报告日期：2026年10月1日 | 行业观点：符合预期（In-Line）

🗽 核心事件：华盛顿之行带回的关键信号

大摩策略团队近日与华盛顿资深电信/FCC/出口管制法律团队会面（该团队直接对接白宫与FCC），获得了关于光收发器潜在监管规则的更清晰图景：

🎯 限制大概率落在 3.2T 代际，甚至可能最早今年10月就通过 FCC"覆盖清单"（Covered List）机制出台

⚖️ 留有"后门"：中国制造的收发器仍可进口，只要 BOM（物料清单）中65%的价值来自美国企业——一颗美国DSP芯片（如Marvell）+ 美国激光器（LITE/COHR）基本就能达标

⏳ 短期冲击有限：3.2T 预计2028年才开始爬坡、2029年才放量，即使10月出台规则，也还有约两年时间缓冲

💡 大摩的四大判断

1️⃣ 政策压力点在3.2T，但"远水不解近渴"也"不伤及眼前"

监管意图是重塑下一代供应链，而非打乱现有的800G/1.6T格局。政策目标越来越像是"决定下一代在哪里制造"，而不是立刻把中国厂商踢出去。

2️⃣ 激光器才是更受益的环节，而非模块份额重分配 ✨

中国模块厂（中际旭创、新易盛）若能提高美国BOM占比，仍可保住模块地位

但它们将难以改用中国国产激光器来达标——这反而压制了中国激光厂商的竞争风险

👉 对 Lumentum（LITE）和 Coherent（COHR） 的高速激光器份额和定价是明确利好

3️⃣ 美国本土产能接不住，也没兴趣接 🏭

收发器组装毛利率仅35-42%，而EML/激光器稳态毛利率超50%、目前接近75%——美国光通信公司看不上组装生意

美国唯一有规模的厂商 AAOI，2026年底年产能约 1,200万 只800G/1.6T模块，而旭创+新易盛合计约 1.01亿 只——是AAOI的8倍以上

即使满产，AAOI也只能支撑约 3.7GW 超大规模数据中心算力

4️⃣ 真正要盯的变量：InP衬底供应 🔍

若中国认为规则过于一边倒，可能收紧InP衬底出口——这是激光器扩产的关键瓶颈

非中国采购链将扩大受益者范围：利好 JX Advanced Metals（5016 JP） 的InP衬底需求，以及 住友电工（5802 JP） 的CW激光二极管、古河电工（5801 JP） 的DFB产品

🤝 为什么是 LITE/COHR 的"双赢"？

这套规则设计巧妙地同时满足了两件事：

✅ 中国模块厂不必被挤出市场（只要用美国器件达标）

✅ LITE/COHR 不必去承接低毛利的组装产能，同时还能保住激光器市场紧俏、份额稳固

这也呼应了 Lumentum 在8月底的说法：他们已向FCC反馈规则必须分阶段实施（因为60-65%的收发器产自中国），且纯组装业务对他们吸引力不大。

📌 一句话总结

🏛️ 规则明年见真章、2029年才见真影响：FCC新规大概率只卡3.2T代际，且留有65%美国含量的豁免通道——短期是"纸面冲击"，长期利好美国上游激光器/芯片环节，中国模块龙头保住地位但失去激光器国产替代空间，而真正的暗雷是中国可能反制InP衬底出口。

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