研报速递"
速冻食品龙头的第二曲线，正在从稳定增长型向快速增长型切换——这是安井食品（603345.SH）深度研报上篇的核心判断。
本篇为安井食品（603345.SH）深度研报【上篇】，聚焦投资要点、公司核心画像与赛道背景；中篇将拆解业务、财务与同业对比，下篇给出盈利预测、历史复盘、证伪条件与风险提示。
📌 本文看点
01
推荐逻辑与核心风险
02
公司核心画像与商业模式
03
赛道背景与竞争格局
INVESTMENT HIGHLIGHTS
投资要点
推荐逻辑一：速冻食品行业龙头地位稳固，『三路并进』战略覆盖全场景，规模壁垒难以撼动。
安井食品是国内速冻调制食品（鱼糜制品、肉制品）的绝对龙头，2025 年营收 161.93 亿元，其中速冻调制食品收入 84.50 亿元（占比 52.2%），速冻菜肴制品 48.21 亿元（占比 29.8%），速冻面米制品 24.00 亿元（占比 14.8%）。公司设计产能 129.07 万吨，较 2024 年增加 15.36 万吨，产能利用率 90.37%，规模效应显著。产品组合超 500 种，覆盖火锅、烧烤、家庭烹饪、早餐、休闲零食等全场景。2026H1 营收 92.66 亿元，同比 +21.85%，增速显著回升，验证『三路并进』战略有效性。
推荐逻辑二：B 端餐饮定制 + C 端家庭消费双轮驱动，新零售渠道爆发式增长。
2025 年新零售及电商收入 11.79 亿元，同比增长 31.76%，毛利率 28.29%，显著高于经销商渠道（21.00%）。主要系扩大与盒马鲜生、美团等新零售平台的合作，以及加大抖音、天猫等电商平台的投入。经销商渠道收入 129.27 亿元（占比 79.8%），特通直营（餐饮定制）收入 11.92 亿元，同比增长 18.55%，但毛利率仅 11.86%，反映 B 端定制以量换价的策略。2026H1 新零售及电商收入 9.26 亿元，已接近 2025 全年水平的 80%，全年有望突破 18 亿元。
推荐逻辑三：鼎味泰并表开启烘焙第二曲线，国际化战略稳步推进。
2025 年 7 月收购江苏鼎味泰 70% 股权，购买日至期末贡献收入 3.31 亿元、净利润 0.38 亿元。鼎味泰的吐司、贝果等冷冻烘焙产品依托新式茶饮、合作商超渠道稳步放量。国际化方面，2026H1 已搭建海外生产、销售、财务专职岗位团队，签约东南亚多国经销商，出口包括速冻调制食品、速冻面米制品、小龙虾等 130 余款不同规格单品，较去年同期 40 余款实现明显增长。
「核心风险：2026H1 净现比仅 0.59，经营现金流质量显著恶化（上年同期为负，全年净现比 1.70）；小龙虾原料成本波动影响菜肴制品毛利率（2025 年仅 9.49%）；商誉减值风险（2025 年资产减值损失 2.14 亿元，2026H1 商誉再减值 0.57 亿元）；汇率波动影响出口业务。」
催化剂：预制菜国标落地、餐饮消费复苏、烘焙业务整合超预期、国际化进展加速。
COMPANY PROFILE
公司核心画像
1.1 行业边界声明
边界对账表：
1.2 商业模式
安井食品采用『研发 + 生产 + 销售』一体化模式，核心特征是『规模化生产 + 全渠道覆盖 + 定制化服务』：
生产模式：
全国布局
12 大生产基地（无锡、泰州、辽宁、四川、湖北、河南、广东、山东、洪湖等），形成『东西南北中』的产能网络
设计产能
129.07 万吨，较 2024 年增加 15.36 万吨（广东安井、山东安井、洪湖安井新基地投产及鼎味泰并表）
实际产量
2025 年实际产量 116.63 万吨，产能利用率 90.37%，仍处于较高水平
柔性排产
推行『有管控的定制化』战略，将传统库存式生产调整为以订单为核心的柔性排产，小批量、多批次生产模式
