二、主要央行货币政策

加息理由存在分歧，年内或再加一次。美联储 9 月议息会议纪要 显示，全体官员一致同意加息 25 个基点，但加息逻辑存在内部分歧。 多数委员将此次加息视作防通胀的风险管理操作；部分委员意在阻断 能源价格传导；少数官员认为加息契合中性利率上行趋势。多数官员 倾向年底前至少再加息一次，政策将依经济数据动态调整。 通胀韧性驱动加息。欧央行 9 月会议纪要显示，管委会一致加息 25bp。受中东地缘推高能源价格影响，欧元区通胀回落放缓，8 月 HICP 反弹至 3.3%，央行上调远期通胀与增长预期。欧央行转向数据驱动决 策，利率可双向调整，暂未出现工资-物价螺旋。通胀上行、增长下行 风险并存，后续重点关注能源、薪资与通胀预期。 

三、美国经济动态 

美债认购倍数创 2016 年以来新高。本周美国 10 年期国债拍卖得 标利率达 5.30%，创 2000 年 11 月以来新高，但较预发行利率低约 1.88bp；本次拍卖认购倍数抬升至 2.77 倍，为 2016 年以来最高，反映 美债收益率持续上行后，长线资金配置意愿有所回暖。 中长期通胀预期仍呈粘性。10 月美国密歇根大学 1 年通胀预期初 值为 4.7%，低于预期 4.8%，前值 4.6%；5 年期通胀预期升至 3.5%， 符合预期，前值 3.4%。整体呈现短期通胀担忧边际缓和，但中长期通 胀预期仍有上行压力，通胀粘性尚未完全消退、美伊外交窗口尚未关 闭，也门战事急剧升级

四、其他地区经济动态

德国工业产出意外回升。8 月德国工业产出环比增长 2%，创 2025 年 3 月以来最大增幅，好于市场预期的 0.5%，前值-1.1%。结构上看， 产出增长主要由建筑业产出大幅上升推动，机械设备制造业产出也有 所增加。 中欧贸易谈判达成重要共识。中欧贸易投资磋商机制第二次例会 达成 16 项共识清单，双方重申在世贸组织规则框架下，妥善处理双 方分歧，稳定双边经贸关系，并使其更加平衡，并加强沟通。 

五、下周重点关注

14 日中国进出口、CPI 以及美国 CPI 数据；16 日美国零售销售。

全球市场前瞻.配置

9 月全球股市呈明显分化格局：纳斯达克在科技板块的强劲带动下屡创新 高，国内 A 股则震荡走弱，主要宽基指数全线收跌。整体来看，9 月海外市 场在产业趋势与资金共振下风险偏好持续扩张，而国内市场在存量博弈格局 下情绪趋于谨慎，中外股市"跷跷板"效应凸显，在美元走高过程中，全球资 金再配置背景下的市场分化进一步加剧。需要提示的是，分化并非没有边 界：若美股估值拥挤度过高引发波动放大，或国内稳增长政策力度超预期、 盈利预期出现上修，均可能引致阶段性的收敛。但就未来一至两个季度而 言，两地市场在产业趋势、资金结构和盈利周期上的相对差异依然清晰，我 们维持中美股市走出各自独立走势的观点，全球股市的分化格局大概率将持 续。

1

海外市场

美股市场

弱于大市 资金流动较弱，大盘价值跑赢 

核心观点 

价格走势：整体市场上行，大盘价值较优 

本周，标普 500 指数+1.2%（上周-0.3%），纳斯达克综指+0.6%（上周+0.5%）。 风格：大盘价值（罗素 1000 价值+1.6%）＞大盘成长（罗素 1000 成长+0.7%） ＞小盘价值（罗素 2000 价值-0.7%）＞小盘成长（罗素 2000 成长-1.1%）。 20 个行业上涨，4 个行业下跌。上涨的主要有：食品饮料与烟草（+4.5%）、 家庭与个人用品（+4.3%）、公用事业（+4.2%）、商业和专业服务（+4.0%）、 零售业（+3.9%）；下跌的主要有：电信业务（-8.3%）、半导体产品与设备 （-2.8%）、资本品（-1.0%）、耐用消费品与服装（-0.6%）。 

