60s速读：

1、10月15日券商板块逆势走强，2026年前三季度上市券商净利润预计保持增长，业绩分化加剧，头部机构更占优。

2、2026为券商业绩大年：上半年全行业营收3298.10亿元，净利润1386.64亿元，盈利中枢抬升。经纪、自营为两大核心收入来源，收入结构多元化。

3、预计2026Q3受市场调整环比回落，但前三季度上市券商净利润同比仍预计增长43.3%。IPO承销规模大幅增长，新质生产力项目上市，头部券商占据投行大半市场份额。

10月15日，券商行业逆势走强。

消息面方面，A股上市券商2026年前三季度净利润仍有望保持增长，且业绩分化将进一步加剧，其中头部机构凭借专业化布局有望把握结构性机会，延续业绩高增态势。

近期多家券商研究所集中发布证券行业新研报，围绕经纪、投行、自营、财富管理等核心业务展开研判，市场对券商板块的关注度持续走高。

研报普遍指出，券商业绩高度绑定A股市场行情。市场成交活跃度直接带动经纪、两融业务收入，交投回暖时佣金与利息收入随之提升；一旦市场震荡调整，交易规模收缩，传统业务便会承压。

投行端受益于注册制持续推进，IPO、再融资项目供给充足，但行业竞争加剧，承销费率下行，头部券商抢占大部分市场份额，中小机构突围压力较大。自营业务依旧是业绩弹性关键点，自有资金投资收益随股市波动，既可以增厚利润，也可能带来业绩回撤风险。

财富管理转型仍是行业长期主线。券商逐步摆脱单纯佣金模式，发力基金代销、资产配置服务，不过业务增长取决于居民理财信心，短期增长存在不确定性。

机构观点出现明显分化。一部分机构认为板块当前估值处于历史低位，叠加资本市场改革政策加持，存在估值修复空间，看好头部券商综合竞争优势。也有分析师保持谨慎，认为行业实质性反转仍需要市场成交量持续放量作为支撑，行情反复之下业绩波动风险不可忽视。

业内提醒，券商板块周期性特征突出，相关研报仅为机构研究观点，不能直接作为投资决策依据，投资者需要结合自身风险承受能力理性看待。

一、行业概述：从通道中介迈向综合金融服务商

券商是中国资本市场核心的中介机构，承担着连接实体经济与资本市场的桥梁作用。它既是企业直接融资的“卖水人”，也是广大投资者进入证券市场的“引路人”。从职能维度看，券商的业务版图横跨经纪与财富管理、投资银行、资产管理、证券自营投资、信用与资本中介、机构销售与交易等多个条线，本质上是一家围绕资本市场的综合性金融服务商。

回溯行业发展历程，中国证券业走过了一条从无到有、由弱到强的成长之路。上世纪九十年代初沪深交易所相继设立，证券行业随之起步；经历二十余年市场化探索与多轮行业整顿后，券商逐渐摆脱单纯依赖通道佣金的发展模式，开始向资本中介型、产品驱动型业务转型。尤其是2019年以来，随着资本市场全面深化改革推进，注册制改革落地、并购重组政策松绑、科创板与北交所相继设立，券商被赋予服务科技创新、服务实体经济融资的更高使命，行业进入高质量发展的新阶段。

从行业规模看，中国证券业协会数据显示，截至2026年6月末，纳入统计的150家证券公司合计总资产达17.23万亿元，净资产为3.48万亿元，净资本为2.59万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）为4.45万亿元，受托管理资金本金总额为10.23万亿元。与2023年末行业总资产11.83万亿元、净资产2.95万亿元、净资本2.18万亿元相比，行业资本实力实现了跨越式提升，为各类创新业务的开展奠定了坚实的资产负债表基础。

当前证券行业呈现出鲜明的“强者恒强”格局。仅中信证券与国泰海通两家头部机构的营收合计，就约占全行业150家券商总营收的29%，净利润合计占比约32%。营收排名前十的券商合计实现营收2481亿元，占全行业的75.23%；净利润排名前十的券商合计实现净利润1156亿元，占全行业的83.37%。换言之，超过八成的行业净利润集中于前十家券商手中，行业集中度之高在中国金融各子行业中名列前茅。这种格局一方面反映出头部券商在资本、人才、牌照、客户资源上的综合优势，另一方面也预示着中小券商的生存空间正在被持续压缩，差异化突围成为其不得不面对的课题。

