2026年中国新能源汽车产业链深度分析研究报告(最新版)—

2026年中国新能源汽车产业链深度分析研究报告(最新版)——新能源汽车系列之二

新能源汽车产业链深度分析 · 系列 2 / 5

瓶颈环节与商业模式

— 供给瓶颈 vs 出清瓶颈 · 成本优势与收入结构

“

同样是「瓶颈」，供给瓶颈赚的是短缺的钱，出清瓶颈赚的是熬死对手的钱——混淆这两者，是这一轮最容易犯的定价错误。

— 产业链观察

本篇回答一个定价问题：这条产业链上，哪些环节的价格弹性是真的，哪些只是超跌反弹？办法是把「瓶颈」拆成两种——供给瓶颈来自产能不够，出清瓶颈来自对手还没死。拆完之后再看每个环节靠什么赚钱、成本优势从哪来、收入来自哪些产品与地区。

📌 本篇看点

五个瓶颈的逐一拆解与反向风险

产能出清阶段的四个梯队

成本优势与地域收入结构

BOTTLENECK

瓶颈环节：区分「供给瓶颈」与「出清瓶颈」

「瓶颈」有两种完全不同的含义：供给瓶颈——产能不够、价格有上行弹性（值得超配）；出清瓶颈——产能太多、出清尚未完成、价格仍在磨底（需要回避或等待）。这一区分是本章的核心。

瓶颈一供给瓶颈

六氟磷酸锂 / 电解液一体化

六氟磷酸锂 2026 年产能利用率96%（同比 +13pct），全球 TOP10 全部为中国企业，天赐 / 多氟多 / 天际三家合计 59.5%。9 月六氟磷酸锂价格 11.7 万元/吨、月涨幅 +9.35%、同比 +107.08%，是四大材料中唯一「量价齐升」的品种。

产能利用率

96%（+13pct）

9 月价格月涨幅

+9.35%

同比

+107.08%

公司映射

天赐材料（2026H1 电解液销量 >44 万吨、同比 +41%，毛利率 33.55%、同比 +14.86pct，ROE 15.00%）

反向风险

一体化产能仍在扩张，若 2027 年新增产能集中投放，价格弹性会快速衰减。

来源

［S7、S23、S3］

瓶颈二出清瓶颈

隔膜（湿法基膜）——盈利拐点已确认

隔膜 2026H1 产能利用率84%（+10pct），TOP5 实际达 85%—100%；2026Q2 涨价落地，恩捷股份单平净利由 0.11 元提升至 0.16 元。这是全产业链中「产能出清最早完成、价格拐点最先落地」的环节，说明该环节的资本开支纪律已经恢复。

产能利用率

84%（+10pct）

恩捷单平净利

0.16 元/㎡（Q2）

隔膜毛利率

31.65%（+17.99pct）

公司映射

恩捷股份（2026H1 营收 86.71 亿、+50.47%，归母 8.20 亿、扭亏，经营现金流 +452.38%）

反向风险

隔膜是重资产环节，恩捷 2025 年报有息负债率 70.14%，扩产与偿债压力并存。

来源

［S23、S21］

瓶颈三供给瓶颈

上游锂资源——缺口而非过剩

2026 年全球碳酸锂供应 210—215 万吨、需求约 220 万吨，缺口 5—7 万吨；全行业库存约 15 万吨（8 月），去库节奏 7 月 2.1—2.2 万吨、8 月 2.8 万吨。但 9 月 28 日现货跌至 12.24 万元/吨、较 8 月末 -21.81%，期货跌破 12 万元/吨刷新低点——「缺口逻辑」与「价格下跌」背离，说明市场在交易 2027 年的过剩预期，而非 2026 年的紧平衡。

