摩根士丹利研报全文文字转录 :关于光收发器的潜在FCC规则更可能在3.2T时出台

摩根士丹利 | 研究部

2026年10月1日 上午04:09 (GMT)

电信与网络设备 | 北美

      近期华盛顿的会议凸显，3.2T世代最有可能对基于中国的光模块实施限制。这与LI­TE在季度会议中的讨论相呼应，即任何限制措施均需分阶段推进。参见可能出台的法规将使激光市场保持紧张态势，这对LI­TE 和 CO­HR构成利好。

关键要点

- 我们策略团队最近的华盛顿特区之行，让我们更清楚地了解了潜在的FCC光学收发器规则可能是什么样子。

- 潜在的限制可能在3.2T时出台，将限制中国本土的光模块，但如果美国内容占BOM超过65%，则可能存在变通方案。

- 该解决方案似乎对LI­TE/CO­HR是双赢的，激光市场可能保持紧张，但无需承担较低的模块组装业务。

- 此外，不会为超大规模企业造成瓶颈。

- 确保InP基板交付将是未来的关键。

事件回顾

      摩根士丹利策略师近期会见了华盛顿一位电信、联邦通信委员会（FCC）和出口管制部门的高级官员，该官员来自白宫和FCC。讨论内容包括如何减少对中国技术的依赖（上周Al Sa­f­et华盛顿之行总结中提到，这可能是近期最有可能的机制）。

      政策进展可能涉及10月份之后的限制措施，因为业界最近被要求在3.2万安培大规模部署之前制定计划。讨论中指出，中国制造的零部件仍然占据主导地位，因为其物料清单（BOM）中65%的部件来自美国公司（DSP/激光部分就非常接近这个比例）。初始的3.2T产能预计要到2029年才会逐步提升，这限制了限制措施对近期收入的影响，即使行动提前到来。我们认为这些规则有可能避免对超大规模企业当前的建设能力造成制约，但会使激光市场更加紧张，因为激光产品主要需要来自美国供应商，且存在50亿美元的价值门槛，这对LI­TE/CO­HR而言是一个积极因素。

      规则，该公司指出他们的反馈是这些规则需要逐步实施，以避免市场出现重大混乱/失调，因为60-65%的光模块来自供应商。他们还指出，仅凭当前定价结构下的光模块销量本身，对他们来说并不是最具吸引力的业务。这些规则既逐步实施，又不限制足够多的内容在美国本土，似乎能解决这两个问题。

我们的观点

1. 3.2T可能是政策压力的关键节点，但短期内影响较为有限。

      政府在3.2T实现规模化之前，正着力重塑供应链，以巩固现有的800G和1.6T基础。由于3.2T的量产预计要到2028年才开始，且更广泛的采用要等到2029年左右，因此市场在真正大规模进入之前大约还有两年时间。超大规模云服务商已开始推动在美国或友岸国家进行更多制造，并日益关注确定产能布局的地点，而非立即取代当前的中国供应链。

2. 激光定价呈现出更强劲的传导效应——覆盖名单框架并不意味着中国模块供应商会丧失大量市场份额，只要他们能够提高底层物料清单（BOM）中的美国内容占比。

      将LI­TE和CO­HR的美国DSP与激光组件相结合，有望使中国制造的收发器达到65%的美国价值门槛。此类结果将增强策略团队政策会议所关注的（均由孟安迪覆盖）中国本土激光器的灵活性，同时在模块层面降低对中国本土供应链的依赖风险。因此，我们预期高速激光定价对LI­TE/CO­HR组件份额的积极影响，将优于收发器份额的广泛重新分配。

3. 替代产能尚未准备好；也不具备最具吸引力的机会。

      如上所述，LI­TE指出，组装（m-40s毛利率产品）并不适合美国的光学公司（相比之下，EML和激光器的稳态毛利率远高于50%，目前接近75%）。虽然Td­u­c­kt使用AA­OI当前的800G和1.6T容量放大器，以及美国供应的规模，但唯一在美国生产的收发器材料目前正在增加产能。AA­OI在第二季度结束时，月产量接近20万800G和1.6T单位，并预计到2026年底将达到每月约65万单位。管理层继续预计需求将超过生产，到2026年，AA­OI的YE2产能将达到每年约1200万800G/1.6T单位，而In­n­o­l­i­g­ht和Eo­p­t­o­l­i­nk基于上半年产能（分别为4430万和5670万），合计约为1.01亿单位，是AA­OI的8倍以上。根据产能计划以及我们互联网团队的估计，AA­OI在……之前可能支持不到4吉瓦的超大规模。

研报核心结论提炼

1. 时间窗口：限制政策落地锁定在3.2T，800G/1.6T短期不受冲击，3.2T大规模部署要等到2028-2029，国内光模块厂商还有2年缓冲期；

2. 存在变通方案：BOM美国物料占比≥65%的中国产光模块可豁免，利好美国激光芯片厂商LI­TE、CO­HR；国内模块厂可以通过采购美系激光、DSP组件满足门槛，保住海外份额；

3. 美国本土替代产能缺口巨大：AA­OI美国扩产速度远不及中际旭创、新易盛等国内头部厂商，短期没法替代国内供应链；

4. 产业链利润分配重构：激光芯片、EML器件毛利率远高于模块组装，政策红利向上游光芯片转移，模块组装环节不是资本偏好方向。

风险提示：以上仅为海外投行研报原文整理，不构成任何投资建议，政策落地节奏、条款存在不确定性。