资金流向：资金小幅流入，行业间流动较弱 

本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+38.5（亿美元， 下同），上周为+160.6，近 4 周为+192.8，近 13 周为+404.0。 18 个行业资金流入，6 个行业资金流出。资金流入的主要有：软件与服务 （+32.1）、制药生物科技和生命科学（+11.8）、公用事业（+10.5）、医 疗保健设备与服务（+7.5）、零售业（+6.1）；资金流出的主要有：半导体 产品与设备（-38.1）、电信业务（-12.4）、技术硬件与设备（-11.1）、 资本品（-5.0）、运输（-1.3）。 

盈利预测：整体稳步上修，材料上修相对显著 

本周，标普 500 成分股动态未来 12 个月 EPS 预期+0.3%，上周+0.3%。 17 个行业盈利预期上修，5 个行业盈利预期下修，2 个基本持平。上修的主 要有：材料（+0.9%）、半导体产品与设备（+0.7%）、能源（+0.7%）、技 术硬件与设备（+0.5%）、综合金融（+0.3%）；下修的主要有：运输（-1.1%）、 食品饮料与烟草（-0.4%）、媒体与娱乐（-0.3%）、汽车与汽车零部件（-0.2%）、 零售业（-0.2%）。

美股策略.前瞻

主要驱动因素与事件分析：

（1）本周标普500创历史新高的最重要 引擎来自AI相关产业链，“七巨头”（英伟达、Alphabet、亚马逊、 苹果、Meta、微软、特斯拉）市值合计占标普500指数市值约32.9%， 合计市值一度达到约24.7万亿美元的历史新高；其中，英伟达市值一 度逼近6万亿美元；AI板块的持续强势，成为标普500在高利率和高 油价双重压力下仍能创新高的核心支撑。

（2）本周前半段，10年期 美债收益率曾一度突破5.3%乃至5.36%，创2002年以来最高水平，构 成市场最大的逆风因素；然而在10月8日，10年期收益率回落5.7个基 点至5.23%，30年期收益率同步下滑，为股市提供了喘息窗口。（3） 布油、WTI原油结算价本周升幅轻微，整体呈现下降趋势，部分缓 解了市场对“能源价格上涨—通胀预期上升—加息”传导链条的焦 虑。当油价稳定或走低时，美债收益率随之下行，进而推动估值修 复。

（4）10月2日公布的美国9月新增非农就业仅2.9万人，远低于预 期的8.9万人，也显著低于8月的13.3万人，明确释放出劳动力市场降 温的信号，CME期货数据显示，美联储10月加息概率从此前的51% 骤降至19%；加息预期降温直接提振了风险偏好，催化本周前半段 的上涨行情。

（5）据《金融时报》，OpenAI披露截至9月底年化营 收约500亿美元，明显低于市场预期的700亿美元，巨大的“预期差” 引发纳指8日收盘下跌1.25%，市场普遍解读为这不是OpenAI实际收 入突然崩塌，而是统计口径修正引发的冲击，属短期行为。 

未来一周重点关注：周三的9月CPI、周四的9月PPI及零售销售等经济数据；第三季度财报开启（摩根大通、高盛、贝莱德、花旗、阿 斯麦、台积电等）。

策略展望：高利率对多数未盈利的小盘股（罗素2000成份股）构成 直接的估值压制，市场交投集中于“七巨头”等少数大型科技股， 大盘虽创新高但当前并非全面牛市，在市场广度未有明显改善之前， 选择具备中长期均向上的MAGS、QQQ、SPY等ETF或是最佳选择。

美股聚焦：“科技股反弹”已到顶，准备迎接“倒V“？

自7月29日启动的这轮美股科技股反弹，在52个交易日内累计跑赢大盘18.1个百分点。但在德意志银行看来，这轮行情已经到顶。追风交易台消息，10月9日，该行多资产策略团队Parag Thatte等分析师发布报告，将美股科技及大盘成长股（MCG & Tech）评级从“超配”下调至“中性”。