2026 年供需缺口

5—7 万吨

9 月现货跌

-21.81%

库存

约 15 万吨，同比下降 37%

公司映射

赣锋锂业（2026H1 锂盐毛利率 42.44%、扭亏为盈）、天齐锂业（毛利率 64.39%、归母 42.42 亿）

反向风险

「缺口逻辑」与「价格走势」背离是本报告最重要的矛盾点：若 2027 年供给增速超需求（瑞银判断），锂价中枢将下移，上游利润会快速回吐。

来源

［S5、S11、S21］

瓶颈四出清瓶颈

磷酸铁锂正极——量增价跌，龙头与尾部加速分层

铁锂正极 2026H1 产能利用率85%（+2pct），TOP5 实际 95%—100%，但加工费跟随磷酸大幅下跌，主要供应商已出现亏损；价格 9 月回调较大。湖南裕能 2026 年 1—8 月被宁德时代减持至 5% 以下，是「龙头股权层面的客户关系松动」信号。

产能利用率

85%（+2pct）

TOP5 实际

95%—100%

9 月价格

继续回调

公司映射

当升科技（2026H1 营收 104.75 亿、+136.33%）、湖南裕能（营收 348.77 亿、+142.92%）

反向风险

正极是「量最确定、价最不确定」的环节：需求增速 48%（国信 2026E 磷酸铁锂需求 579 万吨），但加工费下行会吞掉全部增量利润。

来源

［S7、S23、S26］

瓶颈五出清瓶颈

结构件——重资产、强绑定、但已高度集中的稳定环节

科达利 2025 全球份额 32.26%，锁定宁德时代电芯机械件 40% 份额。2026H1 结构件资本开支同比 +58%，是资本开支增速第二高的环节，说明龙头仍在扩产。增速与毛利率双降（毛利率 20.72%、-2.15pct）说明该环节议价能力在稀释。

全球份额

32.26%

资本开支增速

+58%

毛利率

20.72%（-2.15pct）

公司映射

科达利（2026H1 营收 92.08 亿、+38.58%；经营现金流 8.38 亿、-41.50%）

反向风险

对单一大客户的依赖度是双刃剑：份额稳定，但价格与账期由下游决定。

来源

［S23、S21］

1.1 产能出清阶段：四个梯队

出清阶段	对应环节	判断依据
已完成出清、价格拐点确认	隔膜、电解液 / 六氟磷酸锂	这两个环节的产能利用率已回到 84%—96%，价格与单位盈利同步回升（恩捷单平净利 0.11→0.16 元、六氟价格同比 +107.08%），资本开支纪律恢复。
出清中段、盈利分化	负极、结构件、动力电池	产能利用率82% —97%，龙头满产、二三线开工不足；价格已企稳但尚未回到扩产前的盈利水平。
仍在下行、尚未见底	磷酸铁锂正极、碳酸锂	铁锂正极加工费继续下探、主要供应商亏损；碳酸锂价格 9 月单月 -21.81%，2027 年过剩预期压制反弹。
需求端强、供给端退	整车	需求（渗透率52.4%→60.6%）仍在增长，但整车制造利润率跌至 1.5%，价格战尚未结束。

判断依据为产能利用率、价格趋势、单位盈利三项公开数据的交叉验证，属定性判断。［C］［A］［C］

本章的实践含义

如果把产业链当成一个整体，会得到「估值低 → 应该配置」的结论；但按四梯队拆开看：第一梯队（隔膜、电解液）是「价格拐点已现但估值已部分反映」，第三梯队（碳酸锂、铁锂正极）是「估值极低但拐点未现」。这两类的风险收益特征完全不同，不能用同一套逻辑处理。

