研报｜Gavin Baker1009：开源压薄模型利润，AI算力反成净利好

一、先把框架拆干净：一条很干净的成本账

第一，生成一个 token 的物理成本，与模型权重开不开源无关。同等规模下，开源权重 token 与前沿闭源 token 推理消耗的算力大致相同。权重锁在 API 后还是开放下载，推理时该烧的电、该占的卡一度都不会少。

第二，差别只在价格。前沿实验室的 API 定价里含着模型层利润率，而开源权重模型把这个利润率打掉了。同样的算力，只能换来更低的美元售价——这正是支出曲线走平甚至下跌的原因。

第三，也是最关键的转折：省下来的钱没有消失，变成了更多的使用。价格降下来，企业才舍得把 agent、代码助手、批处理任务大量跑起来。账单变薄，烧掉的算力反而变多。

还有一层他点到但未展开：对云厂商和 neocloud 而言，开源权重 token 反而是毛利最高的 token——收入不需要与前沿实验室分成，谈判地位更主动。推文下「Hyperscalers go brrr」（超大规模云厂商一路狂飙）说的就是这个。

专栏作家 Derek Thompson 的概括很精准：前沿实验室是 AI 生态其他参与者的「亦敌亦友」。Gavin 则把话说得更狠：OpenAI 与 Anthropic 增长再快，若份额扩张来自模型层利润，对 AI 基础设施需求反是净负面。训练在算力总需求里的占比，终将收缩到一个无关紧要的百分比。推理，就是需求本身。

二、映射到 A 股：谁是「烧算力的机器的主人」

Gavin 的框架指向一个结论：AI 时代最确定的受益者，未必是造模型的人，而是卖算力、供电、散热、互联的环节。用 2026-10-09 收盘（剔除当日盘中 bar）的行情做交叉验证，整条推理侧供给链正处于深度回撤：

光模块三剑客（中际旭创/新易盛/天孚）：d60 回撤 -35%/-32%/-13%，但年内仍 +25%/+22%/+63%。光互联是推理侧用量扩张最直接受益——每个 token 都要过光。但天孚 PE 已达 108 倍，市场显然已在交易「价格通缩后，量能否覆盖价」的担忧。

华工科技（持仓）：d60 -45.9% 链中次深，年内仅 +5.3%。光模块与激光器双线布局，回调最深反映对订单兑现节奏与估值消化的双重挤压。

生益科技（AI CCL/高速 PCB）：年内 +71.4% 仍强、d60 -21.1%。AI 服务器 PCB 量增逻辑未破，短期随板块回撤。

金盘科技（AIDC 变压器）：年内 -33.6%、d60 -27.7%。推理侧算力扩张→数据中心建设→供电链，但订单兑现与产能消化疑虑致其领跌。

英维克（液冷）：年内 -37.5%、d60 -32.9%、PE 127 倍。高密推理部署→液冷渗透是硬约束，但高估值正处于深度消化。

三、珩观判断：框架对，但 A 股在交易「时滞」

珩观认同 Gavin 的中长期框架：推理是需求本身，开源通缩是放大器，价值向算力、云、供电、散热环节迁移。这是 AI 链 2027—2028 的真需求。但 A 股当前的深度回撤，不是「需求消失」，而是三重时滞的集中释放：

Gavin 的框架解决「长期方向」，A 股股价解决「短期定价」。两者不矛盾，只是刻度不同。深度回撤若由时滞而非需求破灭驱动，恰恰是观察真需求成色的窗口。

四、关键观察指标（跟踪清单）

① 北美四大云厂下季 Capex 指引——量价拆分的锚，决定推理侧算力扩张斜率。

② 光模块 1.6T 出货节奏与 ASP 走势——验证「量能否覆盖价」的核心矛盾。

③ CPO 量产时点——2027 是否如期落地，决定光互联技术路线重估。

④ 液冷在 AI 服务器渗透率——高密推理部署的硬约束与确定性增量。

⑤ 国内智算中心上架率与 AIDC 招标——本土需求的真锚，独立于美股口径。

🥊 叔婶对撞 · 多空对质

分歧核心｜围绕Gavin Baker1009：开源压薄模型利润，多方与空方依据的是同一批数字，读出的是两个方向。

分歧度 60% · 多方 2 家 / 空方（含中性）2 家

🔥 有财叔 多方 · 先找上涨逻辑 「这单我看得懂。东西不愁卖，愁的是产能。」 Gavin 则把话说得更狠：OpenAI 与。 推理侧算力扩张→数据中心建设→供电链。 我只问一句：货，还排得上吗。

❄️ 有财婶 空方 · 先算风险账 「账不是这么算的。他报的是毛利，我说的是净利。」 光模块三剑客（中际旭创/新易盛/天孚）：d60 回撤。 AI 服务器 PCB 量增逻辑未破，短期随板块回撤。 到手的才算，别的先记着。

珩观判断｜关键观察指标 见正文珩观判断。 证伪触发器：若上述多头依据在下一期披露中转负，多方判断即失效。