——《关于发展新质生产力的意见》深度分析

顶层逻辑：新质生产力是我国高质量发展的战略性制度安排。高质量发展 是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，而新质生产力是高质量发展的 实现方式。高质量发展在一定程度上意味着，我国正由“量的合理增长”这 一目标，重点转向“质的有效提升”。未来的经济增长会更多依靠全要素生 产率的上升，必须要通过发展新质生产力来实现。 

基本原则：创新主导、改革为要、因地制宜、先立后破。一是坚持创新 主 导，将科技创新作为第一动力。二 是坚 持改 革为 要，注重改革在促进新质生 产力发展方面的重要作用。三是坚 持因 地制 宜，要立足资源禀赋发展新质生 产力，避免地方一哄而上同质化布局。四是 坚持 先立 后 破，要做好新旧动能 平稳接续转换，确立科学的转型节奏。

总要求：统筹处理好五大核心关系。一统筹政府 和市场关系，形成政府引 领、市场有效的良好生态培育新质生产力发展。二是 统筹质态 和业态关系， 把握二者辩证统一逻辑，质态影响业态，业态承载质态。三是统筹改革和发展关系 ，以持续深化制度改革适配生产力发展。四是统筹自主和开放关系， 以高水平开放推进自立自强。五是统筹发展和安全关系 ，坚持高质量发展和 高水平安全良性互动。

政策主线：全方位推进五大创新任务，锚定实体经济高质量发展。

1、科技创新是发展新质生产力的源头动力，政策着力提升自主创新能力，贯通研发与产业应用 。依据科技创新形成现实生产力的过程，我们可将《意见》 提出的前五项落实举措归纳为四个层层递进的环节。一是创新供给：加强原 创性颠覆性创新和关键核心技术攻关，着眼于形成新的科学认识和技术供给， 为产业发展提供创新基础。二是协同攻关：发挥新型举国体制优势，统筹国 家战略科技力量，为重大技术突破提供体系支撑。三是企业参与：将产业需 求、成本约束和应用反馈融入研发，使创新更好回应实际需要。四是成果转 化：进一步衔接研发、验证与应用，推动科技成果进入实际生产，最终形成 发展新质生产力的现实动能。

2、科技与产业深度融合，关 键是让技术进步转 化为更广 泛、更持续的产业增 长动力 。《意见》围绕三条路径作出部署。存量提效 ：以标准引领、技术改 造和设备更新促进先进技术向传统产业扩散，提升产业竞争力；增量培育： 强化新兴产业专业化分工与跨区域协作，同时完善未来产业商业化探索、长期投入和风险分担机制；数智赋能 ：完善数据要素制度和数字基础设施，拓 展人工智能终端及行业应用场景，加快数智技术与实体经济融合。

3、绿色发展是新 质生产力的 创新发展方式，在 顶层设计 中正经历从“约束 ” 到“动 能” 的历史性 重定位。《意见》首次将绿色低碳系统纳入新质生产力 培育主线，将其从减污、降碳拓展为培育生产力的实现路径，并升格为总体 发展部署的组成部分。《意见》由此展开构建绿色低碳发展体系的部署：在产业端，确立以绿色制造、绿色服务、绿色能源为主要载体，并首次提出以 绿色消费牵引绿色产品供给；在政策工具端，碳排放双控制度、碳核算及计 量体系、碳市场、财政工具等多项举措构成激励与约束闭环；在能源端，有 序发展核电，电力系统建设转向灵活性建设，能源消费和体制革命同步推进。《意见》中“构建高比例可再生能源电力系统”与以往 的政策文件一脉相承，同时也关注高可再生能源占比对电力系统稳定性造成的挑战，提出“完善新 能源消纳和调控政策措施”。根据国际能源署（IEA）的报告，当风光发电量占比越过约 15%后， 系统灵活性需求上升。截至 2025 年末，中国风光发电量合计占比已超过 20%，风光装机快速增长 或将带来新的灵活性挑战。电力系统建设的重心也将随之从“保装机”转向“保消纳”，灵活性 资源成为主要发展方向。 绿色正成为新质生产力的底色，其对经济社会各环节的全面渗透，将系统性 地重塑产业定价逻辑。