BUSINESS MODEL

商业模式、成本优势与收入结构

本章回答三个问题：每个环节靠什么赚钱、成本优势从哪里来、收入来自哪些产品与哪些地区。

2.1 各环节怎么赚钱与成本优势来源

环节	怎么赚钱	成本优势来源	议价能力
上游 · 锂资源	资源价差：锂精矿 / 盐湖卤水 → 碳酸锂 / 氢氧化锂的加工与资源溢价	资源禀赋（品位、开采成本）+ 一体化（自有矿）＋冶炼规模；赣锋锂业 2026H1 锂盐毛利率42.44%、天齐锂业 64.39%	强（价格决定）
正极 · 磷酸铁锂	加工费模式：按吨收取加工费，与碳酸锂 / 磷酸价格部分联动	规模 + 前驱体一体化 + 客户绑定；湖南裕能 2025 全球份额 28.2%	弱（加工费下行）
正极 · 三元	技术溢价 + 加工费；高镍带来更高的单位加工费	高镍技术工艺 + 客户认证周期（3—5 年）；当升科技毛利率13.25%	中（认证壁垒）
负极	加工费 + 石墨化自供率带来的成本差	石墨化自供电价 + 原料（石油焦 / 针状焦）采购；产能利用率82%（+11pct）	中（成本竞争）
隔膜	基膜 + 涂覆的加工费，重资产高模具投入	设备与工艺（湿法拉伸）+ 规模；恩捷单平净利 0.11→0.16 元，2026Q2 涨价落地	强（拐点已现）
电解液	电解液加工 + 六氟磷酸锂自供的价格弹性	一体化（六氟自供率）+ 液态六氟工艺；天赐 2026H1 毛利率33.55%（+14.86pct）	强（量价齐升）
结构件	精密制造的加工费 + 模具摊销	重资产规模 + 与客户同步开发；科达利 2025 全球份额 32.26%	中（单一大客户）
动力电池	电芯差价 + 规模摊薄 + 技术溢价	规模（产能利用率85%—97%）+ 材料自供 + 制造良率；宁德单 Wh 盈利 0.07 元	强（份额领先）
整车	整车售价 - 三电成本 - 制造费用的残差	垂直一体化（比亚迪）+ 平台化摊薄 + 海外溢价；行业平均利润率仅 1.5%	弱（价格战）

口径：基于公开信息的整理与归纳，属定性判断；「议价能力」列综合集中度与产能利用率两个维度。［A］［C］

成本优势的三种来源

第一种是资源（上游锂矿）——赚的是价格差，行业下行时最先失血；第二种是一体化（天赐的六氟自供、比亚迪的三电自研）——赚的是链条内每一段的毛利，在原材料涨价时受益、降价时受损但幅度更小；第三种是规模与良率（宁德、科达利）——赚的是固定成本摊薄，在产能利用率下滑时最脆弱（因为分母变小）。本轮最大的赢家是第二种（天赐 +967.91%），最大的输家是第一、三种中的弱者。

