者提供从 IP 源头到 AI 制作、全网发行的完整链路。
投资策略上应把握三条主线：
下周，在利率扰动与 AI 交易退潮的夹击下， 核心原则是不空仓、不重仓单一方向，因为利率扰动与产业催化在下周同时存 在，市场大概率延续结构性行情而非单边走势。建议关注：（1）低波红利。 本周南向资金中断连续 7 周净流入、转为净卖出 66.37 亿港元，资金明显转向 防御，10 月 15 日内银股逆势创新高，黄金股同步走强，公用事业、电讯等高 股息板块获避险资金买入。建议继续以银行、公用事业、电信、能源作为防御 底仓。（2）创新药及 CXO 板块。（3）科技板块。 科技主线是择机而非重仓， 需等沽空情绪回落和南向回流信号。
A股市场
流动性：资金利率再现 1.3%之下
周度复盘：资金面快速转松，DR001 中枢回到 1.27%附近
10 月 12-16 日，跨季扰动消退，不过公开市场操作仍维持一定规模，资金利率明显下 行。R001 中枢下行至 1.32%、DR001 再度下破 1.30%至 1.27%附近，当前资金利率 已显著低于此前 6-9 月 1.39%-1.42%（（R001）、1.38%-1.39%（（DR001）的稳态区间， 距年内 4 月低点，一步之遥（4 月 DR001、R001 中枢分别为 1.23%和 1.30%）。
资金利率快速下行，一方面有资金面内生因素的支撑。月初季节性因素推动，为资金面 提供了宽松起点。相对充裕的供给端，为资金面提供宽松的基础，本周银行体系日均净 融出升至 5.49 万亿元。另一方面，此次宽松可能也是货币政策主动营造的结果。在权 益市场持续低迷的背景下，货币政策或倾向于维持宽松的资金面以间接稳定资本市场预 期，对资金利率波动下限的容忍度有所提高。
周度展望：宽松状态能否延续，三点关注
往后看，下周（10 月 19-23 日）尚未进入集中缴税窗口，10 月资金面的季节性压力还 未到来。资金面宽松状态能否延续，关注两个因素。一是银行融出能否维持高位。若下 周银行体系融出水平仍能维持在 5 万亿元以上，宽松格局或仍具一定韧性。二是央行支 持性态度能否延续。考虑到 10 年国债收益率已明显偏离此前 1.70%的合理价位，不排 除后续公开市场投放或需在维持流动性平稳与防范长端利率预期过强之间平衡。
此外，政策端的增量信号也值得关注。10 月 19 日（下周一）金融街论坛是观察货币政 策新变化的重要窗口，近期市场讨论较多的方向是政策利率“换锚”，即由当前 1.40% 的 7 天逆回购利率转向隔夜逆回购利率。短期内或需重点观察公开市场投放的最终形 式及其常态化程度。若 7 天投放依然在常规操作序列，资金中枢变化可能相对温和，10 年国债的合理定价可能相应下行至 1.65%左右；倘若隔夜逆回购成为常态投放工具，DR001 或向 1.25%左右靠拢，R001 中枢也可能随之下行至 1.28%-1.32%左右，10 年 国债的合理定价下限或打开至 1.55-1.60%水平。
若未来一周增量政策有限，在股市连续调整的背景下，央行大概率会维持偏松的流动性 环境，对应隔夜加权利率可能稳定在 1.30%–1.35%区间。
票据市场：利率多持平，大行持续净买入
截至 10 月 16 日，1M 票据利率较 10月 10 日下行 3bp 至 0.50%，3M、6M 均持平于 0.50%。10 月 12-15 日，大行净买入 601 亿元（前一周净买入 1292 亿元）。10 月累计 净买入 1893 亿元，去年同期为 2525 亿元。
同业存单：存单到期规模提升
下周（10 月 19-23 日）存单到期 7558 亿元，较本周的 3711 亿元有所增加，高于 2025 年以来单周到期中位数 6404 亿元。
底部重构迎来曙光，确立多头思维
行情概况
本周（2026-10-12 至 2026-10-16） （1）主要指数：本周市场“加速赶底”，主要宽基集体收跌。（2）板块观察：红 利金融相对抗跌，成长风格明显回调。（3）市场情绪：沪深成交环比继续回落， 股指期货合约大多贴水。（4）资金流向：两融余额有所下降，融资买入占比回落， 股票 ETF 净流入。（5）量化“黑科技”：主要指数估值基本合理，创指估值分位相 对偏低。
下周展望
尽管本周市场主要指数均录得负收益，但是一些亮点值得关注。其一，本周四、 五尾盘时段，市场主流 ETF 迎来大资金放量买入，依据 2024 年以来的规律，这 往往是底部形成的标志之一；其二，去年 10 月就率先开始调整、走势领先于 A 股 的恒生科技，本周周中展现出较强的反击力度、跌幅明显小于 A 股指数，其有望 在下周重要的时间节点处率先企稳；其三，上证指数本周一度探底至 3674.82 点， 距离“924 行情”的低点 3674.40 点一步之遥，并且依托该点位展开强力反击，证 明了上述支撑的有效性。总体来看，本周市场走势虽然“加速赶底”，但底部重构 已经迎来曙光。
配置方面
基于“底部重构迎来曙光，操作方面适当积极”的判断，我们建议： 择时方面，仓位重者当前仓位保持克制、静待中级底部重构成形后反弹，仓位轻 者可以逢低分批加仓。行业方面，可以采取“菱形”策略均衡配置：防御方向， 关注电力、消费型红利，以及有防御属性的中字头企业；进攻方向，关注恒科、 传媒、证券、军工、地产等超跌板块。
A股聚焦
AI产业正在加速自我纠偏
