Time to power 定义北美找电新范式，电力新政强化自备电源逻辑

AI 算力高增重塑数据中心电源选择范式，由传统最低 LCOE 转向快速交付 优先。对比各类 AI 电源，新建电源成本呈现核电<重燃<轻燃<煤电<sofc< 光储柴，但低成本电源往往对应更长的建设周期，即核电="">重燃~煤电>轻 燃>SOFC~光储柴。我们测算当前 AI 算力闲置的隐含机会成本约 500 美元 /MWh，显著高于 SOFC 等快速部署电源相对网电或传统燃气轮机方案数十 美元/MWh 的度电成本溢价。政策端，自 6 月 FERC 统一大负荷接入规则以 来，纽约州、德州于 7-8 月相继提出数据中心接网约束及可靠性要求，均指 向未来或通过数据中心自己“找电”以降低大负荷对电力系统的冲击。经济 性与监管要求共振正持续强化以 SOFC 为代表的短交期自备电源需求。 

SOFC：短交期+模块化+环境友好多重优势，适配下一代 800V 架构

固体氧化物燃料电池（SOFC）是一种在高温下通过电化学反应将天然气、 氢气等燃料的化学能直接转化为电能的高效率燃料电池。我们认为 SOFC 相比传统 AIDC 电源方案具备四大优势：1）短交期：SOFC 交付周期通常 仅需数月（参考 Oracle 项目仅 55 天），短于重燃 3-5 年、轻燃 2-3 年；2） 模块化：SOFC 采用工厂预制、现场模块化安装，可随数据中心负荷爬坡分 期扩容，既降低前期一次性资本投入压力，也减少对现场施工及运维人力资 源的依赖。3）环境友好：基于电化学技术原理，SOFC 的 NOx、SOx、颗 粒物及 CO 等常规污染物排放较低，噪音水平亦低于传统旋转机械，有利于 降低空气许可和社区沟通难度。4）适配下一代 800V 架构：SOFC 作为少 数可直接输出直流电的发电方案，相较传统燃机、内燃机通过旋转发电机输 出交流电，有望减少交直流转换环节，伴随供电架构向 800VDC 演进，应 用空间或持续打开。截至 2026 上半年，全球燃料电池累计新增订单与框架 协议约 8.8GW，其中 2026 上半年新增约 7.3GW，贡献累计新增订单 80%+。 

短期电解质支撑率先放量，中长期阳极/金属支撑更具应用降本潜力

市场关于不同 SOFC 技术的对比和产业化潜力研究较少，我们详细分析了 电解质支撑、阳极支撑和金属支撑三类路线（核心差异在于承担机械支撑功 能的主体不同）的降本潜力和不同材料体系下的应用前景。1）短期看，产 业化成熟度和规模交付能力决定电解质支撑仍是订单放量主流。以 Bloom Energy 为代表的电解质支撑路线已实现 GW 级订单，贡献 2026H1 全球新 增 SOFC 订单 70%以上。2）中长期看，材料成本与资源约束或成为技术路 线切换的核心驱动力。由于电解质支撑需在 850-1000℃高温运行，对氧化 钪（电解质组分）及高铬合金（连接体组分）等耐高温材料依赖度较高，其 产能扩张或受材料成本和供应链瓶颈约束；我们测算，1GW 电解质支撑 SOFC 电堆约需氧化钪 37 吨，接近 2025 年全球产量一半、美国本土可供 给量 10 倍。阳极支撑和金属支撑由阳极或金属基体承担机械支撑，可显著 减薄电解质层并降低对高温耐热材料的要求，未来更具产业化应用潜力。