德银追踪了过去两年美股科技股的五轮轮动周期。数据显示，此前四轮反弹的中位涨幅约为29.5个百分点（相对大盘），而本轮截至10月8日已累计跑赢18.1个百分点。分析师指出，当前科技股相对表现已接近长期趋势通道上轨——这正是此前数次反转的起点。

具体来看，当前科技股相对大盘仍有约4个百分点的上行空间才能触及通道顶部，但一旦触顶回落，历史规律显示相对下行幅度可达16个百分点。报告写道：过去的轮动均呈现倒V型反转。科技股轮出是否会伴随更大范围的市场下跌，是一个关键问题。分析师写道：近期历史表明答案是肯定的——但需要注意，这些轮动往往与重大外部冲击叠加，例如'解放日'关税冲击和伊朗战争爆发，这些事件将所有股票一并拖低。换言之，若无重大外部冲击，此次轮动更可能是结构性的板块再平衡，而非系统性的市场下跌。

长期趋势不变：科技股长期跑赢逻辑依然成立。值得注意的是，德银此次下调评级仅针对短期战术层面。分析师表示，科技股长期跑赢大盘的趋势依然完好。过去十年，科技股年化跑赢标普500其余成分股约14个百分点，背后是持续更强劲的盈利增长支撑。我们认为这一动态不会改变。

欧洲市场

欧洲股市周五创9月中旬以来最大涨幅，得益于欧洲债券市场的波动减弱，同时市场对美国企业强劲盈利的预期提振了投资者情绪。斯托克欧洲600指数在连续两天大幅下跌后反弹1%，并勉强录得0.1%的周涨幅。金属和矿业股以及金融服务股表现领先，科技股也上涨，此前有报道称，OpenAI预计到年底前其年化收入将达到或超过700亿美元。

个股方面，德国电信领跌欧洲电信股，此前SpaceX表示已在美国收购低频段频谱，加剧了投资者对卫星运营商竞争加剧的担忧。

上周，由于法国政治和财政前景引发担忧，加上债券收益率高企，令欧洲股市基准指数承压。银行股受到的冲击尤其严重，斯托克欧洲600银行指数较9月份高点下跌约8%。值得注意的是，周五，在经历一周剧烈波动后，欧洲债券趋于稳定，尽管油价上涨，但仍为股市提供了支撑。银行股上涨0.6%。

策略来看，欧洲市场受科技板块驱动的程度较低，一些欧元区国家的债务水平以及能源价格上涨所引发的担忧占据主导。除非这种情况发生变化，否则市场应会维持区间震荡。”

亚太市场

印度电力行业 

2027 财年二季度表现强劲

印度电力市场为全球第三大，9 月需求显著上升，基础需求同比增长 11%，峰值需求同比增长 17%，主要 受厄尔尼诺天气模式带动。

商电价格升至 2 倍，当月有 14 天达到每千瓦时 20 卢比的峰值，对应月度峰值需求为 269GW。印度的能源安全和转型举措推动 2026 财年新增装机容量创历史新高，同比增长 87%，这有助于在太阳能 发电时段推动电价温和，并带动 9 月太阳能发电量同比增长 44%。预计 2027 财年第二季度对受监管公用事 业公司（NTPC、NHPC、PWGR）及商电/非监管参与者（Adani、JSWE、TPWR）而言都将表现强劲。

电力行业 的结构性转折以及当前有利于独立发电商的能源危机，相对于昂贵的商电标的，（如 JSWE、煤炭概念股和 TPWR），受监管公用事业公司 NTPC、NHPC 及 CESC 因估值相对便宜而更为受益。 

需求激增：9 月在厄尔尼诺影响下增长 11%，2027 财年第二季度增长 12%

• 印度 9 月基础电力需求同比增长 11%（2027 财年第二季度同比增长 12%），主要受厄尔尼诺天气模式（即 2026 年的“超级”厄尔尼诺）以及低基数影响：此前需求仅增长 4%，而气温飙升进一步推高了用电需求。 部分日期需求增幅高达 27%及 24%，导致 14 至 16 小时的峰值电价。