2.2 产品结构与地域收入结构

公司	环节	产品 / 分部结构与销量（2026H1）	地域收入结构
比亚迪	整车	汽车及汽车相关产品 2,753.41 亿（79.85%，毛利率 22.33%）；电子及其他产品 694.05 亿（20.13%，毛利率 5.04%）	2025 年境外收入占比提升至 38.65%；2026H1 出口 79.2 万辆、同比 +67.8%，境外收入 1,812.68 亿元已超国内营收。
赛力斯	整车	汽车整车 539.43 亿（93.82%，—）；汽车零部件及其他 35.50 亿（6.18%，—）	2026H1 境内 573.49 亿元（99.75%）、港澳台及其他国家 1.44 亿元（0.25%）——几乎全部依赖国内单一市场。
长城汽车	整车	整车销售 —（—，—）；零部件及其他 —（—，—）	2026H1 海外收入 562.88 亿元，占总收入 55.1%——海外收入占比过半，在本次 11 家整车样本中仅次于奇瑞汽车（69.07%）。
宁德时代	动力电池	动力电池系统 1,921.25 亿（69.38%，毛利率 20.63%）；储能电池系统 532.61 亿（19.23%，毛利率 23.96%）；电池材料及回收、矿产 188.11 亿（6.79%，—）；其他 127.20 亿（4.59%，—）	2026H1 境内 1,897.87 亿元（68.54%）、境外 871.29 亿元（31.46%）。2026 年 1—5 月全球市占率提升至 40.2%、海外市占率提升至 33.7%。
亿纬锂能	动力电池	动力电池 172.78 亿（37.82%，毛利率 16.19%）；储能电池 150.94 亿（33.03%，毛利率 12.51%）；电池材料 68.66 亿（15.03%，毛利率 5.29%）；消费电池 64.11 亿（14.03%，毛利率 22.64%）	境内 / 境外收入占比未检索到公开披露。2026 年 9 月与中铁北京工程局签署战略合作，约定未来三年储能项目合作规模不少于 5GWh。
国轩高科	动力电池	动力电池系统 225.97 亿（81.36%，毛利率 14.02%）；储能电池系统 36.89 亿（13.28%，毛利率 19.50%）；输配电产品 4.01 亿（1.44%，—）	2026H1 海外收入 94.76 亿元（+48.06%），占总营收 34.11%——是二线电池厂中海外占比最高的一家。
当升科技	正极材料	多元材料 66.05 亿（63.05%，毛利率 12.66%）；磷酸（锰）铁锂、钠电正极 28.19 亿（26.91%，毛利率 12.11%）；钴酸锂 6.64 亿（6.34%，毛利率 24.17%）；智能装备 0.74 亿（0.70%，毛利率 29.15%）	境内 / 境外收入占比未检索到公开披露。正极材料出货约 10.5 万吨（同比 +43.63%）。
容百科技	正极材料	正极材料 81.27 亿（93.19%，—）；材料销售 4.29 亿（4.92%，—）；前驱体 1.19 亿（1.36%，—）；其他 0.46 亿（0.52%，—）	境内 / 境外收入占比未检索到公开披露。核心三元正极销量约 5.2 万吨；磷酸锰铁锂满产满销、销量同比近 +50%；钠电正极减亏。
璞泰来	负极材料	负极材料 —（—，—）；涂覆隔膜及设备 —（—，—）；锂电设备 —（—，—）	分部金额与境内 / 境外占比未检索到公开披露。
恩捷股份	隔膜	锂电池隔离膜 76.20 亿（87.88%，毛利率 31.65%）；其他业务 10.51 亿（12.12%，—）	境内 / 境外占比未检索到公开披露。2026H1 出货 76—77 亿㎡，单平净利约 0.11 元（2026Q2 提升至 0.16 元）。累计有效授权专利 750 件（含国际专利 83 件）。
天赐材料	电解液	电解液及锂电材料 —（—，33.55%（整体））；日化材料及特种化学品 —（—，—）	分部金额与境内 / 境外占比未检索到公开披露。2026H1 电解液销量超 44 万吨（同比 +约 41%）；磷酸铁现有产能 33 万吨。
科达利	结构件	锂电池结构件 90.37 亿（98.13%，毛利率 20.86%）；汽车结构件 1.53 亿（1.66%，—）；其他结构件 0.09 亿（0.10%，—）	境内 / 境外占比未检索到公开披露。2026H1 半年度不派现、不送股、不转增。
