国家统计局公布数据显示，9月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，比上月上升0.3个、1.2个和1.2个百分点，经济景气水平有所回升。

国有六大银行先后公告落实居民购房贷款贴息政策，自10月1日起，为新发放符合条件的首套房商贷提供财政贴息服务。多家银行明确，将采取“免申即享”办理方式，即每月收息时，在每期还款额中自动扣除对应贴息金额。

财政部部长蓝佛安在求是网发表文章《精准有效实施更加积极的财政政策》。文章指出，财政部门要研究制定针对性强的增量政策，推动更加积极的财政政策发力提效，为完成全年经济社会发展目标任务提供坚强保障。优化实施财政金融协同促内需政策，扩大贴息范围，增加经办机构，适当提高额度，更好释放消费潜力、撬动民间投资。发行3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补充核心一级资本，巩固提升其稳健经营和服务实体经济能力。研究出台安排使用地方政府债务结存限额等增量政策，提高地方一般公共预算保障能力和支持扩大有效投资。

美国9月季调后非农就业人口增加2.9万人，预期增9万人，前值增16.2万人；9月失业率为4.2%，预期及前值均为4.1%；9月平均时薪同比增长3%，预期3.2%，前值3.10%。数据公布后，交易员认为美联储10月加息概率极低，仍预计美联储将在12月加息。

美国核心PCE因统计方法调整结果低于预期，8月核心PCE环比升0.2%，不及预期的0.3%，同比降至3%，低于预期的3.3%。经通胀调整后的8月个人消费支出环比增长0.6%，为2025年3月以来最大单月增幅。8月个人收入环比仅增0.2%(预期0.4%)，可支配个人收入增长0.3%，而经通胀调整后的可支配收入环比持平。美国第二季度实际GDP年化季率终值升2.2%，预期升1.5%，前值升1.5%。

七国集团（G7）领导人发表联合声明称，鉴于燃料市场持续承压，各国将在国际能源署（IEA）协调下释放1亿桶原油和柴油储备，为期4个月。联合声明特别提到，包括美国在内的国家需避免在G7国家之间实施能源及能源产品出口限制。法国总统马克龙表示，G7成员国已经同意不采取任何限制伙伴国家之间石油和能源产品交换的措施。美国总统特朗普表示，不会实施柴油出口禁令。

美国商务部公布最终数据显示，美国第二季度实际GDP年化季环比增长2.2%，较初值1.5%大幅上修，也高于市场预期的1.5%。消费者支出年化增速从一季度的0.7%跃升至3.8%。

美联储两位副主席周四同日释放了下一步加息需要谨慎的信号。美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，政策制定者可能需要更多时间才能判断是否需要进一步加息以抑制通胀。这一表态延续了美联储“三把手”威廉姆斯不急于加息的观点。美联储负责金融监管的副主席鲍曼亦释放出有意在10月政策会议上维持利率不变的信号。

美国9月标普全球制造业PMI终值55.9，前值57。美国上周初请失业金人数19.7万人，预期20万人，前值由19.7万人修正为19.8万人；续请失业金人数170.1万人，预期172.5万人。欧元区9月制造业PMI创52个月新高。欧元区9月制造业PMI终值报52.9，预期52.7，前值52.7。英国9月制造业PMI终值报51.9，预期52，前值52。

二十国集团（G20）贸易部长会议在美国举行，各方就美方设置的反对粮食武器化、应对产能过剩、消除强迫劳动、调整最惠国待遇原则等议题交换意见，会议就粮食议题达成联合声明，未就其他议题形成成果文件。中国代表李成钢表示，中方呼吁G20成员践行多边主义；关于产能议题，应从全球视角开展全面客观动态分析，多探讨合作而非制造对立。

胡塞武装于10月3日使用弹道导弹和无人机袭击利雅得阿美炼油厂，并称成功实现目标，命中目标并引发火灾。据Axios报道，沙特正筹划由也门政府军地面部队主导、沙特空军支援的大规模反攻，美国暂不参与直接军事行动。

巴西2026年总统大选首轮投票结果出炉，右翼参议员、巴西前总统博索纳罗之子弗拉维奥·博索纳罗以超出民调预期的优势领先现任左翼总统卢拉，两人将于10月25日进行第二轮决选。分析认为，这一结果不仅重塑了巴西政治格局，更是整个美洲保守派浪潮持续推进的信号。

