【国信证券-策略专题：科技筹码出清，走到哪一步了？】

核心结论：①科技抛压扰动市场行情走势，较高点杠杆资金、偏股公募、短线外资、险资筹码出清约1-2成，私募、长线外资、固收+筹码出清约3-4成。②科技行情常有两波机会，筹码从第一波高点到谷底出清2-3成，多数情况下出清越少，第二波行情中筹码回升越高。③当前科技板块筹码出清和情绪释放进程已经过半，后续行情走向关注产业、筹码、海外流动性三大因素变化。

市场抛压依然存在，制约了科技行情的全面修复。近期A股科技板块持续回调，中小市值科技股相对抗跌，大市值科技股跌幅更大。截至10/16，8月以来CPO指数累计上涨8.6%，而龙头中际旭创、新易盛分别下跌25.6%、22.5%；海外算力标的机构持股比例与8月以来表现显著负相关。节后科技板块冲高回落次数明显增多，10/13、10/14、10/16均有发生，机构抛售压力仍存、筹码和板块情绪尚未出清完全。

从第一波高点到谷底的过程中，历史上资金筹码平均出清至前高的7-8成。我们以M顶左侧高点持仓占比为基准，杠杆资金、主动偏股公募、稳定型外资、灵活型外资、私募、固收+、险资在低点的平均持仓占比分别为前高的86%、85%、84%、77%、77%、73%、72%，杠杆资金、公募、外资出清程度较低，私募、险资、固收+出清程度较高。从谷底到第二波高点，资金出清程度越小，筹码回升幅度越高，灵活型外资、稳定型外资在二顶的平均持仓分别为一顶的143%、131%。

筹码视角，多数资金出清程度已接近或超过历史均值水平。长线外资、私募、固收+出清较高，Q3长线稳定型外资持有电子+通信占比23%、较Q2高点出清约3成，8月私募科技持仓较前期高点出清约3成，固收+科技仓位较Q2高点出清4成；主动偏股公募、险资出清中等，重仓科技且疑似调仓的公募规模占比或达30%、较Q2高点出清约1-2成，险资持有电子+通信占比约16.4%、较高点出清约2-3成；短线外资、杠杆资金出清较低，Q3灵活型外资持有电子+通信占比26%、较Q2出清约2成，融资余额中电子+通信约5900亿元、占比25.1%，较6月底高点出清约1成。

情绪指标视角，交易热度已回落至接近历史最低值，估值指标仍略高于均值。截至10/16，电子、通信换手率分别为2.5%、1.2%，较6月底高点的平均跌幅接近60%；电子、通信PE分别为50倍、41倍，PB为5.2倍、4.8倍，PE已降至前高的50%、PB降至57%，距离历史均值已较近。综合来看，本轮科技筹码出清进程或已步入后半段，若后续产业基本面迎来新催化、海外流动性环境边际企稳，科技第二波行情将逐渐展开。

风险提示：历史数据不代表未来；部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入