销售模式：
经销商渠道（79.8%）
覆盖全国各级市场，现款现货为主
特通直营（7.4%）
连锁餐饮定制，以量换价，毛利率较低但粘性强
新零售及电商（7.3%）
与盒马鲜生、美团等平台合作，抖音、天猫等电商投入加大
商超（5.4%）
沃尔玛（含山姆）、麦德龙等系统联合共创开发
盈利模式：
规模降本
通过规模化生产降低单位成本，依靠品牌溢价和渠道覆盖获取市场份额
定价策略
『B 端高质中价，C 端高质中高价』的定价策略
锁鲜装系列
高毛利 C 端产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至 6.0 版本
价格带拓展
400 克真空玲珑装系列开拓中档价格带，100 克滑类产品（虾滑系列）成为商超系统合作切入点
1.3 股权结构与治理
实际控制人
刘鸣鸣（董事长，直接持股 12286114 股）
控股股东
福建国力民生科技发展有限公司
员工持股
公司实施员工持股计划，绑定核心团队
治理结构
董事会下设审计、提名、薪酬与考核、战略、可持续发展五个委员会
1.4 发展历程与林奇分类
2001 年：公司成立，主营速冻鱼糜制品
2011 年：推出速冻肉制品，实现『双轮驱动』
2017 年：A 股上市，加速产能扩张
2018 年：推出速冻菜肴制品，进军预制菜赛道
2021 年：港股上市，拓宽融资渠道
2025 年：收购江苏鼎味泰 70% 股权，切入烘焙赛道
林奇分类：稳定增长型（增速放缓但仍保持正增长，2025 年营收 +7.0%，2026H1 营收 +21.9%）。公司已从『快速增长型』（2017-2021 年营收 CAGR 约 20%）切换至『稳定增长型』，但 2026H1 增速回升至 +21.9%，显示第二曲线（菜肴制品 + 新零售 + 定制）正在重塑增长动能。若 2026-2028 年能维持 10-15% 的营收 CAGR，则处于『稳定增长型』向『快速增长型』过渡阶段。
1.5 主营业务与产品详解
板块卡：
产品卡（速冻调制食品）：
是什么
以鱼糜、畜禽肉为原料，经加工成型后速冻的食品
卖给谁
经销商（面向火锅店、烧烤店、家庭消费者）、餐饮定制客户（连锁餐饮企业）
怎么收钱
现款现货，经销商预付款模式为主
组织子公司图谱：
母公司
安井食品集团股份有限公司（福建厦门）
核心子公司
无锡华顺民生食品（生产）、无锡安井食品营销（销售，2025 年营收 124.25 亿、净利 1.38 亿）、泰州安井（营收 14.53 亿、净利 2.36 亿）、辽宁安井（营收 14.93 亿、净利 2.35 亿）、四川安井（营收 11.62 亿、净利 1.68 亿）、湖北安井、河南安井（营收 14.69 亿、净利 1.66 亿）、广东安井、洪湖安井（小龙虾）、江苏鼎味泰（烘焙，2025 年 7-12 月并表营收 3.31 亿、净利 0.38 亿）
2026H1 经营亮点：
产品端
锁鲜装 6.0 版新增条状、棒状新品；400 克真空玲珑装开拓中档价格带；100 克滑类虾滑系列受市场认可；肉多多烤肠成战略单品；虎皮炸蛋拓展水煮、冒菜渠道；『米面六小龙』年轻化象形包矩阵（玉米包、橘子包）表现积极
烤肠板块整合
整合统筹为肠类制品，下设火锅肠系列、A 级火山石烤肠、B 级火山石烤肠、肉多多烤肠系列、台烤系列五大产品系列，定位为主业第三大板块
定制化战略
针对商超、新零售、连锁餐饮、会员店、出口渠道分别设立专属定制部门；与沃尔玛（含山姆）、盒马、麦德龙等系统开展联合共创开发
清真品牌
2025 年末启用『安斋』独立清真品牌，河南专属生产基地 2026 年 4 月底投产，已完成西北、华中、华北三大区域清真渠道经销商架构搭建，8 款产品动销良好