先导智能	锂电设备	锂电装备 61.21 亿（74.75%，毛利率 32.64%）；智能物流 11.58 亿（14.14%，毛利率 17.68%）；配件及服务 6.07 亿（7.41%，—）；3C 智能装备及其他 —（—，毛利率 +40.67%）	2026H1 海外收入 24.40 亿元、同比 +111.39%，是本次样本中海外增速最快的公司之一；完整境内 / 境外占比未检索到。
三花智控	热管理	制冷空调电器零部件 104.45 亿（61.80%，—）；汽车零部件 64.55 亿（38.20%，—）	境内 / 境外占比未检索到公开披露。汽车零部件收入占比由历史水平升至 38.20%（+9.89%），是「家电基本盘 + 汽车第二曲线」的典型结构。
汇川技术	电机电控	工业自动化与数字化 —（—，—）；新能源汽车动力系统 —（—，—）；智能机器人 / 数字能源 —（—，—）	分部收入与境内 / 境外占比未检索到公开披露。
赣锋锂业	锂资源	锂系列产品 141.97 亿（61.47%，毛利率 42.44%）；锂电池系列产品 78.31 亿（33.90%，毛利率 12.43%）	境内 / 境外占比未检索到公开披露。资源端：阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖上半年产碳酸锂 1.9 万吨；马里 Goulamina 锂辉石一期产锂精矿 23.38 万吨。
上汽集团	整车	整车批售 · 集团合计 204.54 万辆（100.0%，同比 -0.35%）；　自主品牌合计 146.90 万辆（71.8%，同比 +12.6%）；　　上汽通用五菱（并表子公司） 68.11 万辆（33.3%，同比 -9.58%）；　　上汽乘用车（MG / 荣威 / 尚界） 54.92 万辆（26.9%，同比 +49.35%）；　　上汽大通 / 智己 17.80 万辆（8.7%，同比 +29.14% / +106.97%）；　合资 · 上汽大众（权益法，不并表） 33.86 万辆（16.6%，同比 -31.20%）；　合资 · 上汽通用（权益法，不并表） 23.12 万辆（11.3%，同比 -5.68%）	2025 年报：中国 5,041.39 亿元（76.82%）、其他（含境外）1,521.05 亿元（23.18%）。2026H1 出口及海外基地 73.47 万辆（+48.71%），占集团销量 35.9%；2026H1 境内 / 境外收入拆分未检索到公开披露。上汽大众整车出口已进入中亚市场，实现零的突破。
吉利汽车	整车	销售汽车及相关服务 1,587.80 亿（91.46%，同比 +17.97%）；销售汽车零部件 96.07 亿（5.53%，同比 +70.76%）；研发服务及许可 27.07 亿（1.56%，—）；合作制造 25.07 亿（1.44%，同比 -26.09%）；品牌矩阵 · 银河 / 领克 / 极氪（2026H1 销量） 519,793 / 144,215 / 178,370（—，毛利率极氪同比 +97%）；单车平均销售收入 111,584 元（—，同比 +16.0%）	公告口径的境内 / 境外收入拆分未检索到。2026H1 出口 474,228 辆（+158%，已超 2025 全年 420,097 辆），占销量 33.3%；其中新能源出口 277,189 辆（+585%）、占出口 58%。海外网点覆盖 88 个国家和地区（2025 年末）。
广汽集团	整车	整车制造 318.31 亿（68.45%，毛利率毛利率 -8.79%）；商贸服务 89.40 亿（19.23%，毛利率毛利率 3.43%）；金融及其他 32.75 亿（7.04%，毛利率毛利率 14.69%）；零部件制造 24.54 亿（5.28%，毛利率毛利率 1.47%）；销量 · 集团合计（2026H1） 77.31 万辆（100.0%，同比 +2.35%）；　其中自主品牌（埃安 18.16 / 传祺 16.44） 34.60 万辆（44.75%，同比 +35.69%）；　其中合资 · 广汽丰田 35.60 万辆（46.0%，同比 +3.29%）；　其中合资 · 广汽本田 6.83 万辆（8.8%，同比 -55.82%）	2026H1 中国大陆销售收入 324.87 亿元（-9.54%）、境外 140.13 亿元（+109.27%），境外占约 30.1%。自主品牌出口 12.15 万辆（+132%，几乎追平 2025 全年）；覆盖 110 个国家和地区、7 座 KD 工厂、9 个零部件仓、746 家销售服务网点。