• 印度南部需求同比增长 22%，带动整体需求（占印度需求的 26%）。

• 分析指出，目前是买入精选印度受监管公用事业股的时机，因为预计将看到需求将上升，从而创造 有利的供需格局。

商电价格升至 2 倍，HP-DAM 连续 14 天触及峰值；煤炭供应是最大隐忧 

• 在需求增加的背景下，IEX RTM 价格于 9 月同比上涨 95%至每千瓦时 5.85 卢比，为商电变现提供了有利背 景。9 月约有 47%的天数发生了来自 HP-DAM 市场的采购。NTPC 受益于这一局面，其燃气发电量在 9 月增 长 210%，并在 2027 财年第二季度增长 82%。

• 9 月电厂煤炭库存同比下降 54%。煤炭库存处于临界水平（少于 3 天及少于 7 天）的电厂数量同比分别上升 184%和 386%，表明火电燃料供应压力正在加大，并支撑现货电价维持高位。

2027 财年第二季度：人人都是赢家

• 研究预计，受强劲电力需求支持，2027 财年第二季度受监管和商电公用事业公司都将表现稳健。SJVN 在 Buxar 热电厂的启动初期问题上，第二季度可能出现波动。

• 在混合型公用事业公司中，JSWE 或因第二季度发电量同比增长且商电价格高企而受益。TPWR 的盈利可能 因 Mundra 电厂重启（低基数）而同比。

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中国市场

一、9 月港股红利资产表现 

收益率：9 月港股红利资产跑赢恒生指数。1）2026 年 9 月，港股主要红利（全收益） 指数涨跌互现，恒生港股通中国央企红利（（涨 0.7%）、中证港股通红利低波（（涨 0.7%） 和恒生港股通高股息低波动（（涨 0.1%）涨幅领先，跑赢恒生（（全收益）指数（（跌 3.3%）。 2）从高股息行业维度来看，2026 年 9 月，建筑（（涨 10.8%）、银行（（涨 3.1%）、地产 （涨 2.0%）领涨。（注：括号内为该行业成分股涨跌幅中位数）。

股息率：相较于长债利率仍有较强吸引力。1）截至 9 月 30 日，恒生高股息率指数股 息率（（TTM）为 5.53%，恒生港股通高股息率指数股息率（（TTM）为 5.27%，高于中证 红利指数的 4.28%；以恒生高股息率指数为例，其股息率（（TTM）与十年期国债收益率 之差为 3.85pct，处于 2013 年以来的 66.8%分位数水平。2）分行业来看，截至 9 月 30 日，股息率（TTM）排前列的高股息行业有食物饮品（7.9%）、纺织及服饰（7.8%）、 一般金属及矿石（7.7%）。（注：括号内为该行业成分股股息率-TTM 中位数）

高股息行业 AH 溢价：能源、电讯行业 AH 股溢价率相对较高。1）截至 9 月 30 日， 恒生 AH 股溢价指数由 8 月底的 123.53 上升至 124.53，处于 2006 年以来的 1/4 分位 数与中位数之间。2）行业角度，煤炭（（55.3%）、电讯（（51.6%）、石油及天然气（（39.2%） 等高股息行业 AH 股溢价率相对较高，工用运输（（15.2%）、银行（（24.3%）、保险（（31.7%） 相对较低。（注：括号内为该行业成分股 AH 溢价率中位数）

二、9 月港股红利资产相关资金情况

南下资金：9 月南下资金净流入明显提速。1）9 月份，南下资金净流入规模为人民币 520.25 亿元，较 8 月份的 90.09 亿元明显增加。2）从行业角度来看，9 月份，南向资 金主要流入资讯科技器材、软件服务、媒体及娱乐；流出半导体、药品及生物科技、专 业零售、黄金及贵金属、家庭电器及用品、电讯。3）9 月份港股通持股占比环比提升 较大的高股息行业有建筑、一般金属及矿石、纺织及服饰。