4、体制机制创新是 调整生产 关系、适配新质生产力 发展的 核心抓手，也是贯 彻“改革为要”原则的 重要体 现。我们认为有四方 面重点：（1）统筹政府与 市场关 系， 要发 挥好 公共 政 策的引导和保障作用 ，政 府功能重在健全市场监 管和财税支持体系 。一是完善市场监管规则，填补新技术、新业态监管空白， 维护公平竞争，同时避免重复监管增加企业负担。二是健全适应新业态发展 的税收制度，兼顾财政收入稳定、税收公平与创新激励。三是提高财税支持 的精准性，重点支持制造业技术改造、未来产业创新风险分担和人才培养使 用，推动财政资源更有效地转化为创新动力。（2）通 过统 一大市场建设促进 区域协调分工， 推动 新质生产力因 地制宜发展。 一方 面要完善地方政府激励 机制，理顺收入激励与支出责任，引导地方竞争从争项目、争税源转向发挥 比较优势、加强产业协作；另一方面要健全数据等新兴生产要素的产权、流 通交易和收益分配制度，推动全国新型生产要素市场规则衔接。（3）加大金 融创新产品供给 ，培 育新 质 生产力 的金 融重 点在 资本 市 场。一 是在企业发展 早期阶段完善长期资本，坚持投早、投小、投长期、投硬科技，并进一步畅 通一级市场股权投资退出渠道。二是通过科创债和上市融资持续支持企业成 长。后续应继续优化债券融资安排，使之与研发及成果转化周期相匹配，同 时 IPO 环节将更加重视企业商业化进展与业绩兑现能力。三是优化并购重组和股权激励制度，提高企业竞争能力，强化人才的长期创新激励。四是加强 投资风险约束，防范盲目投资和重复建设。（4）通过 深化 开放合作提升全球 创新要 素配 置能 力。《意见》围绕开放平台、国际科技合作和跨境要素流动 作出规划。一是自贸试验区应持续立足自身产业优势，围绕新质生产力发展 重点领域探索制度和产品创新，促进先进生产要素高效流动与集聚。二 是通 过共建科技园区、“一带一路”联合实验室、国际先进技术应用推进中心等 平台，主动构建全球创新合作网络。三是要促进资本、标准与数据跨境协同。 支持企业和科研机构参与国际标准制定。依托已有数据出境负面清单实践， 进一步细化数据分类和出境规则、完善合规服务。 

5、发展新质生产力 深化人才 工作机制改革，包括人才培养 、人才激励和人才 流动机 制协 同优化， 促进 人才供给 与产 业升 级和 技术 创 新需求 相匹配。一是 强化人才自主培养，改革高等教育和职业教育体系，深化产教融合和实践技 能培养，缓解人才结构性错配。二是改革人才评价和激励制度，实行分类评 价，突出实际贡献，并完善科技成果转化收益分配机制，激发人才创新活力。 三是破除人才流动的隐性壁垒，完善岗位转换、兼职和相关保障制度，畅通 高校、科研院所与企业之间的人才交流渠道，促进人才在科研开发、技术转 化和产业应用等环节合理配置。

表：政策主线相关个股一览

9 月市场呈现什么特点？

❑ 9 月全球股市呈明显分化格局：纳斯达克在科技板块的强劲带动下屡创新高，国 内 A 股则震荡走弱，主要宽基指数全线收跌。 

❑ 美股市场上演了一轮典型的"科技叙事驱动"行情。尽管月初受获利回吐压力短暂 回调，纳斯达克指数随后在多重新兴产业催化与流动性预期的支撑下重拾升势， 月内盘中最高上探至 27288.79 点，一举突破 8 月 26875.52 的前期高点，续创阶 段新高，月末收于 26861.06 点，较 8 月末续涨 1.86%。本轮上涨背后，AI 算力 资本开支持续加码、头部科技巨头业绩韧性十足，叠加市场对宽松周期的押注， 资金不断向科技成长板块集中，"逢调整即买入"的牛市思维不断强化。 

