每日公司研报 · 2026-10-02

鼎龙股份：一块业务腰斩，毛利率却升10个点

300054.SZ ｜ 电子化学品 — 集成电路材料（CMP 抛光垫／高端晶圆光刻胶）｜ 深交所创业板 · 民营相对控股

口径为公司 2026 年半年度报告（2026-08-26 披露），财务数据截至 2026-06-30；占比为半年度报告主营业务收入口径。

01 它是谁：从碳粉盒做到晶圆上的材料厂

鼎龙股份全称湖北鼎龙控股股份有限公司，2000 年 7 月成立于武汉，注册地武汉经济技术开发区东荆河路 1 号，2010 年 2 月登陆深交所创业板，发行价 30.55 元。公司最早做的是打印复印耗材——彩色聚合碳粉、硒鼓、显影辊、墨盒，一块块卖进办公室与打印店，靠它完成了最初的制造积累与资本原始积累。

真正的转身从做打印耗材的同时切入半导体材料开始。今天公司主业叫「光电半导体工艺材料」：晶圆制造绕不开的 CMP 抛光垫、抛光液、清洗液，高端晶圆光刻胶（KrF、浸没式 ArF），AMOLED 产线用的半导体显示材料（YPI、PSPI、TFE-INK），以及先进封装用的临时键合胶与封装 PI。截至 2026 年 6 月末，员工 3728 人。

它的行业位置很硬：按弗若斯特沙利文口径，以 2025 年收入计，公司是中国第一大 CMP 抛光垫国产提供商、份额 38.5%，同时也是中国第三大 CMP 材料提供商（16.8%）；公司是国内唯一覆盖「抛光垫＋抛光液＋清洗液」三大 CMP 核心材料的综合供应商。海外则是另一番格局——2023 年美国杜邦在 CMP 抛光垫占约 70% 份额，Entegris、富士纺等跟进，前四大供应商合计超 90%。国产厂商的起跑线在这里，天花板也在这里。

一句话看：这不是一家天生做半导体的公司，而是打印耗材生意攒下来的制造能力，被搬进了晶圆厂。所以要看它的新业务能不能真的顶上旧业务的坑——上半年已经顶上了六成五，剩下的坑还在。

02 创始人与管理团队：一对胞兄弟持股 29%，做了二十六年

董事长朱双全与总经理朱顺全是胞兄弟，2000 年共同创立鼎龙，2007 年 11 月签署《一致行动协议》，是单一最大股东集团。截至 2026 年 8 月 3 日，朱双全持 1.392 亿股、占 14.59%，朱顺全持 1.380 亿股、占 14.46%，两人合计约 29.05%；前十大股东合计 39.75%，香港中央结算（深股通）以 4.98% 位列第三。股权集中度不高，是民营相对控股的典型结构。

有意思的是，两兄弟都不是技术出身，履历全在经营与外贸。朱双全 1964 年生，北京大学光华管理学院 MBA，曾任湖北省总工会干部、湖北国际经济对外贸易公司部门经理，2008 年 3 月起任董事长，兼武汉市工商联副主席，2025 年 12 月起兼任中元华电（300018.SZ）董事长；朱顺全 1968 年生，中南财经大学本科，曾任武汉化工进出口公司、中国湖北国际经济技术合作公司部门经理，同期进入公司，2008 年 3 月起任董事、总经理，2025 年 12 月起兼任中元华电董事。两人 2025 年税前薪酬分别约 71.4 万元与 74.6 万元，处在行业中等偏低水平。经营层还有董事、副总经理兼董事会秘书杨平彩，董事、财务负责人姚红；独立董事为夏新平、罗炜、黄静，职工董事罗德日。

上表为主要成员；董事长与总经理见上文，独立董事夏新平、罗炜、黄静与职工董事罗德日的履历同样以定期报告披露为准。信息取自公司 2025 年年度报告与 2026 年半年度报告。

一句话看：两兄弟持股 29%、做了二十六年，从贸易与耗材转到半导体材料，董事会里技术口由独立董事与经营层分担。所以要看管理层能不能把「外贸式」的商务能力换成晶圆厂那种长周期、重验证的客户关系。