胡塞武装连击沙特，霍尔木兹油轮再遭袭，但沙特称重要输油管运力恢复超八成。也门胡塞武装称，周一一天对沙特发动三轮打击，包括打击其首都机场；周二对沙特支持的武装人员集结地发动数十次袭击，毙伤对方逾200人。沙特称两座机场遭袭。英国海上贸易行动办公室周二通报，一艘驶离霍尔木兹海峡的油轮被不明飞行物击中。阿曼称一艘商船在该国附近海域遇袭。沙特能源大臣称，截至本周二，沙特东西输油管输油量恢复至580万桶/日。壳牌CEO称，中东石油流量恢复至约八成伊朗战事前水平。

美国8月贸易逆差超预期增扩至1056亿美元，创17个月新高。美国商务部公布，8月贸易逆差环比7月扩大13.7%。8月逆差主要受石油、黄金以及AI芯片进口增加推动。由于资本品进口激增，美国8月进口总值环比增长4.3%至4208亿美元，创月度新高。

当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位，做多国债期货的性价比不高。若能源危机持续，全球通胀压力或维持在高位，压制国债期货的上行空间。

因此，预计国债期货向上仍面临阻力，可能维持震荡格局，建议保持一定的谨慎。

当前国内经济保持平稳，但国内宏观经济复苏动能不强，企业盈利增速分化。当前政策环境偏暖，增量政策陆续出台，但市场成交明显缩量，外部环境不确定性巨大，指数短期内上行动能不足，向上面临阻力。

因此，在宏观环境发生重大转变前，预计股指期货将维持震荡格局，短期难有大趋势。

当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。贵金属的中长期逻辑依然坚挺。当前贵金属的拥挤度明显下降，下跌压力已经得到充分释放，央行持续增持和黄金ETF资金回流也为贵金属走势提供支撑，但短期内受美联储加息预期和美债收益率上行压制。

因此，贵金属的长期配置价值上升，但短期受美联储紧缩压制，关注黄金主力合约880附近支撑。

假日期间，黑色系品种消息面较为平静，没有对行情产生重大影响的事件出现，外盘铁矿石价格小幅下跌。唐山地区普碳方坯报价为2980元/吨，较节前下跌10元/吨。

展望节后的走势，我们主要从产业逻辑入手进行分析。

螺纹钢热卷：

从需求来看，钢材市场正处于一年中第二个需求旺盛时段，这是钢材价格的核心利多因素。不过，从往年规律来看，年内第二个旺季的成色往往逊色于第一个旺季；从今年的现实表现来看，9月份全国建筑钢材的现货成交量较8月份只出现了小幅回升。所以，尽管旺季需求是钢材价格的利多因素，但这种利多可能只表现为支撑价格而非推升价格作用。从供应来看，9月份螺纹钢产量延续下降态势，当前螺纹钢周产量明显低于去年同期，供应端暂时没有明显压力。库存数据与供需格局可以相互验证，9月份市场呈现去库存状态，当前螺纹钢库存总量低于去年同期，后期重点跟踪库存变化。综合来看，螺纹钢供需格局环比有所改善。从估值角度来看，当前钢材价格估值水平处于近10年低位，这也是支撑钢材价格的因素。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。

铁矿石：

从需求端来看，全国铁水日产量在235万吨左右波动，处于年内中间水平，同比小幅下降。供应端上，铁矿石进口量同比增加，国产原矿产量同比下降，国内铁矿石资源总供应量同比增加，但同比增速持续下降。库存数据显示，铁矿石港口库存总量处于高位，近期小幅波动。综合来看，铁矿石市场供需格局偏弱。从估值来看，铁矿石的估值水平回落至历史常见区域。故而，综合驱动和估值来看，铁矿石期货价格或呈现弱势震荡态势。

焦煤焦炭：

9月中旬，三部门下发“关于做好煤炭安全稳产稳供工作”的通知，通知要求高度重视煤炭安全稳产保供、全力抓好监测调度和生产组织、积极稳妥推进停产煤矿复产达产、优化完善煤炭生产政策举措、做好超能力生产煤矿分类处置等工作。此通知的下发代表着煤炭行业政策取向的重大变化，从安监从严转为增加供应，这一转向对市场预期构成重大影响，也是导致煤焦期货价格下跌的核心诱因。10月份，相关政策落地情况将成为影响焦煤焦炭基本面的核心影响因素，我们仍需密切跟踪焦煤焦炭的供需变化。短期来看，在政策预期的影响下，焦煤焦炭期货价格走势依然承压。

