研报速读 · 中信证券研究

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今日中信证券研究聚焦：液冷从可选配置升级为刚性基建、订单业绩集中兑现；美国关税退税致赤字压力上升，债务逐年走高。

• 英伟达Rubin采用100%全液冷、零风扇架构

• 谷歌TPU、AMD Helios等平台同步切换全液冷

• 2026年全球AI数据中心液冷渗透率预计达40%

• 2026年为液冷国标集中落地年，推动标准化量产

• CBO预计2026财年美国净关税收入较2月预测低约2500亿美元

• 301条款关税增收仅为IEEPA情形的一半

• 美国公众持有联邦债务占GDP比重将超1946年高点

主题策略 | 液冷：从"可选配置"到"刚性基建"，从"空间预期"到"订单加速"

🔑 核心观点

• 液冷由可选配置升级为刚性基建，2026年有望成为订单与业绩集中兑现之年

• 英伟达Rubin采用无风扇全液冷，单柜功耗升至190-230kW

• 谷歌TPU、AMD等平台集体切换100%全液冷，需求扩散至整机柜全链路

• 全球AI数据中心液冷渗透率预计2026年达40%，国内厂商出海进展顺畅

💡 投资建议

债市启明 | 美国财政压力几何？

🔑 核心观点

• IEEPA关税被判非法，大规模退税致2026年1-8月关税净收入同比降46.5%

• CBO预计2026财年净关税收入较2月预测低约2500亿美元

• 301条款关税2026-2036年预计收入5810亿美元，仅约IEEPA情形一半

• 2026财年前11个月联邦预算赤字2.0万亿美元，净利息支出同比增12%

💡 投资建议