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总量研究

【策略】加息箭在弦上？—A股策略周报

【策略】从加息到连续加息？——港股策略周观察

【策略】当前扩张期跑赢回升期—26Q2行业格局定位跟踪

【金工】权益观点：通信和科创重新进入超配序列

【固收】9月FOMC：加息的“第一枪”——2026年9月美联储议息会议点评

【固收】不暖的内需，不惊的债市——经济数据点评20260915

【固收】8月M1同比小幅回升——固收点评20260915

【银行】关于MPA考核的几点思考

【交运】集运：高景气有望到2027年——航运港口

【策略】

加息箭在弦上？—A股策略周报

1、国内：8月通胀、进出口整体走强。1）8月CPI同比回升，PPI同比继续走高，PPI-CPI剪刀差持平；CPI方面，食品项同比跌幅收窄，非食品项同比回升；PPI生产资料同比回升，生活资料跌幅收窄。2）8月出口、进口增速继续回升。中国8月出口（以美元计价）同比升25%，前值23.9%；进口升28.2%，前值升27.6%；贸易顺差1191亿美元，前值1123亿美元。2、国际：美国8月CPI整体符合预期。美国8月通胀基本持平，整体符合预期。8月CPI同比增长3.4%，前值3.4%，预期3.4%，核心CPI同比2.4%，前值2.5%，预期2.4%。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。

【策略】

从加息到连续加息？——港股策略周观察

1、美国8月整体通胀有所升温，或显示潜在价格压力仍具有一定黏性。利率市场已经较充分定价9月加息，并开始交易年内第二次加息的可能性。2、本周日本国债收益率有所上升，但同期美债收益率涨幅更大，美日名义利差扩大。日元OIS小幅上行，日本短端利率定价有所抬升，但债券配置或仍需结合汇率对冲成本比较。3、中东地缘冲突再度升级，原油供应风险抬升，布伦特原油和WTI原油结算价均升至5月22日以来最高水平。4、美元与不同期限美债收益率的相关性存在明显差异，与短端收益率的正相关程度高于长端。

【策略】

当前扩张期跑赢回升期—26Q2行业格局定位跟踪

1、各板块产业周期稳中有进，在不同板块中我们均能看到格局改善线索。2、长周期回测来看在回升期介入最好，扩张期次之。确认“磨底阶段”的配置价值有限，出清期“逆向布局”需慎重。3、考察上一期与本期各状态行业涨跌幅，发现26Q2整体呈现扩张期表现优于回升期的特征，与历史长周期规律略有差异。我们认为原因在目前扩张期行业多集中于TMT等科技相关板块，从Q2至今表现较为强势。历史上，2021Q1-Q3与当前类似，扩张期跑赢回升期。

【金工】

权益观点：通信和科创重新进入超配序列

1、本周权益观点如下：权益择时观点：本周市场震荡下行，估值赔率与拥挤反转分数好转，其他维度变化不大。当前估值赔率分数中性偏空，宏观胜率偏空，资金趋势中性，拥挤反转信号中性偏多。综合来看本周打分为-0.13分，分数相对于上周有所上升，观点中性偏空。2、行业轮动观点：煤炭、石油石化、纺织服装、交通运输、银行。

【固收】

9月FOMC：加息的“第一枪”——2026年9月美联储议息会议点评

事件：当地时间9月16日，美联储公布利率决议，将联邦基金目标利率区间上调25bp至3.75%-4.00%。1、9月FOMC声明：措辞简短，经济稳健，通胀高企。2、SEP和点阵图：鹰派信号强烈。季度经济预测（SEP）：增长上修、失业下修、通胀上修；点阵图较6月大幅转鹰：年内再加一次，明年不降息。3、沃什发言：模糊且简洁，不予前瞻指引，或暗示仍有紧缩空间。政策定性：“收回一部分宽松”，我们认为，“收回一部分宽松”这一措辞，或暗示对进一步加息持开放态度。

【固收】

不暖的内需，不惊的债市——经济数据点评20260915

1、内需为什么不暖？第一，消费弱。第二，投资弱。第三，信用弱。2、债市为何不慌？第一，生产强不等于信用强。第二，通胀回升不构成债市利空。第三，货币政策宽松基调未变。我们认为，综合基本面、通胀、货币政策和海外因素四个维度，当前债市的多空力量对比呈现“短期扰动因素增加、中期看多逻辑未变”的特征。于债市而言，“弱现实”基本面未发生实质性扭转，通胀回升主要由外部因素驱动，货币政策基调维持适度宽松，债市中期看多逻辑未变，但短期受资金面精细化调控与交易拥挤度抬升影响，更偏震荡格局，此外，仍需对油价、美联储、汇率和全球流动性保持关注。

【固收】

8月M1同比小幅回升——固收点评20260915

8月直接融资的支撑作用继续凸显，而信贷角色重定位，“降速提质”或是新常态。于债市而言，当前对于社融数据传达的基本面信号定价边际弱化，中长期维度债牛的支撑源自“资产荒”。往后看，关键在于实体融资需求能否被撬动，充裕的流动性能否进入实体循环，后续进一步观察：一是企业中长贷、居民信贷是否能够企稳回升，或是直接融资增长是否能够弥补信贷回落形成的资产缺口；二是居民存款是否能够持续向企业存款转化，关注财政支出节奏和非银存款变动情况。

【银行】

关于MPA考核的几点思考

第一，MPA考核有7大指标体系，并会根据市场和银行经营变化，动态新增细分指标，最终基于得分情况将金融机构划分为A、B、C三档。第二，MPA考核对得分落入A、B、C档的机构，执行了差异化的奖惩措施。第三，MPA考核主要是基于市场和金融机构资产负债行为特征，总结出的限额指标，其目的在于“筑牢防火墙”，确保风险不再进一步恶化，而非通过“一刀切”对市场形成增量冲击。第四，MPA考核体系中，影响相对显著的，是一票否决指标，后续若新增细分指标，只要不在一票否决指标体系中，即便存在部分机构“超限”行为，也有一定灵活应对空间。

【交运】

集运：高景气有望到2027年——航运港口

1、运价：从环比大涨，到同比大涨。2026Q2集运运价（SCFI综合指数）环比上涨77%，Q3有望维持高位，H2同比有望大幅上涨，带动集运公司业绩高增长。2027H1集运运价有望仍在较高水平。2、需求：出口高增长，库存周期上行。需求周期上行：一是东亚出口高增长，欧美进口高增长；二是中国PPI上涨有望带动库存周期上行，欧美销售增速上升有望带动补库存，欧美商品进口有望持续较快增长。3、供给：2027H1运力仍然低增长。Alphaliner预测2026年全球集运运力增长4.5%，处于阶段性低谷。2027H1新船交付少，运力低增长。红海复航缓慢，绕航运力释放延后。