需求走低仍是主基调，节前螺纹钢产量再度下滑，今年金九银十旺季需求显著承压，近期铁合金供应有所提升，产量维持较高水平，过剩延续；偏高位库存仍带来一定压力，10月仓单强制注销或另部分库存转为非仓单口径，实际库存水平可能明显高于“仓单+生产企业”统计口径。锰矿价格低位企稳，库存虽偏高但下方空间相对受限；焦炭兰炭价格上行，中长期或已筑底完成，硅铁成本刚性较强；内蒙地区铁合金现货亏损延续，减产压力逐步累积，低位支撑偏强。

国庆假期期间，国际原油市场维持高位震荡，市场交易逻辑主要围绕中东地缘风险与供应恢复展开。OPEC+核心产油国决定维持11月产量目标不变，暂未进一步扩大供应，产油国对市场供给仍保持一定约束。与此同时，中东原油出口较前期有所恢复，部分输油管道及港口运行逐步改善，供应中断担忧有所缓解，油价此前积累的地缘溢价有所回落。

需求端表现相对稳定，美国原油库存近期有所回升，但汽油、柴油等成品油库存仍处于偏低水平，炼厂利润及开工率保持一定韧性，对原油需求形成支撑。国内方面，节后炼厂补库需求以及成品油市场变化仍值得关注。

总体来看，当前原油市场呈现“供应恢复”与“地缘风险”并存的格局。伊朗局势、美伊谈判及霍尔木兹海峡航运安全仍是影响油价的关键变量。若中东供应持续恢复，叠加美国库存累积，油价上行空间或受到压制；若地缘冲突再度导致供应中断，则油价仍可能快速上行。预计节后SC原油维持高位宽幅震荡，重点关注中东供应恢复、美油库存及国内炼厂补库情况。

截至9月30日收盘，沪胶主力合约收于20095元/吨，单日涨幅5.54%，为2017年3月以来首次站上2万元关口。本轮上涨的深层矛盾在于全球天然橡胶供给弹性已系统性收窄。ANRPC最新预测显示，2026年全球产量约1532万吨，消费量约1560万吨，供需缺口约28万吨，较2025年有所扩大。8月全球天胶产量同比下降4.5%至139.6万吨，供给端收缩趋势明确。库存端亦印证供给紧张格局，截至9月27日青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量降至57.52万吨，连续多周回落，其中保税区库存仅5.87万吨。国庆假期SHFE休市期间，外盘维持偏强运行：SICOM橡胶12月合约最新报价256.6美分/公斤，单日上涨0.7%，触及2013年5月以来最高水平；节前一周累计收涨2.3%，创年内最高收盘价及多年高位。日本交易所集团指出，厄尔尼诺相关的泰国干旱及洪水导致的供应中断，叠加原油价格持续高位运行以及ANRPC下调全球橡胶供应增长预测，共同促使市场参与者增加多头仓位。需求端是当前主要制约因素，国内轮胎企业假期停工检修，全钢胎产能利用率已降至48.68%。节后需重点跟踪东南亚产区天气演变、轮胎企业复工进度以及四季度减产预期的兑现程度。

合成橡胶三季度走出N字形行情，盘面自9月中旬16000元/吨高点回落，9月30日BR主力合约收于约15355元/吨，合成橡胶连续合约收于15560元/吨，整体在14500至15600元/吨区间高位宽幅震荡，核心驱动始终来自成本端的丁二烯。截至9月30日，中石化华东丁二烯出厂价格稳定执行13500元/吨。丁二烯的供应约束具有结构性特征：国内石脑油裂解装置产能利用率回升至80%，开工率逐步修复，但裂解炉轻烃配比提升限制了丁二烯副产增量。海外方面，韩国乐天化学裂解及配套丁二烯装置无限期关停，日韩多套装置永久性退出，叠加三季度欧洲航运延误、美国货源至亚洲补给不足，亚洲丁二烯外盘价格持续处于高位。合成橡胶自身基本面表现出较强韧性：高顺顺丁橡胶产能利用率自8月高点75.85%至76.16%回落约17至18个百分点至58.6%附近，民营装置因亏损持续降负，厂库与贸易商库存双降，现货流通货源偏紧。但下游轮胎及SBS终端对高价原料抵触明显，产业链出现负反馈，高成本向下游传导受阻，但负反馈不具备持续性，现货去库和实际流通资源偏紧为胶价形成坚实底部。短期中东地缘局势仍是核心变量，在原油与天然橡胶共振的背景下，合成橡胶价格易涨难跌，节后需重点跟踪丁二烯装置动态及轮胎终端补库节奏。

