万亿航母下水:中金＂三合一＂过会,券商大并购时代全面开启

旺财情报局 · 深度研究｜ 2026年8月28日

【声明】本文基于截至2026年8月28日公开披露信息整理，仅作行业研究分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

一、1138.54亿，一锤定音

2026年8月27日晚，上交所并购重组委2026年第17次审议会议结果出炉：中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券，审核通过。

这个消息有多炸？用几个数字感受一下——

1138.54亿元：三家公司合并的交易规模；

481亿→1033亿：合并后净资本直接翻倍还多，行业排名从第12蹿到第4；

247家→441家：营业网点从行业第14跃居第3；

285亿→372亿：营收规模从行业第5升到第3；

总资产突破万亿：直接跨入行业第一梯队。

万亿航母，正式下水

当晚，消息冲上财经热搜第一。第二天，券商板块应声普涨：华安证券涨9.99%，天风证券涨10.09%，长江证券涨7.18%，广发证券涨6.20%——满屏飘红。

当监管按下合并键，一场席卷全行业的供给侧革命，才刚刚开始。

二、从"规模竞争"到"整合竞争"

要读懂这次合并，先看懂时代。

时间回到2024年，新"国九条"落地，明确提出：鼓励证券公司并购重组，打造一流投行。一句话，给整个行业定了调——证券业，要从"大而不强"走向"又大又强"。

2025年，第一记重锤落下：国泰君安吸收合并海通证券，国泰海通诞生。这不仅是行业史上最大的合并案，更是示范——监管用行动告诉所有人，合并不是口号，是真刀真枪。

2026年，整合全面提速：1月国联民生完成合并；3月东吴证券收购东海证券打响年度"第一枪"；8月东方证券251.2亿元收购上海证券获受理；如今，中金"三合一"过会。

两年时间，至少8组重大并购推进落地。

2024 国九条 → 2026 中金三合一：从"鼓励"到"提速"

券商并购不是孤例，而是一场自上而下的行业供给侧改革。理解这一点，才能理解后面所有的故事。

但政策之外，行业本身也在逼着大家合并。

第一重压力，是"同质化内卷"。全行业140多家券商，业务结构高度雷同：经纪靠佣金、投行靠项目、自营靠行情。佣金率从十年前万八打到如今万一点几，通道业务无利可图，小券商活得越来越难。

第二重压力，是"资本金军备竞赛"。券商是重资本行业，净资本决定业务天花板：两融、自营、做市、衍生品，每一项都在消耗资本。中信证券净资本超千亿，中小券商只有几十亿——拿什么竞争？

第三重压力，是"对外开放倒逼"。外资券商加速入场，打造一流投行已经不只是口号，而是生存问题。与其坐等被外资分食，不如先整合成巨无霸。

所以你看：国泰海通，是示范；中金三合一，是提速；后面的银河申万、区域国资，是必然。政策、市场、竞争，三重力量共同推动，券商并购大年，水到渠成。

三、第一幕：万亿航母的诞生——中金"三合一"全解剖

先说交易本身。

换股吸收合并结构：中金为存续方，东兴 16.05 元/股、信达 19.11 元/股

先给不熟悉的朋友补个背景：换股吸收合并，就是存续公司用自己的股票，把被合并公司的股东"换"过来，被合并公司注销、资产与业务并入存续公司。通俗讲，就是中金公司发了自己的股票，把东兴、信达的股东变成自己的股东，然后把两家公司整体"收编"。这种方式不动用大量现金，是监管鼓励的并购路径。

这次合并采用换股吸收合并：中金公司为存续方，吸收合并东兴证券、信达证券。东兴换股价16.05元/股，信达换股价19.11元/股；异议股东现金选择权分别为13.04元/股、17.75元/股。

时间线堪称"光速"：2025年11月19日披露合并意向，到2026年8月27日过会，前后约280天；从交易所受理到过会，仅用了2个半月。要知道，一般重大重组光问询就要好几个月——这个速度，足见监管态度。

合并后的"新中金"有多强？

总资产破万亿，进入行业第一梯队；

净资本1033亿元，行业第4——直追中信、国泰海通等头部；

营业网点441家，行业第3——补齐了中金过去"高端投行、网点少"的短板；

营收372亿元，行业第3，三足鼎立的头部格局进一步固化。

更关键的是业绩底盘：中金公司H1预告净利77.08亿至82.27亿元，同比增长78%到90%；东兴证券H1净利10.25亿元、增长25.1%；信达证券H1净利10.97亿元、增长7.2%。三家合并口径净利，有望直接突破百亿。

看懂这步棋的妙处：中金、东兴、信达，全部是中央汇金旗下券商。汇金操盘手的思路很清晰——与其让几家券商各自为战、同质化内耗，不如整合成一家全能型航母，与中信系、国泰海通正面掰手腕。

这盘大棋，中金只是第一步。

对投资者来说，这次合并还有一个容易被忽略的信号：监管对券商并购的态度，已经从"审慎"转向"鼓励"。从受理到过会只用了2个半月——这在过去是不可想象的。这意味着后面的每一组并购，都有望复制这个速度。预期一旦打开，板块的估值想象力就打开了。

