摩根士丹利在 2026 年 3 月底/4 月初发布的《中国最佳商业模式 V2》（China Best Business Models V2）。从约 700 家中国相关上市公司中筛选出 26 家、覆盖 16 个行业，核心关注持续竞争优势、护城河、盈利质量以及面对 AI/产业变化的适应能力。26 家组合平均 ROE 约 17%，明显高于 MSCI 中国指数。

26 家完整名单

★ 为 V2 新纳入。公开报道的名单和评级基本一致。

这里特别值得注意：这并不是一份传统意义上的“大白马名单”。 大摩的逻辑更接近：

好行业 × 好商业模式 × 高ROE × 护城河 × 定价权 × AI适应性 × 穿越周期能力

也就是说，它试图回答的不是“今年哪只股票涨得最多”，而是：

未来 5—10 年，哪些中国企业最可能持续创造高质量自由现金流和资本回报？

我把26家公司再压缩一层

如果按照“商业模式含金量”而不是简单照抄名单，我会把它们分成四类。

第一层：平台/网络效应型

腾讯、阿里、富途、中通、华住。

共同特点是规模越大，单位成本越低，网络、品牌、数据或者渠道壁垒越强。腾讯尤其典型——微信生态实际上是一种极难复制的“数字基础设施”。

第二层：技术壁垒+国产替代型

北方华创、澜起科技、汇川技术、宁德时代、思源电气、工业富联、立讯精密、英矽智能、恒瑞医药。

这一组可能是未来十年最值得研究的。它们的护城河不是单纯品牌，而是：

研发 → 产品 → 客户验证 → 工艺积累 → 规模制造 → 数据/经验反馈 → 更高研发投入

形成正循环。

第三层：资源/成本曲线型

紫金矿业、中国石油、福耀玻璃、蓝晓科技、华新水泥。

其中我尤其看重紫金 + 福耀 + 蓝晓。它们并非普通意义上的周期股，而是在周期行业里面建立了成本、技术、资源获取或者全球运营优势。

第四层：现金流/资产负债表型

长江电力、中国平安、宁波银行、华润置地。

这类企业最大的价值不是高速增长，而是可预测性、现金流和穿越经济周期的能力。