9月30日，PVC主力合约2701开盘报4844元/吨，盘中最高触及5004元/吨，尾盘回吐部分涨幅，最终收于4999元/吨，涨4.3%，创逾半个月新高，全天成交量150.9万手，量增仓减特征明显，盘面上行主要由空头减仓推动。本轮反弹的产业逻辑在于深度亏损、被动减产、库存去化的兑现。截至9月28日，电石法PVC生产企业毛利率降至-19.13%，乙烯法毛利率为-14.48%，亏损直接推动产能利用率收缩，电石法产能利用率降至69.05%，较9月24日下降2.76个百分点；乙烯法跌至55.13%，下降2.97个百分点，常规季节性检修与企业被动减产并行，减产效果已开始在库存端显现，企业库存总量降至26.41万吨，较9月17日下降约8.6%。但需求端的疲弱是限制反弹高度的核心约束。截至9月25日，下游制品企业综合开工率约42.1%，同比偏低约5个百分点，其中管材开工率仅36.6%，且环比仍在下降。地产需求占PVC总需求的60%至70%，而房地产投资累计同比仍为-19.9%，终端修复高度取决于地产政策的实际落地效果。社会库存虽持续去化，截至9月24日为105.53万吨，周环比减少2.71%，但同比仍增加8.65%，其中华东地区同比增加12.68%，绝对水平处于近年同期高位。当前检修多为季节性行为，四季度开工存在环比回升可能，供应收缩的持续性有待验证，整体以震荡看待，追高需保持谨慎。

尿素市场在国庆前后呈现供应回升、需求偏弱、出口托举的格局。供应端压力逐步显现，9月企业产能利用率回落至79.55%，但日均产量已回升至20万吨附近，河北田原、湖北三宁等检修装置陆续复产，供应端对价格的支撑减弱。中期供应压力更为突出，2026年国内新增产能约561万吨，同比增长8%，其中四季度落地产能占全年增量的53%，10至12月将落地新增产能297万吨。需求端处于青黄不接的阶段，秋播小麦底肥以高磷肥为主，对尿素需求弱于上半年，复合肥企业开工率偏低，仅维持刚需小单采购，板材及三聚氰胺需求表现一般。出口是当前最重要的边际变量。9月29日第四批出口配额在第三批之后接连发放，总量约160至180万吨，对市场情绪形成一定支撑。此前9月23日印度IPL已发布新一轮招标，计划采购170万吨，其中东海岸70万吨、西海岸100万吨，投标10月7日截止，报价有效期至10月15日。库存方面，截至9月20日企业库存为155.6万吨，较9月初的167.57万吨有所减少，但最近两周库存去化基本停滞，绝对水平仍处于历史同期高位。节后核心关注点为10月7日印标开标结果、中国实际供货量以及第四批配额的发运节奏，出口能否形成二次接力将决定尿素能否摆脱弱势震荡格局。

节前最后一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.22%。PXN走强至375美元/吨。供需方面，节前PX负荷升至83升至86.4%。扬子石化55万吨PX装置重启，海南炼化160万吨装置，扬子石化34万吨装置延续检修，福佳70万吨装置停机，其他装置负荷未有变化。PX周产量为68.85万吨，环比+1.81%；国内PX周均产能利用率83.05%，环比+1.48%。下游PTA开工提升至75.5%，下游刚性消耗回升。进口方面，据海关统计，26年8月中国PX进口59.12万吨，环比增加7.86万吨，涨幅15.34%。原油方面，假期期间国际原油价格小幅上涨下跌1.42%。 

综上，短期PX在低库存与成本撑下或延续震荡走势，节后关注原油变动，中期仍受制于终端疲弱与新增产能压力短期PX供需维持紧平衡，PXN价差较为坚挺，假期内成本端原油下跌，且节前供应增加略压制盘面，短期PX或震荡偏弱调整，注意控制仓位，警惕外盘原油变动，关注宏观政策变化。

节前最后一交易日，PTA2601主力合约小幅上涨下跌，涨跌幅1.20.74%。供应端方面，节前PTA负荷在75.58%，环比增加下滑51%。三房巷320万吨、中泰120万吨装置重启。需求端方面，节前聚酯负荷降至90.373.8%，环比下滑1.3%，。江浙终端开工低位依旧，备货有提升。效益方面，下游利润大幅向上游PX和PTA端集中上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费修复至800元/吨附近承压明显，节前调整至195元/吨附近。 