二、国内新政策解读：制度体系全面落地，扶优限劣导向鲜明

近两年，以新“国九条”和“1+N”政策体系为统领，中国资本市场政策框架全面重塑，券商作为政策传导的关键载体，受到的政策影响为直接和深远。

首先，资本市场改革顶层设计持续深化。2026年9月，证监会有关负责人在国新办新闻发布会上介绍，新“国九条”发布以来，上市公司累计分红、回购超过7万亿元，超过2000家公司连续5年分红，超过1000家公司开展中期分红，分红频次与金额持续提升，资本市场“增回报”导向逐步深入人心。与此同时，监管部门明确强调“进一步健全投融资相协调的资本市场功能”，一方面持续发挥并购重组主渠道作用，构建活而有序的并购市场；另一方面严格执行并持续完善退市制度，推动提高上市公司质量。2026年6月，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上发表主题演讲，系统阐述了更好服务新质生产力和经济高质量发展的路径，提出大力支持上市公司并购及再融资，用好用足并购重组快速审核机制，并推进再融资改革，优化战投认定、推行储架发行、完善锁价定增，降低并购重组的时间成本与交易摩擦。

第二，建设一流投资银行成为明确政策目标。证监会发布的“十五五”规划落实方案明确提出“进一步加快建设一流投资银行和投资机构”，更加突出功能性要求，持续推动行业机构专注主业、完善治理、错位发展，提升综合实力与专业服务能力。监管层多次强调“扶优限劣”，积极支持优质头部机构做强做大、推动中小券商差异化发展。这一政策取向为行业并购整合提供了直接而强有力的推动力，也从根本上改变了券商的竞争策略——从过去比拼牌照数量的粗放式扩张，转向比拼资本实力、专业能力与风控水平的精细化竞争。

第三，并购重组与衍生品监管规则走向细化。行业层面，2026年9月，中证协就《证券行业示范实践第7号——证券公司并购（征求意见稿）》向行业征求意见，首次系统梳理了证券公司并购重组从论证准备到交易实施、再到整合融合的全过程要点，明确提出实现“无系统故障、无组织不畅、无规模客诉、无群体舆情”的目标，为行业整合扫清了实操层面的障碍。业务层面，2026年5月，证监会正式发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，该办法历经三年、三次征求意见后落地，自2026年11月16日起施行。办法细化了券商等机构开展衍生品交易业务的展业门槛，明确展业券商近六个月净资本持续不低于人民币5亿元，并建立了分级分类管理制度。这一规则既为衍生品这一高专业度、高附加值业务设置了清晰准入标准，也通过规范管理推动券商从“赚快钱”转向“拼专业”。

第四，中长期资金入市机制持续完善。中央金融办与证监会等部门发布中长期资金入市指导意见及实施方案，建立健全长周期考核、保险资金长期股票投资试点等制度机制，并大力推进公募基金改革。中金所新数据显示，2026年上半年中长期资金日均持仓增长11.6%。社保、保险、养老等中长期资金的持续入场，既改善了市场的投资者结构，也为券商机构服务、衍生品、财富管理等业务打开了增量空间。此外，证监会2026年度立法工作计划列入20项规章项目，推动修订出台证券公司监管条例，并发布了《证券期货业研发运营一体化体系建设指南》等4项行业标准，从制度建设层面为行业规范化、数字化发展提供保障。

总体来看，当前政策环境的逻辑主线清晰：以注册制改革与退市制度完善提升市场质量，以并购重组与再融资改革激活市场活力，以中长期资金入市改善市场结构，以一流投行建设重塑行业格局，以衍生品等专业业务规则细化引导券商提升专业能力。多重政策红利叠加，为证券行业打开了难得的战略机遇期。

三、国内市场现状：业绩全面回暖，头部与转型驱动增长

2026年无疑是证券行业的业绩大年。中国证券业协会发布的数据显示，150家证券公司2026年上半年合计实现营业收入3298.10亿元，实现净利润1386.64亿元，盈利能力较前几年同期明显提升。回顾历史数据可以更直观地感受这一改善的力度：2023年上半年，全行业实现营业收入2245.07亿元、净利润850.50亿元；2024年上半年，在复杂市场环境下全行业营收为2033.16亿元、净利润799.90亿元，业绩承压明显；2025年上半年，全行业营收2510.36亿元、净利润1122.80亿元。进入2026年，仅上半年的行业净利润便已超越2023年全年的1378.33亿元，行业盈利能力显著增强。