关注具备订单兑现逻辑的 BE 供应链和新技术路线布局企业

我们认为两条主线值得关注：1）BE 供应链具备订单兑现逻辑的公司。从价 值量看，SOFC 系统中电堆、热区 BOP、冷区/电力电子 BOP 成本占比约 45%/25%/30%，其中隔膜片&阴阳极、连接体分别占电堆成本约 35%/25%。 相关公司包括：三环（隔膜片高份额并向阳极支撑延伸）、德昌电机（连接 体主供）、振华股份（上游铬材）、春晖智控、壹连科技、京泉华等 BOP 供应商；2）布局中低温技术路线、具备商业化潜力的公司。相关公司包括： 阳极支撑：三环、壹石通；金属支撑：Ceres、斗山。

问题三：SOFC 哪些环节值得关注？ 

SOFC 产业链关注主线可围绕电堆核心材料、热区/冷区 BOP 配套及系统集成与新技术路 线研发展开。电堆仍是 SOFC 系统价值量核心，以 Bloom Energy 电解质支撑路线为例， 电堆成本约占系统成本 45%；在电堆内部，隔膜片&阴阳极、连接体/双极板为高价值材料 环节，价值量占电堆成本比例约为 35%、25%，对应单瓦价值量分别约为 2.2 元/W 和 1.6 元/W（Bloom Energy 系统级电堆+BOP 成本约$2/W，对应约 14 元/W)。1）电解质隔膜片 及其上游材料环节，相关公司包括：三环集团（另一主要供应商先导稀材为非上市公司）， 以及锆/钪等关键原材料相关公司东方锆业、龙佰集团；2）连接体/双极板环节，相关公司 包括：德昌电机，以及上游高铬材料环节：振华股份。3）阴极集流体及泡沫金属材料环节， 包括：科力远。 

除电堆外，热区和冷区 BOP 构成系统运行与可靠性提升的重要配套环节。热区 BOP 通常 包括换热器、重整器、催化燃烧器、燃料/空气分配等部件，受高温、耐腐蚀和长寿命要求 影响，技术壁垒和价值量相对较高。以成本结构看，1）热区 BOP 约占系统成本 25%左右， 其中换热器作为核心高价值量产品，成本占比可达系统成本 13%，对应单瓦价值量约 1.75 元/W，相关公司包括：高力、凯中精密；重整器及催化燃烧器环节：中自科技。2）冷区 BOP 及电力电子配套约占系统成本 30%左右，主要承担温控、气体供应、电气连接、功率 变换和系统控制等功能，包括温度传感器环节：春晖智控，供电线束环节：壹连科技，以 及磁性器件环节：京泉华。 

国内 SOFC 产业仍处于技术路线验证和示范应用放量阶段，除电解质支撑路线外，阳极支 撑、金属支撑等路线也在推进研发和产业化尝试。产业链相关公司包括：1）金属支撑：Ceres power（技术授权斗山等公司）；2）阳极支撑路线：壹石通、三环集团；3）系统集成及应 用示范环节：佛燃能源。

电堆是 SOFC 系统的核心成本环节（占系统成本约 45%），国产化基础相对较好，以 BloomEnergy 电解质支撑路线为例，核心环节包括电解质隔膜片、连接体及关键上游材料。

1）电解质隔膜片

● 三环集团（300408 CH）：Bloom Energy 电解质隔膜片主供。公司早期通过陶瓷材料 和电堆技术积累切入 SOFC 产业链，并于 2015 年收购澳大利亚 CFCL，获取 SOFC 电堆相关技术和海外生产基地。

● 先导稀材（非上市公司）：Bloom Energy 隔膜片新供应商，市场份额快速提升。公司 在材料装备及自动化制造领域积累较深，同时上游原材料可一定程度实现自主保供。 此外若 SOFC 电堆进入规模化扩产阶段，公司在设备端和材料端均可能具备协同空间。

● 东方锆业（002167 CH）：公司纳米/高纯复合氧化锆样品已获部分固态电池材料厂家 研发试用初步认可，并点名 SOFC 等为需求扩容领域，拟通过定增募投新增年产 1 万 吨新能源电池级高纯复合氧化锆。