综上，短期PTA加工费高位有改善，节后有一套装置检修，库存维持低位缓慢累库，底部或仍有支撑，但需求端改善力度有限，终端需求旺季证伪，节假日期间外盘原油价格小幅调整。短期PTA或延续宽幅震荡震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注节后油价和自身装置变化。

节前最后一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅0.69%。供应端方面，节前乙二醇整体开工负荷在78.67%（环比上期上升1.83%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在84.85%（环比上期上升8.32%）。榆能化学两条线轮流检修中，预计持续40天左右；河南煤业预计10月内停车检修。库存方面，节前华东主港地区MEG港口库存约12万吨附近。9.28-10.7，华东主港地区乙二醇预到港量在7.4万吨。需求方面，下游聚酯开工降至73.8%，终端织机开工维持低位，需求疲软支撑有限。 

综上，近端乙二醇开工小幅回升，节后需求端改善力度或有限，但港口库存低位或存支撑，假期期间成本原油价格小幅上涨，短期乙二醇或震荡调整，关注港口库存拐点和节后装置变化。

节前最后一交易日，短纤主力合约上涨，涨幅0.56%。供应方面，节前短纤装置负荷降至62.5%附近，处偏低水平。需求方面，纯涤纱厂国庆多有放假停车，混纺纱厂大多正常运行，纯涤纱及涤棉纱维稳走货。节前江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至51%、55%、69%，国庆仍有局部降负预期，但幅度已较前期缩小，终端备货集中在10-20天为主，少的5-7天，多的一个月附近，节后下游开机恢复或相对乏力。 

综上，短期短纤供应维持偏低水平，需求端仍偏弱，且成本支撑不足。短期短纤或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整。

节前最后一交易日，瓶片主力合约上涨，涨幅1.45%。供应方面，节前瓶片工厂负荷降至57.2%。需求端方面，下游软饮料消费旺季或接近尾声，瓶片出口增加，据海关数据显示，26年1-8月份聚酯出口在980万吨，同比增加2%，其中8月份聚酯出口在125.7万吨，同比增加2.75%，环比增加10.64%。 

综上，近期原料价格小幅回调，瓶片负荷偏低或存支撑，节假日期间无明显供需变化，其主要逻辑仍在成本端，预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险。

卓创资讯显示，截至9月28日国内纯碱厂家轻碱主流出厂价格在920-1150元/吨，轻碱出厂均价在1080.8元/吨，较8月28日均价上涨3.9%，由上月的下跌转为上涨；截至9月28日国内重碱主流终端价格在990-1180元/吨，较8月28日价格变动不大。在需求持续下滑的情况下，仍难以改变行业供大于求的局面，中长期纯碱市场依旧承压。 综上，底部窄幅震荡。

卓创资讯数据显示，截至9月28日，9月全国浮法玻璃月度均价1090.81元/吨，环比上涨0.61%，环比由跌转涨，同比下跌10.64%。2、截至9月底，预计全国浮法玻璃生产线共计247条，在产194条，日熔量共计141345吨，较上月减少200吨，行业产能利用率80.85%。10月份暂无明确计划点火及停产产线。新房竣工中枢下移大背景下，行业难以等待需求回暖来化解供给过剩，被动产能出清成为供需再平衡的核心路径。但浮法玻璃窑炉的生产刚性、产能置换制度约束、企业之间的囚徒博弈，决定出清不会一蹴而就。 综上，底部窄幅震荡。

据卓创资讯，以山东地区为例，截至9月28日，山东32%离子膜碱市场价格月均价为662.5元/吨，较8月均价665.71元/吨下降0.48%，较去年同期均价852.93元/吨下降22.33%。截至9月28日，山东32%离子膜碱主流现汇出厂价格605-720元/吨，收盘均价662.5元/吨，较8月31日收盘均价662.5元/吨持稳。进入四季度，烧碱传统供应旺季，而下游需求量变化不大，整体供需宽松格局预计仍然延续。综上，底部窄幅震荡。

卓创资讯监测数据显示，截至9月28日，进口针叶浆月均价4976元/吨，较上月上涨2.18%，涨幅较上期扩大2.02个百分点，较去年同期下跌11.22%；进口阔叶浆月均价4560元/吨，较上月上涨3.78%，涨幅较上期扩大3.55个百分点，较去年同期上涨8.08%；进口本色浆月均价5571元/吨，较上月上涨5.11%，涨幅较上期扩大2.73个百分点，较去年同期上涨12.79%；化机浆月均价3578元/吨，较上月持平，较去年同期下跌6.61%。外盘托底与需求回暖程度的博弈。未来三个月主要影响因素是需求端传统旺季市场订单释放节奏及节前备货心态，以及供应端中国外浆厂检修或停产对供应带来的实质性影响表现。综上，底部宽幅震荡。

