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今日中金公司研究聚焦：AI算力降本推动国产卡迈向10T时代、AI革命对通胀汇率的重塑、银行次级债不赎回排查及中报AI盈利成色。

• AI算力降本将国产卡推向10T模型时代，算力需求逻辑再获印证。

• AI革命或重塑通胀与汇率，生产率赢家未必是汇率赢家。

• AI行情从普涨转向分化，重在精选能兑现盈利的科技龙头。

• 银行二永债不赎回整体风险可控，个别主体资本承压。

• A股中报盈利创近五年新高，约半数增量来自AI产业链。

• 配置以科技龙头为主，红利板块作底仓，低配长端美债。

中金 | 半导体行业：DSV4.1Flash释放硬件潜能，国产卡迈向10T模型时代－AI进化论（23）

🔑 核心观点

• V4.1 Flash通过架构与推理系统优化，降低计算、存储与访存成本。

• 新模型为Hopper系列GPU续命一代，打破模型规模与硬件需求同步膨胀。

• KV Cache大幅压缩后，10T模型有望在更少GPU的Hopper系统部署。

• 降本靠编码解码器拆分、KV复用与Kernel Fusion缓解HBM带宽压力。

• 增效体现为每Token激活参数更少、记忆外置与解码吞吐提升。

• 维持覆盖公司盈利预测与目标价不变，看好国产算力芯片及产业链。

• 建议关注壁仞科技等标的，风险为价格竞争、供应链与AI商业化。

💡 投资建议

中金 | AI革命如何改变经济与市场-主题策略

🔑 核心观点

• AI革命是当下最重要的投资主线，资本市场更关注名义变量。

• AI扩散更快、替代层次更高、应用范围更广，且兼具通用技术与发明方法属性。

• 增长端投资红利率先兑现，但生产率红利仍处于J曲线前段。

• 就业总量稳定，但职业入口收窄、青年就业承压是领先信号。

• 通胀短期看瓶颈，长期看生产率与收入分配，四类效应方向不一。

• 汇率端或出现逆巴萨效应，生产率的赢家未必是汇率的赢家。

• 市场呈现股票与汇率、估值与利率、龙头与其他企业等多重脱钩。

• 继续看好中美科技龙头，兼顾创新药、电网设备与周期改善行业。

• 建议以红利板块作底仓，对美元与美债谨慎，倾向低配长端美债。

• 布局上短期关注供给瓶颈，中长期聚焦生产率兑现与竞争壁垒。

💡 投资建议

中金 | 银行次级债不赎回问题研究-专题研究

🔑 核心观点

• 多家银行二级资本债未在赎回日赎回，不赎回高峰出现在2021年。

• 未赎回主体以农商行为主，其债券数量与金额均高于城商行。

• 不赎回首要原因是资本充足率不达标，其次为城农商行整合化险。

• 不赎回后债券估值普遍跳升，且多发生在公告日当日或次日。

• 部分未赎回个券已偿还，少数未付息或意味着实质触发事件。

• 未来一年进入赎回的二永债规模较大，但总体不赎回风险较小。

• 实地排查显示，仅少数发行人假设赎回后资本充足率低于监管要求。

• 主要风险是数据统计存在偏差，以及超预期个体风险事件冲击。

💡 投资建议

中金 | 点睛Skill实战笔记：A股盈利创近5年新高，一半增量来自AI？看李求索Skill拆解中报里的AI成色

🔑 核心观点

• A股中报季收官，整体盈利创下近五年新高，基本面成色受关注。

• 其中非金融板块盈利增速同样创下近五年新高，为五年最佳。

• 进一步拆解中报可见，约一半的盈利增量由AI产业链贡献。

• 本次内容为工具实测，借助中金点睛Skill拆解中报AI成色。

• 文章核心追问AI对A股是估值叙事还是盈利引擎，强调基本面验证。

💡 投资建议