从收入结构看，各业务条线呈现多点开花态势。2026年上半年，代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）达到1041.35亿元，是大的单一收入来源；证券投资收益（含公允价值变动）为1130.97亿元，自营投资与经纪业务共同撑起行业营收的半壁江山。此外，利息净收入为405.13亿元，证券承销与保荐业务净收入为161.31亿元，资产管理业务净收入为121.42亿元，投资咨询业务净收入为50.96亿元，财务顾问业务净收入为23.90亿元。值得关注的是，传统经纪与信用业务明显修复，投资咨询、资产管理等转型业务加速成长，券商业绩增长驱动正趋于多元，不再过度依赖单一通道佣金。

市场交投的持续活跃是业绩向好的核心支撑。数据显示，2026年上半年，A股市场累计成交额突破317.5万亿元，日均交易额为3.3万亿元，同比增长99%；融资融券余额为3.0万亿元，同比增长65%；累计新开户2016.14万户，同比增长60.04%。其中，截至2026年6月末，A股融资余额约3万亿元、同比增长63%，融券余额为233亿元、较上年同期提升89%。值得注意的是，2026年初融资保证金比例从80%上调至100%，两融规模的扩张是在杠杆约束趋严的背景下实现的，反映出市场需求的真实增长而非单纯的资金加杠杆。

从业绩前瞻看，2026年三季度行业高景气仍在延续。中金公司研究预测显示，42家上市券商2026年第三季度归母净利润总额有望达到782亿元，同比增长15.5%、环比下降17.1%；前三季度归母净利润总额有望达到2334亿元，同比增长43.3%，调整后营收总额有望达到5421亿元，同比增长30.2%。尽管三季度受市场阶段性调整影响环比有所回落，但同比两位数的增长表明行业盈利中枢已经系统性抬升。

投行业务是2026年回暖为明显、格局变化大的条线。随着A股IPO市场发行规模扩大，券商投行业绩弹性充分显现。Wind数据显示，截至2026年9月，今年以来券商IPO承销金额合计2057.41亿元，同比增长206.12%，较2025年全年的1317.71亿元实现大幅增长。按招股日计算，2026年以来A股IPO数量明显增加，新质生产力项目扎堆上市。头部券商在“质量优先”导向下领跑市场，中金公司、中信证券、国泰海通三家头部券商的主承销收入占据超过五成市场份额，其中中金公司以约205亿元的A股承销规模位居市场居前、市场份额接近30%。港股IPO市场同样回暖，中金公司作为保荐人主承销港股IPO项目27单、主承销规模57.35亿美元，服务中资企业全球IPO合计47单、融资规模201.20亿美元。

并购重组是2026年证券行业引人注目的事件主线。头部层面，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的“三合一”重组于2026年9月7日获中国证监会批复，这成为近年来券业并购具标志性的事件。从规模看，截至2026年6月末，三家券商归母净资产合计约1960亿元、总资产合计约1.25万亿元；合并后，中金公司总资产由7828亿元跃升至10269亿元，母公司净资本由481亿元增至1033亿元实现翻倍增长，营业收入由285亿元增至372亿元，营业网点由247家增至441家，零售客户数由999万户增至超1500万户，万亿级券商呼之欲出。东兴证券、信达证券于10月19日终止上市，重组迈入换股窗口。此前的国泰君安与海通证券合并已于2025年完成，合并后的国泰海通证券以2.11万亿元总资产居行业首位，2025年全年实现营业收入631.07亿元、同比增长87.4%，实现净利润278.09亿元、同比大增113.52%。国联证券与民生证券的深度整合也在持续推进，作为新“国九条”发布后落地的首单并购重组案例，国联民生证券2025年实现营业收入76.73亿元、同比增长185.99%，实现净利润20.09亿元、同比增长405.49%，2026年8月更进一步从股权整合走向业务层面的深度切分。区域层面，东吴证券收购东海证券83.68%股份、东方证券收购上海证券100%股权等地方国资主导的区域整合相继进入交易所审核阶段。

从公司个体看，头部券商的盈利弹性尤为突出。2026年上半年，中信证券实现营业收入496.92亿元、净利润233.43亿元，同比增长69.60%；国泰海通证券实现营业收入471.63亿元、净利润202.6亿元，扣非后同比增长168.02%。财富管理成为驱动头部券商业绩增长的核心引擎之一，国泰海通财富管理业务上半年实现收入146.55亿元、同比增长49.97%，广发证券代销金融产品净收入达9.18亿元，头部券商正加速从交易通道角色向综合财富管理平台转型。

