研报速读 | 中金点睛

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今日中金公司研究聚焦：全球金融科技新周期、房贷贴息与PSL定向宽松、9月PMI与建筑业边际修复，以及债市、汇率、险资配置等主线。

• 全球金融科技新周期，AI与全球化是关键变量

• 关注国际化加速、估值低估的领先互联网券商

• 房贷贴息落地，首套房贷利率有望降至2%左右

• PSL降息支持六张网，或拉动贷款增速1.4个百分点

• 9月制造业PMI回升至50.1%，建筑业重回扩张

• 债市收益率有望下行，继续看好30年国债

• 险资或已超配权益，结构转向高股息

中金 | 全球金融科技：新周期、新变量、新增长

🔑 核心观点

• 全球金融科技正站在市场、监管、技术三大周期共振的新起点，AI与全球化是重塑增长的关键变量

• 关注海外与新业务拓展加速、估值低估的领先互联网券商，及AI与Web3.0的长期空间

• 互联网券商呈逆机构化，数字支付全球化，信贷科技缩表出清，境外Web3.0走向合规化

💡 投资建议

中金 | 房贷贴息和 PSL 降息的金融信号

🔑 核心观点

• 本次贴息为首次中央财政补贴个人房贷，1个百分点贴息后利率可降至2%左右，最长5年

• 贴息仅限新发放、首套、建筑面积不超120平米、总价不超150万元，主要支持刚需

• 中金地产组测算贴息每年支持约1.8万亿元贷款，减少居民利息支出约182亿元

• PSL降息0.25个百分点，六张网纳入支持，测算每年平均拉动贷款增速1.4个百分点

• 政策在规避银行息差承压前提下双向撬动信贷，房贷与基建贷款占比高的国有大行更受益

💡 投资建议

中金宏观 | 财政加速落地推动建筑业修复——9月PMI点评

🔑 核心观点

• 9月制造业PMI环比升0.3个百分点至50.1%，综合PMI升至50.7%，重回扩张区间

• 生产环比升1.3个百分点至51.7%，新订单降0.1个百分点至50.5%，需求弱于供给

• 建筑业指数环比升3.4个百分点至50.3%，为2026年1月以来首次回到扩张区间

• 财政加速落地、专项债加速发行与新政策性金融工具投放，或推动建筑业继续修复

• 原材料购进与出厂价格分别升至60.8%、54.0%，上游涨价挤压下游利润率

💡 投资建议

中金 | 【中金外汇 · 人民币】定向宽松对人民币汇率的直接影响有限——央行政策工具调整及例会点评

🔑 核心观点

• 此次政策以结构性工具为主，未涉及7天逆回购利率、LPR与存款准备金率

• 政策对人民币汇率直接影响有限，汇率政策取向仍是保持合理均衡水平上基本稳定

• 维持10月人民币保持韧性、升值斜率放缓、双向波动增加的判断

• 需防范升值预期过于一致带来的自我强化，8月结售汇顺差扩大至519.2亿美元

• 10月预测区间6.64-6.78、中枢6.71，主线仍是美元走势与外汇供求

💡 投资建议

中金 | 政策宽松进程启动，债牛强化-结构性货币放松和按揭贴息政策点评

🔑 核心观点

• 增量宏观政策聚焦结构性货币政策与房地产，有望对内需形成边际支撑

• 结构性工具释放便宜基础货币，有助流动性充裕，全面降准降息仍值得期待

• 购房贴息主要受益群体或是三四线及以下城市首套刚需家庭

• 预计四季度债券收益率有望延续下行，继续看好30年国债，30-10利差或继续压缩

• 海外投资者或重新增持中国债券，股市调整有助超长端利率债需求释放

💡 投资建议

中金 | 银行行业：化债后的川渝转型－区域行观察

🔑 核心观点

• 川渝谋求从基建投资拉动转向产业培育驱动，1H26四川GDP同比+4.8%、重庆+4.2%

• 2026年7月末四川贷款同比+8.5%、重庆+6.0%，快于全国+5.0%，增量集中对公

• 化债以低成本贷款置换高息负债，川渝城投贷款利率较去年平均下行50-100bp

• 中长期资产质量改善依赖资产盘活，部分头部城投经营性净现金流已覆盖利息支出

• 看好深度参与地方经济转型的金融机构，重点关注成都银行、渝农商行

💡 投资建议

中金 | 保险行业：国际比较视角下，我国险资的权益配置比例是否过高？－保险资金追踪系列（2）

🔑 核心观点

• 险资权益配置比例受负债特征与资产供给、风险兜底机制、资本监管与政策方向影响

• 我国寿险资金当前或已一定程度超配权益，头部财险权益配比并不算高

• 美国寿险一般账户普通股配比约2%、日本境内加海外股票占比约9%

• 短期内行业继续提升权益配比的理论空间较小，结构或转向高股息资产

• 长期若负债刚性成本下行、浮动收益型占比跃升，权益配置中枢或仍有抬升空间

💡 投资建议