 ETF：9 月港股红利 ETF 资金延续净流出。9 月内地发行的港股红利 ETF 资金净流出 20.6 亿元，延续净流出态势，此前 7 月份净流入 18.4 亿元，8 月份净流出 22.4 亿元。 

险资：保费收入累计同比增速环比下滑。2026 年 1-8 月，保险公司累计保费收入为 4.82 万亿元，累计同比增速为 0.4%，环比下滑，1-7 月累计同比增速为 1.9%。其中人身险 累计保费收入 3.82 万亿元，累计同比增速为 0.7%；财产险累计保费收入为 0.99 万亿 元，累计同比增速为-0.6%。 

9 月港股红利股相关行业趋势变化 中国内地低利率及资产荒环境继续，内地财富向优质红利资产配置趋势方兴未艾。尤其是政策支持下，红利资产有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金的持续流入，建议关 注银行、保险、能源、公用事业、香港本地股、工业、地产、物管、餐饮酒店等行业龙头公 司机会。

投资要点： 

周度复盘：节后资金转松，大额公开市场回笼扰动有限 节后首周仅有两个交易日，10 月 8-9 日公开市场操作合计到期 2.89 万亿元、投放 1.81 万亿元，净回笼 1.08 万亿元，两日分别净回笼 4785 亿元、6040 亿元。具体来看，首 日或受集中回笼预期影响，R001、R007 分别较跨季前小幅上行 0.9bp、3.2bp 至 1.39%、 1.41%。周五节前投放资金基本回笼完毕，尽管仍有 6060 亿元隔夜逆回购到期，7 天 逆回购仅续作 20 亿元，R001、R007 分别快速回落至 1.31%、1.38%。

周度展望：税期、MLF 到期、跨月需求以及政府债集中供给或形成共振 展望下周（10 月 12-16 日），尚未进入缴税窗口、政府债供给也并未上量，流动性常规 扰动有限，资金面大概率维持宽松。下周已披露政府债发行规模为 2333 亿元，估算实 际政府债净缴款规模约为 49 亿元，供给扰动偏缓和；公开市场合计到期 8020 亿元， 回笼压力也有限。考虑到货币政策以稳为主的基调愈发明朗，预计公开市场工具将适当 续作以对冲，资金面大概率维持宽松。 往后看，10 月资金压力或主要集中在下旬税期与跨月叠加窗口。受国庆假期影响，10 月税期顺延至 26-28 日，期间 27 日 MLF 到期 9000 亿元，30 日跨月，缴税、中长期 资金到期与跨月备付需求接续释放，资金面压力相对集中。与此同时，10 月政府债供 给节奏或也靠后，可能进一步放大下旬资金波动。不过，随着税期和月末临近，公开市 场操作大概率继续配合，隔夜逆回购在税期及跨月阶段重启、MLF 适度续作仍可期。若 中长期资金接续和短端投放及时落地，资金利率或呈阶段性抬升后逐步回落。 

票据市场：利率均下行，大行持续净买入 截至 10 月 9 日，1M 票据利率较前一周下行 86bp 至 0.54%，3M 下行 20bp 至 0.50%， 6M 下行 8bp 至 0.50%。10 月 8 日，大行净买入 630 亿元（前一周 9 月 28-30 日净买 入 303 亿元）。 

同业存单：存单到期规模提升 下周（10 月 12-16 日）存单到期 3711 亿元，较本周的 1619 亿元有所增加，仍低于 2025 年以来单周到期中位数 6326 亿元。 

上周港股指数收涨，A 股指数悉数调整。尽管本周 A 股主要指数依旧录得负收益，但 是经过“大幅下探-大幅回弹”的过程后，市场抛压已经明显释放，反击力量逐步酝酿。 从技术结构看，8 月中旬以来的主跌段或已结束，后市即使再有震荡，也很难重复之 前的下跌斜率。具体来看，上证本周挑战了 7 月 20 日低点 3741，该点位与“924 行 情”高点 3674 一道，有望构筑上证本轮中线支撑。创业板指本周最低 2932 点，刚好 触及本轮牛市回撤的 0.5 分位，后续有望在该点位附近震荡重构中线底部。

