全球领先乳企。公司主要从事各类乳品及健康饮品的生产与销售，布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油、水饮、高端乳蛋白等多个品类，并持续推动产品结构升级。据凯度BrandZ最具价值全球品牌榜，“伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一。

　　Q2收入中个位数增长，利润大幅下滑。2026H1，公司实现营业收入644.90亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润57.59亿元，同比增长-20.02%；实现扣非归母净利润55.96亿元，同比增长-20.25%。其中，Q2单季度实现营业收入296.65亿元，同比增长2.59%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长-84.35%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长-88.82%。

　　报告期内，公司坚持以消费者为中心，提速技术与产品创新步伐，提升渠道产品新鲜度水平，加快全产业链数智化转型，促进业务高质量发展。1）液体乳业务实现收入365.90亿元，同比+1.3%，整体零售额市场份额稳居行业第一。其中常温液态奶业务通过产品创新实现正增，低温酸奶通过产品持续迭代实现市场份额提升，低温液态奶全链条创新体系驱动收入增长。毛利率为34.2%，同比+2.4pp。2）奶粉及奶制品业务实现收入168.45亿元，同比+1.6%，整体市场份额位居行业第一。其中婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.6%，较去年同比+0.6pp，继续位居全国零售额市场份额第一；成人奶粉业务零收入市场份额人提升至26.8%，持续位居行业第一；面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务实现营收双位数增长。毛利率为41.3%，同比-2.8pp。3）冷饮业务实现收入90.7亿元，同比+10.3%，稳居市场第一。公司冷饮业务一方面精准捕捉目标消费群体对健康轻量化、场景跨界的需求趋势，持续推进差异化产品创新，另一方面深耕传统渠道，同时敏锐布局多个代表性新兴渠道，覆盖多元消费场景，驱动收入稳步增长。毛利率为39.1%，同比-0.2pp。

　　受益于原奶成本下降、产品结构改善以及费用使用效率提升，经营利润率提升。Q2，公司的综合毛利率、销售费用率和毛销差分别为34.15%/18.92%/15.23%，分别同比-0.04/-0.95/+0.91pp。核心经营利润率【（毛利-税金及附加-期间费用）/营业总收入】为10.47%，同比提升0.60pp。受澳优乳业资产商誉减值、库存商品存货减值，以及所得税调整的影响，净利率承压。Q2，公司计提资产减值损失24亿元（去年同期为2.7亿元），其中澳优乳业商誉减值损失15.47亿元，其余主要为澳优乳业及其他存货跌价损失；所得税为8.56亿元（去年同期为2.30亿元），预计主要受补缴所得税影响；最终Q2录得净利率0.29%，同比-7.66pp。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为1211/1269/1329亿元，同比增长4.4%/4.8%/4.8%；归母净利润分别为106/133/141亿元，同比增长-8.5%/+25.3%/+6.6%；对应当前股价的PE分别为16/13/12倍，股息率分别为4.7%/5.9%/6.3%。随着原奶价格底部回升，行业价格竞争缓和，公司有望受益于此。往后看，公司轻装上阵，各项业务有望延续上半年的良好经营态势，核心经营利润率水平有望维持在较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：需求回暖不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。（来源：财信证券）