供给端前期检修锂盐产线全部复产，9月国内锂盐样本开工率87%，周度产出2.38万吨LCE；8月锂精矿进口55.1万吨，环比+10.4%，澳矿、非洲矿持续到港，港口锂精矿库存29.3万吨实物吨，原料供给充足，四季度供给增量压力明确 。库存方面，锂盐厂样本库存9月连续三周小幅累积；电池厂原料周转天数维持12‑14天，下游主动去库。需求端锂电综合排产332GWh，环比+9.2%，结构性分化明显，储能排产环比+17%，动力电池排产仅环比+5.7%，金九旺季兑现不及前期预期，电池厂节前仅执行点价刚需采购，无大规模前置备货。重点关注复工后电池厂补库力度。

十一假期内，LME铜（0-3）合约跌幅约0.4%，波动甚微。宏观方面，美国公布的9月新增非农就业数据远低于预期和前值，7月和8月就业数据均下修，其中7月修正为负增长，且9月失业率小幅上升，疲软的就业市场表现削弱了美联储加息的紧迫性，同时，美联储高层官员连续放鸽，大幅抑制10月加息预期，目前，市场押注10月将按兵不动，12月再行动。从基本面看，近期，智利两大核心铜矿的劳资谈判均受阻，罢工风险升温，进一步加剧了市场对矿端供应紧缺的担忧，加工费长时间极端低迷，倒逼国内冶炼企业集中检修，叠加冷料供应也不宽裕，本月精炼铜产量将明显收紧。节前，下游备库充裕，叠加高铜价和高升水不利于终端订单释放，料节后下游的采购节奏将放缓。综合而言，宏观虽有压制，但基本面存有韧性，节后铜价大概率维持高位震荡格局。

小长假内，LME铝（0-3）合约跌幅约1.8%，沪铝开盘后或小幅低开。宏观方面，9月疲软的就业市场数据对美元指数影响不大，由于美联储12月加息概率居高不下，美元指数依然高企。基本面，氧化铝社会库存高企，供需过剩格局难以扭转。国内电解铝供给刚性约束凸显，运行产能逼近政策红线，中东地区的电解铝产能恢复进度快于预期，且印尼等地存在大量新增项目投产计划，但短期内的实际产能增量甚微。节后，下游企业的开工率或呈季节性修复，实际恢复力度有待观察。国内铝锭库存延续去化，由于铝水比例高企，铝锭和铝棒库存走势分化，海外电解铝库存极致去化。目前来看，短期内，铝价下方仍存有支撑，持续下跌的可能性较小。

节日期间，LME锌（0-3）合约跌幅约2.2%，沪锌开盘后运行重心或小幅下移。宏观方面，强势的美元指数从估值端施压有色金属。基本面，海外锌精矿供应处于收缩期，国内北方矿山进入季节性减产时期，叠加冬储需求在即，供应端矛盾有加剧的风险，加工费深度倒挂倒逼冶炼企业检修控产，矿端紧张正逐步传导至锭端。需求端表现平平，难有趋势性回暖，镀锌利润持续下滑且长时间处于负利润状态，钢厂库存和社会库存同步累增，终端需求不佳；氧化锌和锌合金下游各板块订单弱势运行，刚需消费增量有限。精炼锌出口促使国内社会库存持续去化，但海外交割风险未完全消退。矿端矛盾给予锌价底部支撑，需求疲软限制上方空间，预计锌价以震荡运行为主。

国庆假期内，LME铅（0-3）合约跌幅约1.3%，波动有限。国产矿增量不多，进口矿到货量减少，铅精矿供应紧张格局延续，海外低价粗铅持续到港，弥补部分原料缺口。节后供应端增量预期上升，国内原生铅企业检修与复产并存，再生铅企业开工率已有回升。受益于开学季，终端消费边际改善，电动车蓄电池和汽车启动电池销量均有回暖，下游企业多以长单提货为主，10月下旬消费或进入下坡期。矿端约束和低库存给予下方支撑，节后供应增量和进口粗铅补充限制上方空间，精炼铅过剩仍是交投的核心逻辑，因此，铅价或以弱势震荡为主。