行情概况 

（1）主要指数：港股指数本周收涨，A 股指数悉数调整。（2）板块观察：红利 及超跌板块强，成长风格依旧弱势。（3）市场情绪：两市成交额明显抬升，股指 期货大多贴水（4）资金流向：融资买入占比提升，股票型 ETF 规模略有下降。 （5）量化“黑科技”：主要指数估值中等偏上，创业板指估值水位较低。 

下周展望 

尽管上周 A 股主要指数依旧录得负收益，但是经过“大幅下探-大幅回弹”的过 程后，市场抛压已经明显释放，反击力量逐步酝酿。从技术结构看，8 月中旬以 来的主跌段或已结束，后市即使再有震荡，也很难重复之前的下跌斜率。具体来 看，上证本周挑战了 7 月 20 日低点 3741，该点位与“924 行情”高点 3674 一 道，有望构筑上证本轮中线支撑。创业板指本周最低 2932 点，刚好触及本轮牛 市回撤的 0.5 分位，后续有望在该点位附近震荡重构中线底部（科创 50 与之类 似）。值得注意的是，我们上周指出恒生科技指数进入周线 MACD 底背离“进行 式”并正在构筑中长线底部，从本周走势来看以上判断有相当的置信度，预计恒 科有望在 1-2 周内确认底部结构。 

配置方面

基于“中线底部开始重构，保持信心等待成型”的判断，我们建议： 择时方面，当前中线仓位保持克制、静待中级底部重构成形，增配部分应等待中 线底部结构重构以后再度考量。行业方面，仍然建议选择前期跌幅较大的板块、 行业并适当均衡配置，以均衡结构继续参与后续行情。此外，恒生科技指数去年 10 月率先下跌，当前领先 A 股构筑中长线底部，值得大家关注。 

一、国庆假期后两个交易日的行情，构成支持我们长中短期波段定位的证据。中长波段， A 股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期，且仍偏向于弱势震荡。这个阶段，大类资产 和产业利空，容易引发脉冲式调整。短波段，市场短期性价比已明显改善，各维度悲观预 期都已有所反映。市场已经验证了，上证综指 3800 点以下配置需求释放，足以支持反 弹。

当前的中长波段，既要消化 6 月前大波段上涨行情遗留的问题，也面临新问题的挑战：1. 6 月底前极端资金分化正循环后，当前是休整期。市场不仅缺乏进攻的基本面线索，也缺 乏进攻属性强的资金。2. AI 产业分化明显增加。全球视角下，AI 产业链就是分化行情。 AI 总体没有明显走弱，但算力通胀链行情普遍偏弱。长期，算力通胀和 AI 全面发展不兼 容，有供给瓶颈的算力通胀环节，后续资本开支扩张，供需矛盾缓和有必然性。短期，美 国用各种手段，推动先进制造回流。部分美股的利好因素，反而是亚太股市的扰动因素。 暂时不宜拿纳斯达克指数走势，作为全球 AI 行情的基准线。3. 资产配置环境总体仍偏 弱。高通胀更多来自于供给侧，但货币政策仍沿用传统抗通胀框架，这样的组合注定了资 产配置扰动多发。

市场基准线偏弱势震荡，此时产业扰动出现，直接影响 28 年后景气可见度，这直接对应 高估值和高配置的松动，脉冲式调整难免。现阶段，A 股科技主题行情仍偏弱，对应挖掘 下一个大波段上涨的线索，还处于相对匮乏的阶段。

而短波段，市场性价比已明显改善。市场已经验证了，上证综指 3800 点以下配置需求释 放，足以支持反弹。中短期找不到进攻线索，正在被部分悲观投资者推演为长周期、大波 段的谨慎逻辑。各种风险因素的讨论已愈发充分，未开始定价的风险明显减少，剩余是风 险因素延续，和定价充分程度的问题。只是眼前的反弹线索(红十月，价值和顺周期领涨 的反弹)都偏向于小波段。 