一、当前市场正在消化的悲观预期：1. AI 产业远期展望没有普遍算力通胀，当前产业正 在加速纠偏。海外 CSP 龙头融资受挤压，既是信用风险担忧，也是流动性短缺影响。压 力自然向算力通胀链传导。2027 年的 AI 资本开支增速下行担忧更顽固。算力通胀链突 破供给瓶颈亦是大势所趋。2. 海外资产配置环境不利，宏观约束产业的线索增加。3. 资 金供需环境不利，10 月各类资金均有所减仓。
我们梳理当前市场面临的中期问题：1. 算力通胀产业趋势扰动。AI 产业远期展望中没有 普遍的算力通胀。当下一系列产业变化，可以视作产业正在加速自我纠偏。算力通胀主导 的阶段有机会，算力通缩主导的阶段也有机会(AI 应用爆发)，而中间的过渡阶段可能是一 个逆风期。
2. 海外资产配置环境不利。当前，全球经济治理思路分歧增加。加息抗通胀、财政纪律 整肃、经济结构矛盾治理、经济总体平稳运行需要权衡，却难以兼顾。传统货币政策框架 和资产价格的矛盾已非常突出。美债收益率高企对资产价格的伤害，短期仍在演绎。
3. 资金供需环境不利。短期宏观和产业线索偏逆风，调整波段，资金负循环再演绎，10 月各类资金均有所减仓(中小保险、年金、固收+守关键盈亏平衡，主动公募调仓减仓， 私募反弹仓位再调整)。现阶段，进攻性方向还在减少，进攻性资金匮乏的格局延续。
二、现在已经过了确认调整波段的阶段，应更多讨论调整波段中的定位。调整到目前，长 期性价比出清已有时间表，短期性价比改善已见成效。指示短期极高性价比的指标不断增 加。距离各类性价比指标统一指向短期反弹需求的状态也已不远。短期调整已处于尾声阶 段。
调整的过程一定是后续下跌空间收窄的过程。短期调整尾部区域，稳定资本市场预期政策 发力正当时，发力方向更偏成长，对短期快速企稳更有利。而若发力方向持续偏价值，且 交易筹码出清受限，仍需关注调整尾部反复。
重申我们长期、中期、短期波段定位的推演：长期，A 股处于两个大波段上涨之间的震荡 休整期。中期，震荡休整波段延续，且仍偏向于弱势震荡阶段。短期，市场已超跌，小级 别反弹可期。
三、短期 AI 链仍偏逆风，但中期机会增加阶段，有效的 AI 链审美不变：1. 少数基本面 预期能够超过 6 月底的方向。2. 27 年景气相对 26 年继续改善的，可能是业绩 + 回调 消化估值后，分化走强的方向。3. 重视科技主题和非科技主题的投资机会。
非科技跑赢时间拉长，高股息绝对收益时间拉长。非科技方向重点不变：CXO、创新药、 房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”， 据此关注银行和公用事业。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。
北交所
三季报开幕，关注低估值高增长及超跌反弹
同惠电子等公司披露 2026 年三季报，下周预计太湖雪等十余家公司披露三季报。截至 2026 年 10 月 16 日，3 家北交所公司披露 2026 年三季报。
同惠电子前三季度营收 1.84 亿元、同 比+21%，归母净利润 5433.21 万元、同比+23%，扣非归母净利润 5224.66 万元、同比+25%， 且第三季度单季营收同比+38%、归母净利润同比+48%，单季增速显著跑赢累计增速。
华密新材前三季度营收 3.60 亿元、同比+16%，归母净利润 3681.79 万元、同比+47%，且 Q3 单 季归母净利润 1678 万元、同比+104%，扣非归母净利润同比+103%。
民士达则相对承压，前 三季度营收 3.57 亿元、同比+4%，但归母净利润 7832.56 万元、同比-14%，量增利减、盈 利端受成本或产品结构拖累，但第三季度营收已提速至+20%，前三季度经营现金流同比增长 +42%。
下周预计太湖雪等十余家公司披露三季报，北交所 2026 三季报披露大幕拉开。
本周北交所市场延续弱势，下周关注金融街论坛年会期间释放的制度性信号。本周北证 50 累 计下跌 8.42%至 950 点附近，创阶段新低；从结构上看，权重标的与前期强势股成为本轮调 整的主要拖累，其中蘅东光、戈碧迦等个股单周跌幅均超 10%，我们认为本轮下跌更多缘于 资金面与情绪面的边际扰动，而非基本面系统性恶化。
展望下周，建议关注 10 月 19—22 日 金融街论坛年会期间北交所平行论坛及证监会主席主旨演讲所释放的制度性信号，其或成为市 场情绪修复的重要催化；同时，三季报进入密集披露期，业绩验证窗口开启，建议以盈利兑现 确定性为锚，甄别个股分化、把握结构性机会。
整体来看，上市公司增持&回购持续提供底部 支撑，北交所大概率维持震荡磨底格局，需要持续关注成交额能否进一步扩容巩固反弹趋势， 同时留意解禁、新股供给带来的阶段性扰动，主要关注以下几个维度：
第一，关注具备全市场 稀缺性、符合新质生产力方向且产业链卡位清晰的优质企业。我们认为，科技制造、新材料 等领域汇聚了较多具有稀缺属性和产业链核心优势的北交所公司，如海能技术、中科仪、蘅东 光等。
第二，关注估值已经充分回落、经营质量稳健且具备业绩支撑的低估值标的，优选现 金流较好、持续回购、增持或稳定分红、远期具备重估空间的公司，如同力股份、锦波生物、 广信科技等。
第三，关注有特色的次新公司，如腾信精密、欧伦电气、千岸科技等。第四，关 注依托外延并购整合、股权再融资实现主业产能与业务规模扩张的细分赛道龙头。
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