LME库存处于近五年同期低位，近四周累计去库320吨，国内原料端，8月缅甸锡精矿实物进口7395吨，环比+61.84%，矿区整体产能仅恢复至往年40‑50%，雨季结束后口岸通关提升有限，国内锡精矿加工费维持低位，原料约束没有解除。冶炼端国内样本企业8月精锡产量15888吨，环比‑1.63%，四季度计划检修产能合计1.1万吨，将进一步压制国内供给增量。国内锡锭社会9月中下旬出现小幅累库。消费端焊料样本企业开工率72.8%，电子旺季逐步收尾，终端订单边际走弱，全产业链执行低库存策略，节前无集中补库行为，总体来看供需仍偏紧，重点验证缅矿实际到货，等待下游复工后的真实采购行为。

LME显性库存28.4万吨，仅较8月高点回落1.8万吨，全球一级镍高库存格局并未实质改善 。供给端印尼Weda Bay矿山复产获批，9月实际镍矿出货折合金属镍仅2100吨，远低于市场5000吨的月度预期；受厄尔尼诺干旱缺水扰动，IMIP、IMIP2园区RKEF产线被动降负荷，9月镍铁实物产出环比回落折合金属镍1.2万吨，但高冰镍转产镍铁可以对冲部分减量，供给收缩属于阶段性扰动。国内纯镍社会库存仍在高位，去库节奏偏慢。需求端国内300系不锈钢厂受成品亏损约束主动控产；高镍三元周度产量2.1万吨，环比仅+1.4%，新能源耗镍韧性存在，但增量不足以带动整体消费。上下游均维持低原料库存运行，节前备货几乎缺失，高库存对价格上方空间有所压制，预计仍将维持区间震荡走势。

国庆期间美豆价格小幅上涨。全球大豆供需平衡延续改善，进口大豆到岸价总体仍优于上年同期水平，低位区间成本支撑增强；新季种植成本上行限制美豆向下空间。港口、油厂大豆库存偏高；巴西大豆到港量高位，国内大豆供应延续宽松；美豆收获季逐步推进，当前稍慢于去年同期水平，优良率稍低，但丰产预期仍在，供应压力或加大。餐饮收入增速低位，豆油食用需求增长偏弱，养殖行业利润水平偏低或带动豆粕需求环比走弱。阶段性高位的油粕价格或面临一定压力。

十一长假期间加拿大菜籽先抑后扬，整体较节前仍旧小幅下跌。前期下跌主要是受到加拿大菜籽季节性收割压力的影响。截至9月29日当周，阿尔伯塔省的油菜籽收割进度推进了16个百分点，总收割进度达到31%。10.2开始加菜籽在美豆油的带动下回升，但原油下跌抑制了整体植物油的反弹幅度。油价因为中东原油出口增长，以及七国集团宣布将释放1亿桶石油及燃料产品的战略库存而下跌。但市场也关注也门胡塞武装发动袭击所引发的供应担忧。国内节前现货方面，广西菜粕2450，涨40，广西菜油10520，涨200。 

考虑到厄尔尼诺天气可能给油籽种植带来的不利影响，或可考虑关注菜油的做多机会。

十一长假期间马来西亚棕榈油呈现先抑后扬走势，整体较节前仍旧小幅下跌。下跌主要是受到船货检验机构数据显示9月马棕出口下滑，而南部半岛棕榈油压榨商协会数据显示9月产量还在增加，市场预计9月马棕可能继续累库的影响。但10.5开始马棕在美豆油的提振下走升。不过受到原油走弱的影响，马棕表现不及美豆油。船货检验机构ITS和马来西亚AmSpec Agri的数据显示，9月马来西亚棕榈油产品出口环比下降17.1%至28.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会发布的数据显示，2026年9月马来西亚棕榈油产量环比增长18.71%；10月1-5产量环比下降5.97%。国内节前现货方面，广东棕榈油9270，涨20。 

马棕11月后可能季节性减产，叠加厄尔尼诺带来的不利影响可能在后期体现，棕榈油或可考虑关注回调后的做多机会。

假期棉花上涨约2.65%，因美棉产区天气带来减产，且品质受损预期，叠加USDA出口销售数据偏强、美元偏弱、投机资金集中做多。国内棉花采收处于推进之中，新疆地区手摘棉收购指数8.33元/公斤，同比上涨1.28元/公斤；机采棉收购指数7.32元/公斤，同比上涨1.23元/公斤。从目前已经收购的籽棉折算皮棉成本来看，皮棉已超过17000元/吨。国内籽棉收购价保持强劲对棉花形成成本支撑，相关部门严格管控，新花抢收的概率不高。另外当前下游旺季成色并不充足，当前棉纱库存处于历史高位。多空交织，郑棉维持区间震荡。

