高盛近日发布美国科技业研究报告，针对大型云端业者持续扩大人工智能(AI)资本支出的投资回报问题进行量化分析。高盛以Alphabet、亚马逊、微软、Meta、甲骨文及SpaceX六家美国大型科技企业为对象，对其2026至2027年的算力投资进行收益压力测试。

假设每吉瓦(GW)算力平均前期投入约420亿美元，其中70%资本支出用于算力硬件、30%用于数据中心机房建置，并纳入较保守的折旧规则及持续营运成本等因素，高盛估算六家企业必须在2028至2030年合计创造约1.42万亿美元收入，相当于GW算力每年约产生116亿美元收入，才能使这一轮AI算力投资达到15%年化投入资本回报率(ROIC)。

然后加回折旧：1.726×70%/5+1.726×30%/15=$276.2bn/年

$327.7bn+$276.2bn=6035亿美金税前净利润可以满足资金回报和折旧要求，不含运营，电费等其他开支。

42GW IT负载 → PUE 1.2–1.3 → 50–55GW电网负载 →按 9.77¢ 每年约 $430–470亿电费

3年*6035=18105亿的税前利润，这还不含运营费用和电费，3年电费加上就是接近2万亿。

而高盛的计算则是2028−30年$1.415tn的 收入对应每年约：405.7bn。

因为：NOPAT=129.5bn 

加回折旧276.2bn得到：129.5+276.2=405.7bn

猫腻：1、首先高盛15%的资本回报率是按照1.726/2*15%计算的，而不是按照2年投满1.726万亿后每年都需要背回报要求；2、它混淆了收入和税前利润，原文用的是revenues。要知道纯AI云厂甲骨文最新的净利润率只有24%，收入和利润相差4倍。

好了，撇开高盛的报告不谈，它的资本开支2年1.73万亿是有一定依据的，那么我们也计算了未来5年每年需要税前6000+亿的利润（仅26-27两年的资本开支），那么作为云厂的衣食父母，OpenAI和Anthropic2026年化年总收入预计1300亿，这两家约占全球模型/API收费市场的 60–67%份额，那么毛估全球26年模型/API收费约2000亿，到了2028年需要增长到大约6000亿*4=24000亿的收入，约12倍+，利润才能支撑现在的资本开支。这相当于全球60亿人，每年在AI上消费不低于400美元。

这本账真是比恒大还难平。