❑ A 股市场则走出全然不同的轨迹。经过 8 月的快速反弹后，指数在获利盘兑现 与增量资金不足的双重压力下节节回落：上证指数自月初 3979.89 点震荡下行， 单月下跌 3.62%；而前期涨幅较大的科技股遭遇调整，创业板指下跌 8.82% 至 3135.28 点。 

❑ 整体来看，9 月海外市场在产业趋势与资金共振下风险偏好持续扩张，而国内市 场在存量博弈格局下情绪趋于谨慎，中外股市"跷跷板"效应凸显，全球资金再配 置背景下的市场分化进一步加剧。 

全球股市如何分化？ 

从美股来看，纳斯达克上行的核心驱动力并未衰减：一方面，AI 算力资本开支 仍处于加速期，头部科技巨头业绩与指引持续超预期，为指数提供坚实的盈利支 撑；另一方面，美国经济韧性仍然非常强劲，经合组织（OECD）公布的美国领 先经济指标也小幅走高。全球资金再配置过程中，伴随着美元指数上行，美股仍 然是资金偏爱方向，指数在创出新高后往往存在"赚钱效应"驱动的惯性上行，趋 势自我强化的特征明显。 

反观 A 股，当前仍面临盈利与估值的双重约束。企业盈利修复的弹性尚待验 证，增量资金入场意愿不足，市场更多呈现存量博弈下的结构性行情；尽管政策 端呵护态度明确、指数进一步大幅下行的风险相对有限，但在基本面拐点确认之 前，市场风险偏好难以系统性抬升，指数级别行情的启动缺乏抓手。国庆节后首 日的放量下挫，也显示节前谨慎情绪仍在释放过程中，短期或延续弱势磨底。 需要提示的是，分化并非没有边界：若美股估值拥挤度过高引发波动放大，或国 内稳增长政策力度超预期、盈利预期出现上修，均可能引致阶段性的收敛。但就 未来一至两个季度而言，两地市场在产业趋势、资金结构和盈利周期上的相对差 异依然清晰，我们认为全球股市的分化格局大概率将持续。

10 月全球大类资产配置观点是什么？ 

10 月是年内资产配置策略切换的关键窗口：四季度的布局选择，很大程度上决 定了全年收官的成色，也提前锚定了明年的业绩基准。站在当前时点，我们建议 投资者适度提升债券资产的配置比例，权益端则围绕医药生物、公用事业、房地 产、建筑材料、银行五大方向进行结构性的再平衡。 

债券市场的配置价值正在系统性提升。随着宏观增长动能换挡、通胀中枢回落， 利率下行的方向日渐清晰，债券资产既能在收益率的趋势性回落中获取资本利得，又能在权益波动加大的环境下发挥组合的"稳定器"作用。对于以年度为考核 周期的资金而言，当下锁定票息、适度拉长久期，是在不确定性中把握确定性收 益的理性选择。我们建议大类资产配置中增加对债券资产的配置。 

权益配置建议转向"防御为底、政策为矛"的哑铃结构：一端以公用事业、银行为 代表的高股息资产夯实底仓，凭借稳定的现金流与分红回报对冲市场波动；另一 端围绕政策催化与困境反转布局，房地产与建筑材料受益于稳地产政策的持续加 码与地产链的边际修复，医药生物则在人口老龄化与产业升级的长逻辑下，估值 与筹码结构均已具备吸引力。整体而言，权益市场需要从贝塔转向阿尔法、从纯 进攻转向攻守兼备的战略再平衡。