假期白糖上涨约10.7%，触及近19个月高位，因受厄尔尼诺影响，印度、泰国干旱减产预期增强，巴西高油价下糖厂优先生产乙醇，支撑原糖。节后国内面临高开局面，重点观察高开幅度。当前国内仍然是高库存，截至8月底，广西工业库存同比增加78.74万吨，处于历史同期最高位，糖厂有清库压力。另外新糖逐渐供应市场，北方甜菜糖厂已经大规模开榨。

 总体看短期节后国内跟随外盘保持强势，但相对弱于外盘。

山东栖霞产区纸袋红将军一般统货价格在2.20-2.40元/斤，客商观望，订货积极性不高，尤其山东产区晚富士价格低开明显，统货价格低于去年，交易行情有分化表现。国庆后晚熟苹果集中开秤。各大机构数据显示今年增产预期强烈。根据Mysteel数据，预计今年国内苹果产量约为4062万吨，较2025年套袋估产数据增加约326万吨，同比增产8.71%；较2025年最终定产数据增加18.37%。据卓创数据，预计今年产量4012万吨，同比增加17.18%，与近五年均值(不含2026年)相比增加约413万吨，增幅11.48%。中期来看看价格偏弱运行，但考虑到当前盘面绝对价格已经偏低，不宜追空。

假期期间，生猪价格先涨后落，假期尾声再度上涨。假期前期散户出栏量快速增长，集团出栏略有减量，屠宰企业需求略有提振，生猪价格因此上涨。3日，需求回落，生猪价格震荡回落。昨日，全国生猪价格全国均价约10.55元/公斤左右，较节前约上涨0.40元/千克左右。节后处于月初至月中阶段，集团日均出栏量或逐步增长，但需求或有回落，仍需持续关注各地疫病抛售情况。10月集团计划出栏量环比或持平，同比或有增长。整体来看，集团场结束假期后，出栏预计逐步增长，二育及散户端前期出栏积极，若疫病发展缓和，或使得节后补栏动作谨慎增加，继续关注二次育肥补栏，主力合约或震荡偏强调整。

节前鸡蛋价格持续回落，假期期间各地价格震荡调整为主，价格波动不大。6日河北均价3.95-4.2元/斤区间，假期尾声销区补货放缓，产区走货一般，价格以稳为主，局部小幅偏弱。节后消费淡季，加之渐入秋季产蛋率提升，新增产蛋增加后，养殖端库存或逐步积压。钢联数据显示，节前鸡蛋单斤成本约3.52元，同比上涨0.33%。单斤饲料成本约3元左右。据卓创资讯统计，9月全国在产蛋鸡存栏量环比下降1.17%。存栏量处于近10年第三高水平。随着新增开产逐步增长，10月蛋鸡存栏量或环比增长为主，需继续关注养殖端淘汰老鸡情况。整体来看，节前淘汰居多，导致9月底存栏量环比下滑。随着10月产蛋率稳中有升，加之节后或面临需求洼地，考虑暂时观望。

国庆期间美玉米价格阶段性高位小幅回落，玉米进口量延续低位，国内外玉米价格联动较弱。小麦玉米价差低位小幅走高，替代效应明显减弱，但仍具备一定替代经济性；玉米饲用需求环比有走弱势头；新季玉米逐步上量带来冲击，中储粮网拍转向净采购带来少许积极信号，山东玉米收购价格继续偏弱，中短期玉米价格或承压。节前盘面价格回落，现货价格承压小幅下行，基差震荡走强。玉米淀粉需求环比持稳，供应延续阶段性高位，库存偏高；或跟随玉米波动为主。

木联数据显示，9月新西兰辐射松原木外盘（CFR）报价区间为128-134美元/JAS方，最低价较上月上涨3美元/JAS方，最高价上涨4美元/JAS方。10月上旬海运费（新西兰→中国）为48美元/JAS方，较9月下旬47美元/JAS方上涨1美元，环比上涨2%。当前辐射松进口利润约为-54元/方，进口商处于亏损状态。“金九”旺季整体兑现偏弱，传统旺季效应不明显。但由于外盘持续强势，后续成本支撑与需求偏弱持续博弈，整体预计仍然为有托底的区间震荡为主。综上，区间震荡。

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