二、短期 AI 链仍偏逆风，但中期机会增加阶段，有效的 AI 链审美不变：1. 少数基本面 预期能够超过 6 月底的方向。2. 27 年景气相对 26 年继续改善的，可能是业绩消化估值 后，分化走强的方向。3. 重视科技和非科技的主题投资。

非科技方向跑赢的时间拉长，高股息绝对收益时间拉长。非科技赛道方向，重点方向不变： CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。房地产销售新规后，进入历 史遗留问题化解，增量政策布局期阶段；叠加短期地产销售有亮点，房地产中短期内可能 反复有脉冲机会。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，据此关注银行和公用事业。在市 场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。 

证监会核准山西证券北交所做市交易业务资格，北交所做市商扩容进入加速通道。2026 年 10 月 8 日，证监会核准山西证券上市证券做市交易（限于北京证券交易所股票做市交易）业务 资格。

2026 年北交所做市商扩容进入加速通道，西部证券（2 月）、国联民生（6 月）、财 达证券（7 月）、开源证券（9 月）、山西证券（10 月 8 日）相继获批，年内新增 5 家做市 商，目前已达 28 家，整体来看做市商扩容趋势确定性较强，且节奏在加快。我们认为随着北 交所做市队伍“扩容”，可以提升北交所市场定价效率，提振公募等机构配置意愿。对上市 公司而言，做市覆盖意味着更好的流动性和机构关注度，提升北交所对优质专精特新企业的 上市吸引力，推动市场向机构主导、价值驱动的格局演变。 

顶层文件部署新质生产力发展，确立专精特新中小企业在新质生产力中的核心地位。中共中 央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，这是新质生产力概念提出三年后的首份顶层 设计文件，围绕科技创新、产业创新、发展方式、体制机制、人才工作五大方面提出 19 项重 点举措。《意见》从国家顶层层面明确以科技创新为主线、支持专精特新中小企业、壮大耐心 资本、优化科技企业上市融资与并购激励制度，与北交所“服务创新型中小企业主阵地”定位 同频，我们认为有望进一步巩固北交所作为培育新质生产力中小企业的资本市场平台地位。

本周北交所市场随大盘继续保持震荡盘整态势，下周将迎来三季报披露期。

目前正处于北交 所五周年重要时间窗口，叠加首批 8 只北交所 3 个月持有期主题基金获批，节前易方达旗下 产品完成发行并实现超募，本周富国基金相关产品开启认购，下周华夏、汇添富、嘉实、南 方四家基金公司产品将接续发行，基金发行进入密集落地阶段，市场增量资金渠道持续拓宽。 下周北交所三季报披露工作将正式开启，根据预约披露时间表，同惠电子、华密新材和民士达 将率先披露三季报。整体来看，上市公司增持&回购持续提供底部支撑，北交所大概率维持震 荡磨底格局，需要持续关注成交额能否进一步扩容巩固反弹趋势，同时留意解禁、新股供给带 来的阶段性扰动，主要关注以下几个维度：

• 第一，关注具备全市场稀缺性、符合新质生产力 方向且产业链卡位清晰的优质企业。我们认为，科技制造、新材料等领域汇聚了较多具有稀 缺属性和产业链核心优势的北交所公司，科技成长方向仍是重点关注方向，如中科仪、海能技 术、民士达、蘅东光等。

• 第二，关注估值已经充分回落、经营质量稳健且具备业绩支撑的低 估值标的，优选现金流较好、持续回购、增持或稳定分红、远期具备重估空间的公司，如同力股份、锦波生物、广信科技等。

• 第三，关注有特色的次新公司，如腾信精密、欧伦电气、千 岸科技等。

• 第四，关注依托外延并购整合、股权再融资实现主业产能与业务规模扩张的细分 赛道龙头，如丰光精密、凯德石英等。我们认为，兼具稀缺属性、盈利支撑和估值安全边际的 优质公司，有望更加充分地受益于增量资金入市和市场流动性改善。