【精选研报】【东方证券】央国企改革专题研究:央国企改革持续深化,军工行业有望迎来高质量发展.pdf附下载

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军工股这一轮真正的变量，不是订单叙事，而是市值管理被写进考核。

2024 年是国企改革深化提升行动第二年。1 月 29 日国资委明确：上市公司市值管理考核将全面推开。军工板块里，央国企占比高、优质资产沉淀多，考核一变，经营逻辑就会跟着变。后面要盯的，是“一利五率”怎么落到装备升级、军民融合和资产整合上。

为什么是现在

国企改革从 1978 年走到现在，已经过了五轮：利润留成、现代企业制度、国资委监管、分类深化的“1+N”，再到 2020–2022 三年行动。2023 年 3 月国资委宣告新一轮深化提升；同年 7 月布置五大方向。本轮对中央企业全面实施“一企一策”考核和“双加分”，力度和颗粒度都比以前更硬。

市值管理从“鼓励做”变成“考核项”。中国巨石、中航沈飞、锡业股份等已把相关指标纳入管理层业绩考核。军工这边，中航沈飞、航发控制、航天彩虹公开表态落实市值管理；中航电测、振华科技、光威复材发了“质量回报双提升”；中航电测、中航重机、华秦科技、航宇科技、超卓航科、兴图新科发了“提质增效重回报”。普遍动作是：加研发、高管增持、回购、稳住分红。

受益的是已经能把考核拆进经营的平台型公司；受损的是只会讲故事、不兑现回报机制的壳。政策执行力度不及预期，是研报自己标出的风险。

军工怎么把改革做成增长

研报把军工创新升级拆成四件事：跟装备换代、军民融合开新场景、数字化提效率、内部激励改机制。再加一条：集团优质资产多，专业化整合能同时做市值和效益。

装备端：军用通信还在大规模升级换代前期，联合作战拉动七一二、海格通信这类龙头继续投研发。材料端是“一代材料、一代装备”，西部超导、中航高科等跟着新型号放量。

外溢端：商业航天要高可靠、低成本，核心配套仍多是传统军工供应商，航天电子、航天电器被点名。低空经济链条长，四川九洲、中信海直、中无人机被列为先受益样本。

整合端有硬记录：中航沈飞 2023 年向扬州院增资 1.6 亿元、持股 34.12%；中直股份拟发股收购昌飞、哈飞，2024 年 2 月获证监会核准。截至 2023H1 的证券化率图说明，平台空间还在。

接下来该盯什么

研报维持国防军工“看好”，建议关注中航电测、中航沈飞、中航高科、航发控制、中航机载、航发动力、中航西飞、中航光电、四川九洲、振华科技、航天电子、中航重机、航天电器、振华风光、七一二、海格通信、钢研高纳、西部超导、西部材料、中信海直等。评级并不整齐，有买入、增持，也有未评级，别把名单当成同一风险等级。

两条矛盾要同时看：考核已经推开，但改革进度可能慢于预期；分红回购方案很多，真正改变自由现金流和激励兑现的，才算数。