四、产业链：多层次结构中的价值传导

证券行业处于金融体系的中枢位置，其产业链条清晰且价值传导机制复杂，可以从上游、中游、下游三个层次加以理解。

产业链上游主要是为证券交易和券商展业提供基础设施与服务的各类机构。包括交易所（沪深北交易所及各期货交易所）、中国证券登记结算公司、中央国债登记结算公司等交易与登记结算基础设施；中国证监会及各地证监局、证券业协会等监管与自律组织；万得、东方财富Choice、同花顺等资讯数据服务商；以及恒生电子、金证股份等证券IT系统与金融科技供应商。随着行业数字化转型与金融智能体建设加速，AI模型、算力、大数据服务商在上游产业链中的权重显著上升，正在成为券商核心竞争力的重要组成部分。

产业链中游是证券公司这一主体本身。券商的业务链条围绕资本市场的投融资两端展开：在融资端，通过证券承销与保荐、财务顾问、再融资服务，帮助企业股权融资、并购重组和转型升级；在投资端，通过经纪与财富管理、资产管理、自营投资，为各类投资者提供交易通道、投资产品和财富保值增值服务；在风险管理端，通过信用业务（融资融券、股票质押）、场外衍生品、做市交易等资本中介业务，为客户提供杠杆工具与风险对冲手段。券商的资产负债表在其中扮演着核心角色——净资本决定其展业边界，风控能力决定其盈利质量，综合服务能力决定其客户粘性。

产业链下游是资金与实体的终需求方。包括数以亿计的个人投资者、各类机构投资者（公募基金、私募基金、保险、社保、养老金、银行理财、境外机构），以及亟待融资和并购的广大实体企业。个人投资者是经纪与财富管理业务的基本盘，2026年上半年新增开户超2000万户的强劲势头印证了居民财富向资本市场转移的大趋势；机构投资者的扩容则推动券商机构销售与交易、衍生品、托管等机构化业务快速增长。上市公司与拟上市公司是投行业务的服务对象，在新质生产力导向下，半导体、新能源、高端装备、创新药等硬科技企业成为IPO与再融资的主力军，券商投行正在从单纯的“发行通道”转变为产业整合与科技创新的“资本引擎”。

产业链各环节之间存在紧密的价值传导：上游基础设施的完善决定市场的承载力，中游券商的专业能力决定资本市场的服务效率，下游投资者的风险偏好与企业的融资需求决定业务的景气度。当前，上游数字化赋能加速、中游并购整合提速、下游机构化与长期化趋势明确，三者相互叠加，正在重塑整个产业链的价值分配格局——专业能力、资本实力和数据科技，取代牌照与渠道，成为产业链中稀缺、回报率高的核心要素。

五、未来发展趋势：整合、出海、科技与差异化四轮驱动

展望未来，中国证券行业正站在从“大而全”走向“强而精”的关键转折点，以下四大趋势将深刻塑造行业的长期走向。

首先，并购整合从规模扩张迈向效能释放。中金“三合一”、国泰海通合并、国联民生整合、东吴收购东海、东方收购上海，2026年的并购图谱清晰勾勒出“头部强强联合”与“地方国资主导区域整合”双线并行的格局。在政策层面，证监会将并购重组作为优化行业格局、建设一流投行的核心抓手；在实操层面，中证协并购示范实践征求意见稿的出台为行业整合提供了标准化指引，法人切换与客户迁移等关键环节有了明确规范。可以预见，并购将从“做大规模”进入“做好整合”的新阶段，如何实现系统数据打通、客户平稳迁移、文化与业务真正融合，将成为决定并购成败的关键。未来行业内将出现更多总资产超万亿、净资本上千亿的头部机构，行业集中度有望进一步提升，形成若干家具有全球竞争力的国际一流投行。

第二，国际化布局构筑第二增长曲线。2026年，券商“出海”迎来历史性提速。数据显示，今年以来至少11家中资券商对香港子公司实施增资或披露增资计划，合计规模超510亿元人民币，被业内形容为“史无前例”。在地理版图上，除传统香港枢纽外，中东、中亚、东南亚正快速崛起为全球化布局的战略新高地——中信建投国际正式获得迪拜国际金融中心（DIFC）颁发的牌照并在迪拜设立代表处，多家券商在沙特、阿联酋等地签署战略合作备忘录；东南亚、中亚、南亚等多个区域的有序布局也在推进。中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券等头部券商上半年境外业务收入增长明显，国际业务正从“配套服务”升级为“主动战略”。中金公司已形成覆盖香港、纽约、新加坡等主要市场的全球网络，华泰证券通过华泰国际及多地主体运营国际业务并积极获取印度市场FPI资格。随着中国企业全球化融资需求与投资者跨境配置需求持续升温，国际化业务有望成为头部券商未来几年重要的业绩增量来源。

