菜籽油深度基本面研究报告

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一、核心结论

国内菜籽油处于外盘原料丰产大方向未改、国内现货低库存与秋冬消费阶段性支撑并存的格局。加拿大2026/27年度菜籽面积创高，美国农业部8月预估产量2250万吨，全球供需趋向宽松；但9月草原多雨导致收割偏慢、品质分歧，LSEG9月末将加拿大菜籽产量下调至约2240万吨，短期成本端反复。国内截至9月25日全国主要地区菜油库存53.25万吨，周降1.25万吨，仍处近年偏低；华东、川渝库存去化，现货基差坚挺。四季度低库存、旺季提货与收割天气会使菜油在三大油脂中保持韧性，但加籽持续到港、压榨回升、储备菜油销售及高价抑制补库，会限制上行空间，节奏上更可能是宽幅震荡中的相对强势，而非单边紧张。

二、全球菜籽与油脂供需

美国农业部8月口径，2026/27年度全球油菜籽产量约9809万吨，同比增加约242万吨，期末库存约1200万吨，整体转向宽松。加拿大是最大出口国，美国农业部8月因其面积增至940万公顷、单产上调，将产量预估提至2250万吨；加拿大农业部8月预估为2160万吨。9月降雨导致曼尼托巴、阿尔伯塔收割拖慢，LSEG最新预估下调0.9%至2240万吨。加拿大农业部9月将2026/27年度期末库存预测从8月的150.4万吨上调至197.9万吨，说明新作压力仍在，天气更多是短期扰动。

其他产区，澳大利亚2026/27年度菜籽产量预估约735万吨，维持较高水平；欧盟新作产量预期被部分机构下调，俄罗斯、乌克兰、澳大利亚仍是菜油和菜籽贸易的重要来源。美国农业部9月油籽报告预计2026/27年度全球菜油及当量贸易量增长约8%，加拿大、俄罗斯、乌克兰、澳大利亚出口增加，中国和美国进口增长。油脂板块还受棕榈油产地库存、出口政策、国际原油和生柴需求影响：9月马来西亚棕榈油出口数据偏弱，原油波动削弱能源属性时，菜油容易跟随板块回调。

三、进口、政策与成本

商务部终裁认定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，自2026年3月1日起统一征收5.9%反倾销税，期限5年。相较2025年8月初裁后75.8%保证金，终裁税率明显降低，进口贸易流恢复，价格中包含固定成本但不再构成强阻断。

到港与原料方面，截至9月25日沿海主要油厂菜籽库存42.2万吨，周度减少2.58万吨；第39周沿海菜籽压榨量13.3万吨，开机率35.45%，第40周预估压榨11.37万吨、开机率30.30%。9月下旬到港仍充足，但进口压榨利润偏差、油厂挺价，叠加部分油厂阶段性停机，使原料宽松没有立刻转化成菜油累库。后续若压榨利润修复、开机率上行，菜油产出和沿海油厂库存将回升。

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四、国内库存、现货与需求

截至9月25日，全国主要地区菜油库存53.25万吨，周降1.25万吨；其中沿海油厂3.25万吨，周增0.35万吨；华东35.5万吨，周降1万吨；川渝14.5万吨，周降0.6万吨。库存结构分化：油厂随压榨回升小幅累积，华东和川渝可流通货源继续去化。沿海油厂未执行合同18.8万吨，周降1.5万吨，说明节前更多是执行旧合同，新增追单并不积极。

现货仍偏紧。9月25日商务部监测全国菜籽油批发价约13.76元每公斤；生意社口径，截至9月下旬菜油主力基差约400元每吨，180日平均基差率3.30%，90日平均基差率3.43%。高基差反映可售货源偏紧，也意味着下游对高价接受度有限。

需求端，四季度进入秋冬消费和小包装备货窗口，餐饮、集中采购和贸易商提货通常环比改善。但今年双节备货表现一般，市场以刚需和执行前期合同为主；菜油与豆油、棕榈油价差偏高时，餐饮和食品加工会增加替代油脂使用。豆油库存处于高位、棕榈油到港充足，菜油需求弹性不宜高估。

五、国产菜籽与储备轮换

国家统计局数据，2025年我国菜籽产量1744万吨，冬油菜占约93%，春油菜约7%。冬菜籽5至6月集中上市，春菜籽9至10月在内蒙古、青海、甘肃、新疆收获。2025年春菜籽约116.6万吨，其中甘肃39.7万吨、内蒙古35.4万吨、青海33.4万吨。郑商所已将交割服务延伸至内蒙古呼伦贝尔，春菜籽流通和套保便利性提高，但春菜籽总量有限，对沿海进口菜系供应格局影响不大。当前长江流域处于秋冬种阶段，政策继续支持扩种油菜，后续要关注播种进度、天气和明年面积预期。

储备端，9月地方储备轮换较活跃：安徽9月24日计划销售2024年产菜油1.775万吨，西安同日销售市级储备菜油1000吨，湖北、四川等地也有以购竞销和双向轮换。储备销售会增加局部现货供给，采购轮换又形成阶段性支撑，整体规模对全国平衡影响偏短期、区域性，不能简单等同于大规模抛储。

六、近期消息与未证实传闻

已证实或有公告依据的事项：5.9%反倾销税已实施；加拿大9月收割因多雨偏慢、部分晚收菜籽出现发芽、色泽和容重下降；地方储备菜油9月持续竞价销售。

需要继续核实的传闻：市场有消息称俄罗斯菜籽油植检通关后续可能进一步恢复，若落地，将增加进口菜油供应并压制高基差，但截至本报告未见统一公告，不能按已恢复计入平衡表；另有传闻称部分沿海油厂10月可能提前提高开机率，这取决于菜籽到港、压榨利润和菜粕走货，需要以后续周度开工数据验证；北方春菜籽因品质和风味差异，能否大量流入南方现货市场，也需观察物流成本与实际成交。

七、四季度供需推演与风险指标

基准情形：加拿大新作丰产和期末库存上调决定中期成本中枢难持续上移；国内53万吨左右的低库存、秋冬提货和收割期天气溢价，使菜油在油脂中保持相对抗跌。随着加籽到港和压榨回升，全国库存大概率由低位缓步修复，现货高基差有收敛可能。

偏多风险：加拿大持续降雨导致收割延迟、品质降级面积扩大；进口压榨亏损使油厂维持低开机；国内冬油菜播种或苗期天气异常；棕榈油减产、生柴政策或原油大涨带动油脂板块。

偏空风险：加拿大收割完成后丰产兑现，ICE菜籽下行；国内到港和压榨超预期，菜油库存快速累积；储备销售增加；俄罗斯菜油通关恢复；高价促使下游转向豆油、棕榈油。

后续重点跟踪Mysteel周度菜籽库存、压榨量、开机率和菜油库存，加拿大收割进度与等级，进口菜籽CNF和压榨利润，储备成交结果，俄罗斯菜油海关政策，棕榈油产量出口、原油价格，以及国内冬油菜播种面积和天气。

本文仅做产业事实梳理，不构成任何投资建议。

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