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今日中信证券研究聚焦：长端美债定价权之争与信用债利差倒挂。美联储鹰派暂稳长端，压低仍需催化；信用债增量资金未落地，宜等再配置窗口。

• 美联储全票加息，短端上行而长端几乎不动。

• 白宫默许加息，特朗普未点名批评沃什。

• 鹰派只能稳住长端，压低需数据或财政催化。

• 数据改善利多权益，财政被动紧缩仅利美债。

• 5年与3年信用利差倒挂，资金与预期共同驱动。

• 摊余债基增配预期升温，但增量资金未落地。

• 不宜追低利差，宜等再配置窗口。

债市启明 | 长端美债定价权争夺战

🔑 核心观点

• 9月议息会议全票加息，短端上行而长端几乎不动，市场视为重建信誉之举

• 特朗普会后仅施压快速降息却未点名沃什，被视作白宫默许加息

• 沃什由AI通缩论转向通胀鹰派，属叙事工具切换而非立场漂移

• 美联储鹰派只能稳住长端，压低仍需经济改善或财政纪律回归催化

• 财政部干预措施效果很差，干预后长端利率反而上行，稳长端仍乏力

• 长端健康下行有两条路径：数据改善利多权益，财政紧缩仅利美债

💡 投资建议

信用债 | 5年与3年利差出现倒挂，是资金驱动还是预期引导

🔑 核心观点

• 信用利差期限曲线出现倒挂，资金驱动与预期驱动共同促成

• 摊余债基增配高等级信用债预期升温，率先推低5年期利差

• 摊余债基将重启且首批已获批，但增量资金尚未充分落地

• 本轮利差凹点形态与年初相似，但实际增量资金偏弱、压缩幅度收敛

• 7年期凹点更多源于政金债基准端反弹，对应利差被动压缩

• 若后续增量需求接续偏慢，前期压缩较多的5年期利差或阶段性修复

• 摊余债基增配集中于高等级非政策性金融债，城投为辅助配置

• 策略上不宜追逐低利差，宜等待预期释放后的再配置窗口

💡 投资建议