03 靠什么赚钱：半导体材料占 65.6%，打印耗材一年少四成

把 2026 年上半年这 19.25 亿元拆开：半导体材料 12.62 亿元、占 65.6%、同比增 33.87%，板块毛利率 71.93%、同比再升 3.32 个百分点；打印复印通用耗材 4.10 亿元、占 21.32%、同比降 47.35%；新能源材料及其他 2.52 亿元、占 13.09%，来自 2026 年 2 月以约 6.3 亿元收购深圳皓飞新材 70% 股权、3 月起并表的增量。落到 2025 年全年看，半导体材料及芯片 20.86 亿元、占 57.0%，打印耗材 15.59 亿元、占 42.6%——半年时间，主次易位。

先看五年营收与归母净利的整体走向

图1：营业收入与归母净利润趋势（2022—2025 为完整年度、2026 为半年度，口径不同不可加总）；来源：公司 2022—2025 年年度报告、2026 年半年度报告（半年报披露日 2026-08-26）；取数日 2026-10-02。

半导体材料内部又分四块。抛光垫是最粗的那根柱子：上半年 7.45 亿元、同比增 56.83%，2026 年 6 月单月出货首破 5 万片创历史新高，而 2022 年这个数还在每月 1 万片上下。抛光液及清洗液 1.93 亿元、同比增 63.02%，6 月单月销售额突破 4000 万元，氧化铈抛光液在龙头存储客户量产线拿下首单。半导体显示材料 2.36 亿元、同比降 12.73%，是四条线里唯一倒退的，受下游面板厂稼动率不足拖累。先进封装材料最幼小，2025 年全年收入仅 1176 万元，封装 PI 已有 3 款获客户订单。地域上 2025 年国内收入 25.72 亿元、占 70.28%、同比增 18.8%，国外 10.88 亿元、占 29.72%、同比降 7.23%——海外是明显失速的一块。

再看 2026 年上半年三条业务线各自贡献了多少收入

图2：2026 年半年度分业务收入结构（半导体材料含 CMP 抛光垫、抛光液、清洗液、显示与封装材料；新能源材料及其他为 2026 年 2 月收购并表增量）；来源：公司 2026 年半年度报告（披露日 2026-08-26）；取数日 2026-10-02。

一句话看：赚钱的活儿已经从卖碳粉盒换成卖晶圆厂耗材，且新业务的毛利率是旧业务的两倍多。所以要看这块 65.6% 的占比能不能继续往上顶，以及海外那 29.72% 的盘子是暂时回调还是长期丢掉。

04 基本盘如何：毛利率五年从 36.95% 升到 58.83%

这条线值得单独拎出来看：2022 年综合毛利率 38.09%、2023 年 36.95%（五年低点）、2024 年 46.88%、2025 年 50.85%、2026 年上半年 58.83%，同比再提 9.59 个百分点。驱动并不神秘——高毛利的半导体材料占比从 2025 年的 57.0% 抬到 65.6%，同时低毛利的打印耗材在收缩、4 月还把珠海名图超俊、北海绩迅等终端子公司整块剥离掉了。结构一换，利润率自己就上去了。

先把归母、扣非这两个口径拉开看，差额去哪了

图3：归母净利润与扣非净利润对比，「差额占归母」为按上两项测算的约值（2026 为半年度）；来源：公司 2022—2025 年年度报告、2026 年半年度报告；取数日 2026-10-02。

下面这张表把五个报告期一次摊开。

口径为合并报表；2026 年半年报同比为半年度同比（归母净利同比 +70.21%、扣非净利同比约 +65%，与年度口径不可直接比较）；扣非为归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润；2022 年营收与归母净利同比为本文按 2021 年披露值测算的约值。

利润的成色基本干净：五年里归母与扣非的差额占归母的比例，2022 年 10.8%、2023 年 26.0%（当年业绩低点）、2024 年 10.0%、2025 年 5.9%、2026 年上半年 8.5%，没有出现靠一次性收益撑利润的情况。现金同样跟得上——上半年经营活动现金流净额 5.67 亿元、同比增 29.26%，高于同期归母净利；上半年研发费用 2.96 亿元，占营收 15.39%，比 2022 年的 11.62% 还高了一截。

