一份大摩的研报，把光模块圈里的一个共识悄悄翻了过来。

大摩在ECOC大会期间，与思科、Coherent、是德科技、诺基亚、TSEM，以及非上市的Lightmatter，一家家单独谈了一遍，把核心信息汇总成这份大会后续报告。

结论里最反直觉的一句，行业需求环境强劲，光模块相关的潜在市场规模随业务扩张持续增长，而供给约束问题已得到缓解。

和此前叙事反着来

注意，这和此前市场交易的叙事是反着的。过去大半年，光模块讲的是紧缺、涨价、供不应求。但大会现场反馈，供给约束在边际缓解。订单排期虽已拉到十二到十八个月，可CPO和NPO的最终技术形态尚未完全确定，方向认、落地迟早。

大摩真正想说的重点

展望明年，行业表现的关键变量，会从单纯的供不应求，切换到三件事，供给释放节奏、扩张市场的业务落地进展、以及毛利率水平。其特别点出，相比需求端变化，毛利率的上行才是明年个股拿到超额收益更核心的驱动。

落到公司层面，大摩认为LITE和COHR催化更近，分别是CPO和NPO相关产品发布、磷化铟全产业链需求持续高景气、良率改善带动毛利率上行。CIEN、GLW、CSCO的机会要等到稍晚阶段，驱动来自新增产能投产、高毛利产品批量出货。

另一条对得上的线

是德科技那条线也值得记一笔。它说网络速率、激光器速率每升级一代，要测的内容多一截，测试项目成本持续抬升，其自述领先对手至少一年。这其实和CPO放量、测试瓶颈那条线对得上。

更冷静的视角

市场容易走极端，缺货时只看价，缓解时只看慌。但大摩框架是，需求还在强，只是供给侧边际在变，真正拉开差距的是毛利率。这对理解明年光模块个股走势，是一个更冷静的视角。

后续验证看明年供给释放节奏，以及各家毛利率能否兑现。风险在于，技术形态尚未完全定，放量节奏也可能慢于指引。

基于机构投研纪要与行业调研整理，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。