国际化
东南亚市场签约多国经销商，出口 130 余款单品（去年同期 40 余款）；英国功夫食品发挥『桥头堡』作用；安斋产线适配海外清真食品市场
数字化
2026 年 4 月与阿里钉钉达成全域数字化战略合作，搭建集团统一协同办公底座，打通 ERP、CRM 及各基地生产系统
INDUSTRY LANDSCAPE
赛道背景
2.1 规模增速
中国速冻食品行业 2024 年市场规模约 2,212 亿元，是全球第二大速冻食品市场。预计 2024-2029 年复合增长率 7.1%。行业增长驱动力主要来自：
餐饮端
连锁化率提升、外卖场景扩展、定制化需求增长
家庭端
懒人经济、单身经济、家庭小型化、便捷烹饪需求
产品端
锁鲜装技术提升口感、新兴品类（烤肠、虾滑、预制菜）扩容
细分赛道增速分化：
速冻调制食品（鱼糜、肉制品）
尚处成长期，市场规模约 1000 亿元，2024-2029 年 CAGR 约 6-8%。火锅、麻辣烫、烧烤等就餐方式多元化驱动渗透率提升
速冻菜肴制品（预制菜）
高速成长期，2024-2029 年 CAGR 约 16.1%。餐饮扩容、家庭需求增长及预制菜国标规范引导，市场空间持续拓宽
速冻面米制品
成熟期分化，传统『老三样』（水饺、汤圆、粽子）增长乏力，但烧麦、手抓饼、象形包等新兴面点因场景扩展保持增长
2.2 产业链与议价能力五维
议价能力结论：对上游供应商议价能力较强（规模化采购 + 多供应商策略），对下游经销商议价能力一般（经销商可替代但转换有成本），对餐饮定制客户议价能力较强（定制服务粘性 + 联合研发绑定）。
2.3 竞争格局与波特五力
行业集中度：速冻调制食品行业集中度持续提升，CR3 约 30%，安井为绝对龙头。速冻面米制品集中度更高（三全、思念双寡头），速冻菜肴制品尚处起步期，格局分散。
波特五力：
供应商议价能力
低。原料（鱼糜、畜禽肉、面粉、淀粉）供应分散，公司规模化采购 + 多供应商策略 + 招投标机制有效控制成本。2025 年通过规范化招投标淘汰低效供应商，整体采购成本较上一年度显著下降
客户议价能力
中。经销商分散但可替代，公司依赖经销商网络覆盖；但品牌力强，经销商愿意代理。商超渠道（沃尔玛、山姆、盒马）议价能力强，但公司通过定制化、联合开发增强粘性
新进入者威胁
中。品牌 + 渠道 + 产能三重壁垒，但资本可进入。预制菜赛道近年新进入者众多，但多为区域性小厂，难以撼动龙头地位
替代品威胁
中。鲜食、外卖、便利店速食等替代场景存在，但速冻食品在性价比、便捷性、口感（锁鲜装技术）上仍有优势
现有竞争强度
高。三全食品（面米龙头）、思念食品（未上市）、海欣食品（鱼糜）、惠发食品（丸类）等竞争激烈，但安井在调制食品领域领先明显
2.4 PEST
政策
预制菜国标规范引导，利好头部企业（标准提高行业门槛）；食品安全监管趋严，龙头合规优势凸显；国家发改委『十四五』冷链物流发展规划支持行业发展
经济
餐饮消费复苏（2025 年餐饮收入 +5.3%），家庭速食需求增长；原材料价格波动（鱼糜、猪肉、小龙虾）影响成本端
社会
懒人经济、单身经济、家庭小型化趋势利好速冻食品；健康饮食趋势推动『五减』（减糖、减油、减盐、减脂、减卡）产品需求
技术
冷链物流完善降低运输损耗；锁鲜装技术提升产品口感；数字化（BI 系统、钉钉协同）提升运营效率；智能制造能力成熟度叁级（速冻食品行业首家）
THE END
上篇小结
上篇小结：安井食品是国内速冻食品龙头，赛道成长性与公司竞争力在前两篇已完整呈现。下一篇将进入业务与财务的深度拆解，欢迎关注后续推送。
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