● 龙佰集团（002601 CH）： 通过子公司东方钪业布局钪等稀散金属，其中氧化钪对应 ScSZ 等高性能 SOFC 电解质材料体系。公司依托钛白粉副产废酸、废渣回收提取钪、 钒等资源，并推进总投资约 10.8 亿元的焦作“钪钒新材料产业园”建设，形成从稀散金 属回收向氧化钪、铝钪合金等材料延伸的布局。

2）连接体

● 德昌电机（0179 HK）： 与保来得并列为 Bloom Energy 连接体主供。连接体作为电堆 内仅次于隔膜片的高价值部件，对高温抗氧化、导电性、热膨胀匹配及粉末冶金成型 能力要求较高，公司通过子公司 Stackpole 在粉末冶金零部件领域具备长期工艺积累， 产能达 GW 级。 

● 先导稀材（非上市公司）： Bloom Energy 连接体新进入供应商之一，市场份额提升较 快。公司在连接体材料、金属铬导入及回收环节有所延伸，具备稀散金属、靶材及材 料装备能力，并参与 Bloom 废电堆铬回收业务。 

● 振华股份（603067 CH）： 国内金属铬龙头之一，对应 SOFC 连接体上游铬材环节。 公司作为全球铬盐及金属铬主要供应商之一，上游铬材国内市占率约 50%（参见《2026 年度向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告》）。 

3）阴极集流体 

● 科力远（600478 CH）：子公司常德力元布局 SOFC 阴极集流体材料，成功研发三维 多孔泡沫铜锰合金目前公司已完成国内 11 家客户泡沫铜锰材料送样，其中 4 家客户进 入小批量供货阶段。 

系统热区、冷区、电力电子 BOP 设备合计约占系统价值量超过一半，核心环节包括热区换 热器、重整/催化燃烧器，冷区温度传感器、电连接体、磁性器件等。

1）热区 BOP 

● 高力（8996 TW）：Bloom Energy 热区换热器全球主供，受益于 Bloom Energy Server 交付增长，公司 2025 年燃料电池热交换器产品营收同比增长 30%以上，目前公司持 续推进产能扩张。 

● 凯中精密（002823 CH）：通过德国子公司 SMK 切入 SOFC 热区换热器组件环节，已 向客户实现小批量供货。 

● 中自科技（688737 CH）：布局 SOFC 重整器、催化燃烧器等，公司已建成年产约 2 万片单电池片中试线，重整与催化燃烧反应器完成样件验证，SOFC 客户以国内高校 合作为主、处研发中试阶段。 

2）冷区/电力电子 BOP 

● 春晖智控（300943 CH）：产品对应温度传感器环节。公司拟收购春晖仪表（目前持有 38.7%股权，拟通过发行股份+现金方式收购剩余 61.3%，收购完成后春晖仪表将成为 春晖智控的 100%全资子公司，目前交易已完成公司内部审议并进入深交所审核问询阶 段），为 Bloom Energy 温度传感器主供。 

● 壹连科技（301631 CH）:产品对应燃料电池供电线束，已获 Bloom Energy 大批量定 点，2026 年开始为 Bloom Energy 单独配置专门产线。 

● 京泉华（002885 CH）：产品对应电力电子 BOP 中的磁性器件环节，可用于电源转换、 滤波、隔离及能量传输等模块,为 Bloom Energy 磁性器件主供。 

SOFC 整机沿金属支撑与阳极支撑两条路线加速切入，多以技术授权或自研起步，当前处 于示范与小批量阶段。 

● Ceres power：金属支撑 SOFC 技术平台，以技术授权模式推动全球产业化。公司源 自英国帝国理工学院，金属支撑 SOFC 实现中低温运行。公司采取轻资产技术授权模 式，由合作伙伴负责规模化制造，公司通过授权费、工程服务、量产后的版税实现收 入。目前 Ceres power 已与韩国斗山等建立合作，推动金属支撑 SOFC 技术落地。

