9月以来，宁德时代从5月高点回撤了36%，跌幅比沪深300和恒生国企指数都深。就在市场最犹豫的时候，高盛在9月28日晚发了一份长报告，标题叫《穿透围绕需求和竞争的两大市场辩论》。结论很直接：重申买入，A股给565元目标价、H股给947港元，按当时股价算，上行空间都超过90%。

为什么跌了这么多之后还看多？这份报告的核心，是把市场的两重担忧一条条拆开，再一条条反驳。

先说清楚立场，写报告的是高盛亚洲的Nick Zheng 和 Selina Yan，评级自7月9日以来一直是买入。这份报告立场明确，是一份为看多辩护的长文。把这一点摆在前头，是因为后面所有逻辑都要放在这个框架里读。

第一重担忧，是「去宁德化」。越来越多车企宣布自研电池或引入二供，市场怕宁德的份额被蚕食。

高盛的回答是：这事不新鲜，而且历史上宣布比做成容易得多。报告里列了几组硬数据。7月宁德时代在国内装机份额升到45%、海外升到34%；动力电池销量同比增长50%，上半年新增的约110GWh，几乎等于它覆盖的二三线厂商上半年总和。更关键的是高端和新车型，宁德时代份额稳定在七成上下，消费者用订单投票，近37%的中国消费者（尼尔森二季度调研）表示，如果心仪的车不用宁德电池，宁愿换一辆。以上份额与销量数据均来自高盛对SNE Research、ThinkerCar等来源的整理。

吉利和理想是两个现成案例。吉利曾砸超700亿自建产能，到今年8月利用率只有六成，9月把一座30GWh工厂转给了与宁德合资的公司。理想的i8一开始用双供应商，因为消费者反馈负面、出现退订，又退回宁德独家。高盛由此判断，自研电池太不划算，才是车企回头的原因，跟宁德技术行不行关系不大。

第二重担忧，是国内储能需求。上半年装机同比下滑十几个百分点，而招标量翻了一倍多、合同量涨了80%，数据看起来矛盾。

高盛的解释是季节性加高基数。历史上约一半年装机量集中在四季度，而去年二季度因为「136号文」政策切换前抢装，基数特别高。它预计今年四季度的装机回升会成为一个澄清信号，让市场把注意力从情绪拉回基本面。

还有一点，上半年海外储能需求已经占到全球56%，增量里海外贡献了约65%。这个结构变化对偏海外的宁德是顺风。国内储能还在早期，上半年配套率只有7%，正式落地容量电价的省份才三分之一，后面政策工具还有不少空间。

读到这里，这份报告的潜台词其实很清楚。高盛认为市场反应过度了，股价已经把最坏情形提前反映了。A股按12倍未来十二个月市盈率、约4%股息率，接近上一轮去宁德化周期的低点。它把这个位置视作全球电池龙头的有吸引力买点。

但有两件事，投资者得自己掂量：

一是高盛自己跟宁德有业务关系。报告末尾披露，高盛持有宁德A/H股1%以上、过去一年有投行业务往来、也是相关证券的做市商。这是卖方报告的常态，不代表结论不可信，但意味着它的看多天然带有倾向，不能照单全收。

二是90%以上的上行空间，本身是一种高风险信号。它说明市场和机构之间的预期裂得很大。要么市场错得离谱，要么机构的模型对竞争和政策的假设偏乐观。两种可能都要留三分警惕。

我个人倾向认为，高盛的历史类比站得住。车企自研电池喊了多年，真正跑通的寥寥，宁德靠规模和消费者认知筑的墙，没那么容易翻。但有两个变量这份报告轻描淡写了。比亚迪的垂直整合是真实存在的替代，而国内价格战对电池单价的压制是持续性的。它把136号文解读为利好，依据是政策意在推动装机，这是合理假设，但不是既定事实。

这份研报适合两类人参考。一类是本来就把宁德当作长期持仓、想借回调看清逻辑的；一类是想看卖方怎么为一只能跌36%的股票辩护的。

如果要看后续，四个信号最值得盯。四季度储能装机是否如期回暖、车企二供车型的真实市占、宁德国内外份额的边际变化，以及容量电价在更多省份的落地节奏。

声明：本文基于高盛（Goldman Sachs）2026年9月28日发布的研报《CATL (300750.SZ) Looking through the two market debates around demand and competition》进行解读，所有观点、数据及判断均归属于高盛及其分析师团队，不代表作者立场，亦不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。读者应基于自身独立判断做出决策，并自行承担相应风险。本文仅作学习交流之用，不提供买卖建议。