焦煤期货研究报告(2026 年10月16日)

一、周度核心短期观点

1.1 本周行情回顾

本周焦煤期货延续冲高回落、弱势下行走势，主力合约价格重心进一步下移。截至 10 月 16 日午后收盘，焦煤主力合约（JM2701）报 1479.5 元 / 吨，周度累计跌幅约 1.23%，日内最低触及 1462.0 元 / 吨，刷新近两个月低位；周内最高触及 1507.0 元 / 吨，整体波动区间收窄，市场空头情绪逐步释放。

现货市场同步走弱，山西吕梁主焦煤现货报价约 1680 元 / 吨，周环比下跌 30 元 / 吨；唐山港主焦煤平仓价约 1720 元 / 吨，周跌 25 元 / 吨。期现结构维持现货升水格局，但升水幅度持续收窄，反映市场对远期供给宽松的预期逐步强化。

量能方面，本周市场交投活跃度有所提升，截至 10 月 16 日主力合约持仓量 42.52 万手，日增 1.58 万手；单日成交量突破 60 万手，投机资金以逢高布局空单为主，市场情绪整体偏空。

1.2 短期走势判断

预计未来一周焦煤整体维持弱势震荡、重心下移的运行格局，主力合约核心运行区间参考1450-1520 元 / 吨。

下方支撑逻辑：

- 成本支撑：煤矿开采成本与物流成本构成底部安全垫，价格大幅跌破主流矿井完全成本的概率较低

- 供给刚性：安监与环保约束仍存，煤矿复产进度存在不确定性，短期供给难以大幅放量

- 刚需支撑：钢厂高炉生产维持低位但未大规模停产，对焦煤仍有刚性需求，低位存在补库托底

上方压制因素：

- 政策压制：三部门稳产保供政策持续落地，山西主产区煤矿复产加快，供给边际改善预期升温

- 需求疲软：钢厂深度亏损，铁水产量低位运行，对焦煤高价抵触情绪浓厚，补库意愿持续偏弱

- 库存累积：港口库存止跌回升，中游贸易商库存压力显现，市场流通货源逐步宽松

- 宏观压制：美联储 “高利率维持更久”，美元指数维持强势，大宗商品整体估值承压

二、供需基本面分析

2.1 供给端：保供政策持续落地，复产预期逐步兑现

国内供给端，煤炭稳产保供政策持续推进，山西主产区复产进程加快。9 月中旬三部门联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》后，山西省于 9 月 26 日召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会，明确在严守安全底线的前提下全力推动复工复产、稳产稳供。

据调研，山西省 270 座在产炼焦煤矿中，共有 93 座具备增产潜力，合计涉及产能 1.22 亿吨；其中乐观预计 40 座可在 9 月底至 10 月完成复产增产，对应产能 5450 万吨，理想状态下山西炼焦煤原煤日产量有望增加约 20 万吨，整体供给回升幅度约 12.8%。截至 10 月中旬，部分煤矿已逐步恢复生产，但整体产量释放节奏慢于预期，安监验收程序与复产不复量的约束仍然存在，供给端实质性改善仍需时间验证。

进口端，蒙煤通关量维持波动，近期日均通关约 600 车左右，低于前期千车以上的水平，进口边际收缩对现货形成阶段性支撑，但市场普遍预期后续通关量将逐步回升，进口供给整体趋于宽松。

2.2 需求端：钢厂深度亏损，需求负反馈持续显现

需求端负反馈持续发酵，钢厂盈利恶化压制原料采购意愿。截至 10 月初，全国 247 家样本钢厂盈利率仅为 7.79%，创年内新低，超九成钢厂处于亏损状态；受成材价格疲软、原料成本高企双重挤压，钢厂吨钢亏损持续扩大，主动检修减产范围逐步扩大。

铁水产量低位运行，对焦煤需求拉动减弱。截至 10 月上旬，全国 247 家样本钢厂日均铁水产量约 233.8 万吨，同比减少约 7.7 万吨，已连续五周维持在 234 万吨以下的相对低位；高炉开工率维持在 81.5% 左右，钢厂生产端主动收缩迹象明显。

焦企端，前期焦炭价格连续上涨后焦企亏损收窄，开工率小幅回升，但焦企原料采购策略转向谨慎，追高意愿明显消退，多数以维持厂内库存为主，市场成交氛围转弱。整体来看，产业链利润从上游向下游传导受阻，需求端负反馈正逐步向上游传导。

2.3 库存端：港口库存止跌回升，中游库存压力显现

港口库存结束去化，转为小幅累积。截至 10 月 9 日当周，全国主要港口炼焦煤库存合计 275.0 万吨，环比增加 1.0 万吨；其中京唐港 189.0 万吨，日照港 85.0 万吨，整体库存水平仍处相对低位，但已呈现止跌回升态势。随着供给端逐步恢复，后续港口库存累库预期增强。

产业链库存方面，钢厂焦煤库存维持低位周转，可用天数约 15-18 天，企业以按需采购为主，大规模补库意愿不足；独立焦企原料库存相对平稳，采购节奏放缓；贸易商环节库存压力逐步显现，低价出货意愿增强。

整体库存格局呈现 “上游逐步累库、中游压力显现、下游低位周转” 的特征，随着供给端复产推进，库存压力将逐步从下游向上游转移，对煤价形成持续压制。

三、宏观政策与经济影响分析

3.1 海外宏观：美元强势压制估值，全球需求偏弱

美联储货币政策维持鹰派基调，“高利率维持更久” 的预期持续发酵。9 月美联储重启加息 25 个基点后，市场对年底前再次加息的预期仍在消化，美元指数维持强势震荡，10 年期美债收益率处于高位。美元走强对以人民币计价的国内煤炭品种虽无直接计价影响，但通过大宗商品整体风险偏好传导，叠加全球经济增长动能偏弱，对黑色系板块形成间接估值压制。

3.2 国内宏观：稳增长托底预期，工业修复偏慢

国内经济呈现弱修复态势，8 月制造业 PMI 回升至 49.8%，接近荣枯线，生产端边际改善，但钢铁、化工等重工业复苏斜率偏缓。稳增长政策持续发力，基建投资、城中村改造等领域政策逐步推进，但传导至终端钢材需求仍需时间，短期难以对焦煤需求形成显著向上驱动。

3.3 产业政策：保供政策主导盘面，产能规划明确长期基调

短期保供政策成为盘面核心驱动。国家发改委、能源局、矿山安监局三部门联合部署煤炭安全稳产稳供工作，地方层面积极跟进，山西、内蒙古等主产区加快煤矿复产验收，推动产能释放。政策核心目标是在冬季用煤高峰前保障煤炭供应稳定，平抑市场价格，短期对焦煤价格形成政策顶压制。

长期产业规划方面，《煤炭工业发展 “十五五” 规划》明确提出加强煤炭产供储销体系建设，持续加强稳产稳供，加快储备能力建设；同时首次将 “煤炭消费实现达峰” 写入规划，明确长期需求拐点。对焦煤而言，规划提出山西地区 “保持产能产量总体平稳”，意味着长期供给天花板明确，底部支撑逻辑强化，但短期供给弹性受政策调控影响显著。

此外，钢铁行业供给侧约束与减产预期也间接影响焦煤需求。中钢协倡议钢企自律控产，若后续钢厂大规模减产落地，将直接减少焦煤需求，进一步加剧供需格局宽松化。