资产端稳中有加杠杆：2026 年上半年末资产负债率 38.82%、有息负债 25.41 亿元、货币资金 13.69 亿元，流动比率 2.80；并购推高商誉至 7.38 亿元，同时 4 月剥离打印耗材终端子公司回笼约 4.4 亿元净资金，一进一出基本对冲。

最后看毛利率与研发强度这两条线怎么走

图4：综合毛利率与研发费用占营收比趋势（毛利率为定期报告披露值；研发费用为利润表口径，公司研发投入另含资本化部分，两者不可混用）；来源：公司 2022—2025 年年度报告、2026 年半年度报告；取数日 2026-10-02。

一句话看：这是一条「毛利率上行＋研发强度不降反升＋经营现金流高于归母净利」的组合，比利润本身更有说服力。所以要看这套结构在 2026 年下半年还能不能维持，尤其是剥离打印资产后收入基数变小的那几个季度。

05 未来往哪走：抛光垫扩产、光刻胶投产，再加一条境外上市的腿

第一根腿是抛光垫。武汉本部硬垫月产能已于 2026 年一季度提到 5 万片（折合年产约 60 万片），中长期规划再翻倍到 120 万片/年；另有武汉年产 40 万片大硅片抛光垫的新产线在建，预计 2027 年上半年建成投产。软垫现有产能 50 万片/年、利用率已近 80%，潜江第三条软垫线规划 30 万片/年、总投 3000 万元，2026 年底建成投产，主打玻璃基板 CMP 抛光垫与直径超 2 米的大尺寸垫——这两样正是玻璃基板先进封装卡脖子的耗材。

第二根腿是光刻胶，也是最有想象力的那一块。截至上半年累计布局 40 余款高端晶圆光刻胶，近 30 款已送样，8 款（浸没式 ArF、KrF 各 4 款）拿到国内主流晶圆厂批量订单，上半年合计约 1000 加仑；潜江一期 30 吨产线稳定运行，二期年产 300 吨的 KrF／ArF 量产线已于 2026 年一季度末建成投产、正在爬坡——这是国内首条集有机合成、高分子聚合、精制纯化、光刻胶混配于一体的全流程线，树脂、光产酸剂、高纯单体等核心原料自研自产。

第三根腿是先进封装与玻璃基板：封装 PI 布局 8 款、3 款获客户订单，临时键合胶稳定出货，玻璃基板 CMP 抛光垫已拿下板级封装重要客户订单。空间是可测算的——按弗若斯特沙利文口径，中国 CMP 材料市场将从 2026 年的约 97 亿元增至 2030 年的约 176 亿元（复合增速约 16.1%），晶圆光刻胶市场从约 86 亿元增至约 131 亿元（约 11.1%）。资本运作同步：2026 年 2 月以约 6.3 亿元收购深圳皓飞新材 70% 股权，7 月 6 日正式向港交所主板递交 H 股上市申请，募资投向马来西亚 CMP 材料基地与海外研发中心等——海外收入下滑，正是它要去境外建产能的原因。

一句话看：它的下一步不在「再进一个新赛道」，而在把抛光垫的月出货从 5 万片继续往上推、把 300 吨光刻胶线装满。所以要看两件事——抛光液与光刻胶的产能利用率能否追上硬垫的 80% 以上，以及境外上市落地后海外认证能否真的提速。

06 需要了解与规避的风险

一句话看：最该盯的不是毛利率那个 58.83%，而是抛光液与光刻胶的产能利用率能不能追上来、海外那三成收入能不能止跌，这两件事决定这套换挡是否真的完成。

本文数据来自湖北鼎龙控股股份有限公司公开披露的定期报告：2021—2025 年年度报告（2025 年年度报告于 2026-03-27 披露）、2026 年半年度报告（披露日 2026-08-26）；行业份额与市场规模数据引自弗若斯特沙利文、华经产业研究院公开口径及公司 2026 年 6 月 9 日关于潜江第三条软抛光垫产线的公告；产能、出货量、客户导入与订单进展来自公司投资者关系活动记录（2026-07-15）、业绩说明会与 2026 年半年度报告；高管与股东信息取自公司定期报告「董事、监事和高级管理人员情况」章节及股东名册披露（截至 2026-08-03）。文中增速凡由披露值测算的均标注约值；不同来源口径不一致时以定期报告披露为准。本文取数日 2026-10-02。

— 完 —