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今日华泰证券研究聚焦：9月增量政策落地，再贷款与房贷贴息稳投资稳地产；债市抢跑降息，10月宏观超级月开启；AI链支撑工企盈利，2027年电价迎拐点。

• 9月29日PSL降息并扩围，新增再贷款额度7000亿元

• 中央财政首次贴息首套房贷，年化1个百分点、最长5年

• 债市抢跑降息，TL放量向上突破，四季度大方向偏有利

• 2027年火电综合电价涨幅或超5%，电价拐点确认

• 8月工企利润同比增速回落至4.2%，改善过度集中

• 港股可转债年内发行近2000亿港元，AI链是主要增量

• HFCs配额总量微调减，供给强约束下景气延续

华泰 | 宏观：增量政策工具：总量温和，重点明确

🔑 核心观点

• 9月国常会部署加大逆周期调节力度，明确推出务实管用的增量政策

• 央行下调PSL利率并扩大支持领域，新增再贷款额度7000亿元

• 中央财政首次对首套房贷贴息，重点支持中小户型、低总价住房

• 本轮政策总量承托温和，重心在稳投资与稳地产，消费支持有限

• 保守估算中央财政年化贴息规模约50-70亿元，效果待观察

• 贴息后首套有效融资利率降至2.08%，利好二三线及一线外围

💡 投资建议

华泰 | 房地产开发/房地产服务：按揭贴息落地，力度几何？

🔑 核心观点

• 中央财政首次直接补贴居民房贷利息，地产政策由供给侧延伸至需求侧

• 贴息将首套房贷利率实质降至约2.06%，红利直达购房家庭

• 贴息期限与中央财政分担比例均超地方试点，且未设总额封顶

• 全年贴息规模约100-150亿元，利好二三线低总价刚需成交

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：债市突破与政策预期

🔑 核心观点

• TL放量向上突破，主力合约涨0.52%，市场出现抢跑特征

• 四季度债券供给即将转弱、基本面暂未现拐点，做多情绪升温

• PSL利率下调至1.5%并扩大使用范围，或缓解政金债供给担忧

• 维持总量降息空间依然不大的判断，核心约束是银行息差

• 重申四季度债市大方向偏有利，短期预计维持震荡略偏强格局

💡 投资建议

华泰 | 银行：结构性工具与财政贴息协同发力

🔑 核心观点

• PSL降息25bp并纳入六张网，增强政策性金融对重点领域投资支持

• 支农支小再贷款额度增加5000亿元，补充地方法人银行资金

• 房贷贴息由财政承担、不调整银行合同利率，影响主要在需求端

• 信贷增长由规模扩张转向提质增效，银行信贷增速中枢仍将放缓

💡 投资建议

华泰 | 战略：10月要关注哪些宏观事件？

🔑 核心观点

• 长假后进入宏观超级月，Q3经济数据、五中全会与政治局会议相继召开

• 若Q3内需、地产、投资数据仍偏弱，增量政策出台可能性上升

• 稳增长聚焦民间投资、能源与新型电网，新型政策性金融工具加快落地

• 央行货政例会删除跨周期表述，新增综合运用并适时调整货币政策工具

• 住建部明确房地产进入存量时代，城市更新突出三分建、七分治

• 人民币稳中有升趋势不改，但央行对汇率的调控力度或有上升

💡 投资建议

华泰 | 化工：HFCs配额调整下供给保持有序性

🔑 核心观点

• 2026年度HFCs生产配额仅微幅调减，内用生产配额小幅增加

• R32、R125配额略有调减，R134a等品种配额有所调增

• 配额分配政策延续性强，行业集中度高，企业定价能力较强

• 主流制冷剂价格较年初普遍上涨，供给强约束下行业景气持续

• 看好制冷剂企业盈利中枢上行，氟化工龙头亦受益材料国产化

💡 投资建议

华泰 | 基础化工/石油天然气：Q3前瞻：中游弱需求，上游及材料较好

🔑 核心观点

• Q3国际油价延续高位，油气开采与部分炼化企业盈利预计较好

• 中游大宗化工品需求与成本双重挤压，相关企业盈利环比下行

• 煤化工、气头化工受益于原料稳定性与成本优势，盈利仍处高位

• AI算力与国产替代拉动半导体材料需求，电子材料企业盈利向好

• 预计未来一至两年国际油价仍有支撑，成品油价差保持较高水平

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：如何追踪CTA趋势策略仓位？

🔑 核心观点

• 构建CTA趋势跟踪仓位测算框架，模拟组合与SG Trend指数相关性高

• 当前权益净多边际回落、债券与外汇净空，商品维持较高净多

• 情景测算显示，若美股继续下跌，CTA或转空并形成额外卖压

• 模型输出为技术性拟合而非真实持仓，更适合作为资金面补充

• 策略上建议控制仓位、保持灵活性，适当压缩高波动资产仓位

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：科技股再融资的新趋势——港股可转债市场观察

🔑 核心观点

• 港股可转债年内发行规模接近2000亿港元，AI链是主要增量

• AI企业以零息结构低成本融资，投资者获得债底保护下的正股期权

• 新券条款更偏向发行人，短期限品种需警惕时间价值磨损风险

• 港股转债价格中位数维持100元附近，正股调整阶段抗跌性较强

• 科技与资源是港股转债主要收益来源，信息技术品种涨幅领先

💡 投资建议

华泰 | 公用事业/环保：2027年上网与终端电价迎来分水岭

🔑 核心观点

• 预计2027年批发侧与零售侧电价迎来上涨，电价V型拐点确认

• 结构性火电综合电价涨幅或超5%，但长协电价涨幅可能略低

• 系统运行费持续提升，用户侧终端电价的上涨空间高于上网电价

• 终端电价中商业用户成本压力大于工业，工业用电成本涨幅可控

• 推荐全国性火电龙头、沿海纯火电及煤电联营标的，并看好核电

💡 投资建议

华泰 | 宏观：成本冲击拖累8月工企盈利

🔑 核心观点

• 8月工业企业利润同比增速放缓至4.2%，盈利动能也在减弱

• PPI回升与利润回落背离，涨价主要由能源原材料供给冲击推动

• 上游与计算机通信行业拉动明显，剔除后其他行业盈利降幅走阔

• 营业收入增速小幅回升，利润率边际改善，但被动累库压力延续

• 往前看AI产业链与原材料价格仍形成支撑，内需偏弱制约广谱性

💡 投资建议