奇瑞汽车	整车	海外市场 989.68 亿（69.07%，同比 +51.0%）；国内市场 443.12 亿（30.93%，—）；（交叉口径）新能源车收入 592.84 亿（占总收入 41.4%，同比 +63.8%）；品牌矩阵奇瑞 / 捷途 / 星途 / iCAR / 智界（—，五大品牌）；出口量 · 集团口径 94.38 万辆（—，同比 +71.5%）	2026H1 海外市场收入 989.68 亿元（+51.0%），占总收入 69.07%——是本样本中海外收入占比最高的车企。出口 94.38 万辆（+71.5%），连续 23 年中国品牌乘用车出口第一，累计出口超 585 万辆。3—6 月单月出口分别 14.8 / 17.7 / 18.1 / 19.1 万辆，连续刷新纪录；欧洲销量增长超 2 倍，英国市场蝉联全品牌亚军。全球 12 家主要生产基地（含 3 家海外）。
零跑汽车	整车	整车交付 · 集团合计 356,487 辆（100.0%，同比 +60.8%）；　出口 96,294 台（27.0%，同比 +372.6%）；　国内约 260,193 台（73.0%，—）；单车均价（ASP）约 10.7 万元（—，计算：381.11 亿 ÷ 35.65 万辆）；国内新能源乘用车市占率 5.71%（—，Q1 末 4.22%，居新势力第一）	2026H1 出口 96,294 台（+372.6%），占总销量 27.0%；1—7 月累计出口 113,863 台，自 2024Q4 起累计约 20 万台。通过合资公司「零跑国际」出海，依托 Stellantis 马来西亚吉打州 Gurun 工厂（C10 已 SOP 量产、B10 计划 Q3 量产）与西班牙 CKD 项目（B10 计划 2026-10 投产、B05 2027 投产）；海外网点在欧洲、中东、非洲、亚太超 45 个市场布局超 1,000 家。意大利纯电市占率超 25% 居首，2026-06 成为德国销量最高中国电动车品牌。
理想汽车	整车	车辆销售 456.00 亿（93.73%，同比 -14.87%）；其他销售及服务 30.50 亿（6.27%，同比 +16.92%）；（其中）纯电 i6 交付约 12.04 万辆（占交付 63%，低价车型占比过高）；单车均价（ASP）约 23.6 万元（—，上年同期约 26.3 万元）；2026H1 交付量 193,472 辆（—，同比 -5.1%）	官方未披露境内 / 境外收入分拆（中期公告称「主要在国内市场开展业务」）；第三方口径 2026H1 国内交付约 19.25 万辆（占 99.5%）、海外约 0.10 万辆（不足 0.5%）。2026-07-16 与哈萨克斯坦 Allur 集团签约，在科斯塔奈工厂启动本地化组装，哈萨克斯坦成为中国以外首个量产理想汽车的国家；已进入乌兹别克斯坦、阿塞拜疆、埃及、中国澳门，并签约阿联酋与沙特经销商。
蔚来	整车	车辆销售 518.42 亿（89.90%，同比 +98.8%）；其他销售及服务 58.28 亿（10.10%，—）；2026Q2 结构 · 蔚来品牌 60,945 辆（56.6%，成交均价 40.6 万元）；2026Q2 结构 · 乐道 29,124 辆（27.1%，H1 均价超 24 万元）；2026Q2 结构 · 萤火虫 17,589 辆（16.3%，15 万级）；2026H1 交付量 191,123 辆（—，同比 +67.4%）	财报未拆分海外营收；第三方口径 2026H1 国内交付约 18.40 万辆、海外约 0.71 万辆（占 3.7%）。欧洲（挪威 / 德国 / 荷兰 / 瑞典 / 丹麦五国）2026H1 销量 13,800 辆（+91%），欧洲换电站由 2025 年末 53 座增至 2026-06-30 的 78 座。
小鹏汽车	整车	车辆销售 280.46 亿（85.57%，同比 -10.26%）；服务及其他（含技术服务输出） 47.32 亿（14.43%，同比 +67.07%，利润率 71.4%）；（其中）MONA M03 交付约 6.24 万辆（占交付 37.6%，2026H1 主销车型）；单车均价（ASP）约 16.9 万元（—，海外车型 ASP 超 4 万欧元）；2026H1 交付量 165,977 辆（—，同比 -15.8%）	2026H1 海外收入 82.26 亿元（+62.22%），占总收入 25.1%（上年同期 14.9%）；据此境内约 245.51 亿元、占约 74.9%。上半年海关口径出口 31,599 辆、占交付 19.0%；2026Q2 海外销量首次突破 2 万辆（+81%）。全球制造基地：格拉茨（奥地利）、印尼、马来西亚三大基地已布局，业务覆盖 60 多个国家。