第三，金融科技与AI从单点工具升级为体系引擎。2026年被业内视为“金融智能体元年”，券商AI转型正从“自研内用”迈向“生态开放”。华泰证券提出以AI驱动业务重构与组织进化，夯实数据、算力、模型底座，打造特色产业图谱，以AI驱动财富管理、资管、机构服务和投行等业务板块的重构升级；东方财富以自研AI大模型为技术核心，叠加高活跃社区与全品类交易生态，构筑年轻化证券赛道的差异化壁垒。在财富管理端，AI正从辅助工具升级为业务引擎，客户标签体系、智能投顾、智能客服等应用加速落地。同时，多家券商接入Kimi、腾讯WorkBuddy、阿里千问、火山引擎等智能体生态，AI竞争从“单点增效”走向“体系重构”。可以预期，AI能力将深刻改写券商的获客、服务、投研、风控全流程，数据资产与技术底座将成为衡量券商长期竞争力的核心指标之一。

第四，财富管理与业务模式加速买方化、差异化。行业正沿着“买方投顾化、AI智能化、客户分层化、产品体系化、品牌矩阵化、ETF指数化”等主线演进，迈向“做配置、做服务、做陪伴”的买方财富管理新阶段。头部券商凭借综合化优势向全能型平台迈进，中小券商则加速向精品化、特色化方向突围，在财富管理、投行细分领域、区域服务或某一专业条线上构建难以替代的护城河。与此同时，随着融资保证金比例上调、衍生品新规落地，资本中介业务从规模扩张转向精细运营，行业竞争的核心从“拼规模”转向“拼专业”“拼风控”“拼ROE”。

六、券商行业重点公司

1、中信证券（600030.SH）

中信证券主营业务范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。中信证券在若干业务领域保持或取得领先地位。公司紧紧围绕服务实体经济这一个中心，进一步完善融资安排者、财富管理者、交易服务与流动性提供者、市场重要投资者和风险管理者五大角色，不断重塑并巩固核心竞争力。公司依托居前大股东与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式，并与中信国际金融控股共同为客户提供境内外全面金融服务。

2、国泰海通（601211.SH）

国泰海通国泰君安跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期，始终以客户为中心，深耕中国市场，为个人和机构客户提供各类金融服务，确立了全方位的行业领先地位。在多年创新发展过程中，国泰君安逐渐形成了风控为本、追求卓越的企业文化，成为中国资本市场全方位的领导者以及中国证券行业科技和创新的引领者。

3、601***

目前，公司在境内控股华泰联合证券有限责任公司、华泰期货有限公司、江苏股权交易中心有限责任公司；在境内外全资设立华泰金融控股(香港)有限公司、华泰紫金投资有限责任公司、华泰创新投资有限公司、华泰证券(上海)资产管理有限公司；参股南方基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司、江苏银行股份有限公司、金浦产业投资基金管理有限公司、证通股份有限公司。近年来，公司着力为客户提供全生命周期综合金融服务，逐步形成了以投资银行业务为龙头，以经纪与财富管理业务为基础，以投资与交易业务和资产管理业务为两翼的全业务链业务体系。

4、000***

公司是定位于专注中国优质企业及富裕人群，拥有行业领先创新能力的资本市场综合服务商。公司提供多元化业务以满足企业、个人(尤其是富裕人群)及机构投资者、金融机构及政府客户的多样化需求。公司拥有投资银行、财富管理、交易及机构客户服务、投资管理等全业务牌照，各项主要业务相对均衡发展，均取得了靠前的行业排名。同时，公司控股广发期货、广发基金、广发控股香港、广发信德、广发乾和及广发资管，投资参股易方达基金(并列居前大股东)、证通公司、中证信用增进股份有限公司和中证机构间报价系统股份有限公司，并积极探索发展融资租赁、PPP和QDLP等业务，形成了初步的金融集团化架构。

5、600***

公司具有稳定持续的盈利能力、科学合理的风险管理架构、全面专业的服务能力。拥有多层次客户服务渠道，同时在中国香港、新加坡、英国、韩国设有子公司；全资持股招商证券国际有限公司、招商期货有限公司、招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司，参股博时基金管理公司、招商基金管理公司，构建起国内国际业务一体化的综合证券服务平台。

... ...

扫码回复“8-券商产业链”查看产业链公司介绍，并可免费诊股，还可咨询实操指导服务！