● 壹石通（688733 CH）：阳极支撑路线，自主布局关键粉体、单电池、电堆和整机系统。 公司首席科学家夏长荣教授来自中国科学技术大学，长期从事 SOFC 相关研究，为公 司技术体系提供支撑。产品进展方面，公司首套 8kW 级 SOFC 系统已于 2026 年 4 月 进入试运行；产能规划方面，年产 1GW 固体氧化物能源系统项目总投资约 12 亿元， 目前处于建设推进阶段。 

● 三环集团（300408 CH）：从隔膜片供应向阳极支撑电堆和系统研发延伸。 公司在 SOFC 产业链中的基础主要来自陶瓷材料和隔膜片制造能力，是 Bloom Energy 隔膜片 重要供应商之一，除外供隔膜片外，公司持续推进自研阳极支撑 SOFC 发电系统。 

● 佛燃能源（002911 CH）：下游城市燃气运营商，以系统集成加示范切入。公司 50kW 样机已实现连续运行，佛山南庄 300kW 示范项目已投运，联合清华大学等单位申报的 国家级项目正在验收，当前仍处示范验证阶段。

机械设备行业

矢量网络分析仪

高速互联升级推动高频测试需求，国产替代进入关键窗口‍

投资要点 

◼ VNA：高速信号链路的“体检仪”，核心测量反射与传输特性器

VNA 是一类用于分析射频、微波及高速电信号在器件或传输通道中如 何反射、如何传输、损耗多少以及相位如何变化的测试仪器，可充分描 述高速信号通道的表征。工程师可使用 VNA 判断高速信号通过物理通 道后（PCB、连接器、线缆等），损耗和失真能否控制在合适的水平。 VNA 广泛应用于通信、航空航天、制造业和科研院所的设计、研发、 生产等环节。 

◼ 高速互联升级，行业量价齐升 随着 PCB、连接器、封装等从单纯的电连接件向高频传输通道升级，配 套的 VNA 的测试频率就需要从几 GHz 向 26.5、50、67 甚至 110 GHz 发展。同时因速率提升，介质损耗、导体损耗变得更加严重，且被测对 象结构变复杂（如 PCB 层数变多），损耗的问题变得更加难以控制，信 号失真情况愈加严重。客户要求的测试参数数量和取样次数均成倍增 加。在此背景下，VNA 设备需求量价齐升（可类比光测采样示波器通 胀逻辑）：（1）112Gbps PAM4 信号需要频率 67GHz 的 VNA，目前进口 品牌售价约 150 万元/套（按 4 端口），224Gbps PAM4 需要频率 110GHz 的 VNA，目前进口品牌售价约 450 万元/套（定制化 8 端口），（2）客 户对产品质量、精度要求提升，中低速信号通道从抽检变成全检，同时 测量参数数量和取样次数和翻倍，设备的定制化程度提升。 

◼ 海外龙头主导高端市场，供需缺口加速国产替代 全球 VNA 市场由外资龙头主导，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、NI 合计约占据七成。由于科学仪器赛道特殊性，本身扩产困难，外资龙头 难以满足增量需求，根据我们产业链调研，是德科技 67GHz 频率以上 的网分交付周期已排至一年以上。供需缺口、供应链安全考量之下，已 有技术和渠道储备的国产龙头迎来发展机遇。 

◼ 投资建议：建议关注【电科思仪】2022 年 5 月推出 3674 系列矢量网 络分析仪，发布时频率覆盖至 110GHz，目前该系列最高频率已达 120GHz。【鼎阳科技】 2022 年末推出最高测量频率 26.5GHz 的 SNA6000A 系列矢量网络分析仪，并于 2024 年 12 月推出该系列 50GHz 产品，我们预计更高参数产品有望年内公开发布落地。【普源精电】2025 年 10 月公开发布的 DNA5000/6000 系列最高支持 26.5GHz 测量频率。【优利德】VNA4000 测量频率 9GHz，研发支持 下，我们预计更高参数产品有望落地。【创远信科】拥有 2 端口、 110GHz 的矢量网分测试系统。【坤恒顺维】已完成 VNA 关键技术的 攻关，处于样机研制定型阶段。