口径：2026 年半年度报告 / 中期业绩公告的「分部报告」「主要经营情况」与产销快报章节。「—」表示该项在公开披露中未逐项取得。注意本表混用了两种度量：多数公司为分部「收入」结构，而整车板块（如上汽集团、零跑汽车、理想汽车、蔚来、小鹏汽车）的部分行披露的是「销量 / 交付量」结构——因为整车企业的分部收入拆分普遍未披露，而品牌销量是更可得且更具信息量的口径，单元格内已标明单位。地域结构方面，已披露境外 / 海外收入的为：比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车（69.07%）、小鹏汽车（25.1%）、广汽集团（30.1%）、赛力斯、国轩高科、先导智能；上汽集团为 2025 年报口径（23.18%）；奇瑞汽车为唯一「海外收入过半」的公司。［A×9］

— 图 6-1 2026Q2 单位盈利横向比较。这张图回答了一个反直觉的问题：为什么毛利率最低的电解液与正极，单位盈利反而不低？因为它们的产品单价低、周转快；而电池虽然单 Wh 盈利仅 0.07 元，但由于装机量以 GWh 计（1 GWh = 10 亿 Wh），总量利润最厚。「毛利率」与「赚钱能力」不是同一个指标——这是授信审查中必须区分的。

① 整车出口已从「增量」变成「主战场」：奇瑞 2026H1 海外收入 989.68 亿元、占总收入 69.07%（唯一过半），吉利出口 47.4 万辆（+158%，超 2025 全年），上汽出口及海外基地 73.47 万辆（+48.71%、占销量 35.9%），小鹏海外收入占比升至 25.1%、广汽境外收入 +109.27%、比亚迪境外收入 1,812.68 亿元（超国内）、零跑出口 +372.6%、长城海外收入占比 55.1%；② 零部件与设备的出海速度快于整车：国轩高科海外收入 +48.06%（占比 34.11%）、先导智能海外收入 +111.39%；③ 材料环节的出海数据几乎全部缺失——恩捷、当升、璞泰来、天赐、科达利的境内 / 境外收入占比在公开检索中均未获得，这限制了对「关税冲击」的定量评估。④ 一个容易被忽略的对照：整车出口占比最高的奇瑞（69.07%）与最低的理想（不足 0.5%），2026H1 的净利率分别是 6.3% 与 -8.18%——出口不再是「加分项」，而是「生存线」。

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《整车 11 家：谁在赚钱、谁在失血》—— 五期趋势 · 毛利率与 ROE · 逐家拆解

📚 系列目录（本系列共 5 篇）

○01 《产业链全景与供需格局》

●02 《瓶颈环节与商业模式》

○03 《整车 11 家：谁在赚钱、谁在失血》

○04 《中上游 13 家：出清进度决定盈利位置》

○05 《估值、治理与风险清单》

本报告为产业链研究与风险审查参考材料，不构成投资建议，也不构成授信意见。文中数据均标注来源与日期，检索未获的一律标「—」或「未检索到」。报告由公开信息整理，每 90 天依据最新行业资讯与政策法规迭代更新。

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