四、第二幕：八大案例——2026并购版图全景

把镜头拉远，看看这两年行业里到底发生了什么。

已落地的

国泰海通（国泰君安+海通证券），2025年核准落地。合并后首份半年报惊艳全场：营收471.6亿元、同比暴增97.56%，净利202.60亿元、增长28.7%——合并不是简单的1+1，规模效应直接兑现；

国联民生（国联证券+民生证券），2026年1月完成，区域整合的教科书样本；

国信证券合并万和证券、西部证券收购国融证券，均已获核准。

进行中的

东吴证券收购东海证券——2026年并购"第一枪"，3月官宣，目前正在回复问询函；

东方证券收购上海证券——交易作价251.2亿元，8月24日股东会99%高票通过，8月26日上交所受理，上海国资已批复；

浙商证券控股国都证券，推进吸收合并；

湘财证券+大智慧，推进中；国盛金控+国盛证券，2025年2月启动。

一张并购版图已然铺开：既有中央级整合（中金三合一），也有区域国资整合（国联民生、东方+上海），还有跨区收购（东吴+东海、浙商+国都）。路径多元、遍地开花。

细心的人会发现，这些并购有一个共同规律：要么是同一个实控人（汇金、中信、地方国资），要么是优势互补（券商+银行系、券商+互联网）。监管并不鼓励"拉郎配"，而是鼓励"有逻辑的整合"。看懂这个规律，就抓住了判断传闻真伪的钥匙。

五、第三幕：传闻与可能性——"下一个是谁？"

市场最关心的问题永远只有一个：下一个是谁？

先看规律。把已落地的合并案放在一起，能提炼出五条路径——

路径一：同一实控人整合。汇金/中投系（中金、银河、申万宏源、中信建投……）、中信集团（中信证券、中信建投），同一老板解决同业竞争，确定性最高；

路径二：区域国资整合。上海、江苏、福建、安徽、湖北……地方国资做大做强的内在冲动；

路径三：独牌券商跨区突破。渤海、西南、中泰、中原、财达、国海、华龙等，要么突围，要么被整合；

路径四：无实控人民营券商。广发（吉林敖东、辽宁成大、中山公用持股）、国金（涌金系），股权分散，天然易成收购目标；

路径五：风险事件券商被并购。天风证券（被立案），监管化险与行业救助逻辑。

五条并购路径：从实控人关系到风险救助

循着这五条路径，看十一组重点组合——

面对满天飞的传闻，普通投资者最需要的是一把"照妖镜"——怎么判断哪个靠谱、哪个是炒作？这里给出三个硬指标：

一看实控人：同一个实控人旗下的券商整合，确定性最高（汇金系、中信系、区域国资）；跨实控人的合并，需要更多斡旋，确定性打折；

二看监管压力：有硬性时限的（如平安+方正的一参一控整改期限），确定性第二；纯自愿整合的，看利益驱动强度；

三看"已经开始的事实"：投行团队合并、客户迁移、高管互换——事实比公告更早泄露天机。

拿这把尺子量一遍，市场上十之七八的传闻，可以直接过滤掉。完整分级表见文末资料包。

第一梯队：市场关注度最高

中信+中信建投：中信集团书面回复"未讨论"，但市场依然念念不忘——投行双寡头合并的想象空间太大，这是打造"中国版高盛"的终局叙事。反复辟谣、反复传，本身就是预期；

平安+方正：确定性最高的一组之一——一参一控，监管时限2027年底，投行团队已合并、客户已迁移，万事俱备只欠东风。合并后总资产预计超1.2万亿，直接跻身行业前三。

第二梯队：汇金系接力棒

银河证券、申万宏源：中金落地之后，汇金系的整合接力棒传向哪里？市场给出的答案高度一致——银河、申万宏源。方向确定，时点难测。

第三梯队：区域国资

兴业+华福（同属福建省财政厅）、国元+华安（安徽）、东证+上海+华鑫（上海）、华泰+南京（江苏）、长江+天风/华源（湖北）——地方国资做强的执念，从来不需要理由。

第四梯队：有障碍或反复澄清

浙商+财通（存在障碍）、第一创业+首创（反复澄清）、天风证券（被立案，潜在标的）。

注：以上均为市场传闻，存在不确定性，不构成投资依据。完整版"十一组传闻确定性分级表"见文末资料包。

六、第四幕：影响推演——行业格局重构

合并潮的终点，是行业格局的重写。

第一，集中度大幅提升。头部券商市占率与盈利占比持续上行，行业CR5正在向50%进发。中信证券H1净利233.43亿元、增长69.6%；国泰海通202.60亿元；招商证券106.24亿元；东方财富80.64亿元、增长44.85%；中信建投76.39亿元、增长69.44%——"百亿净利俱乐部"越来越拥挤，而中小券商的空间越来越窄。

第二，竞争格局重塑。行业正从"群雄割据"走向"战国七雄"：全能型航母（中信系、中金系、国泰海通）+ 特色型券商（东财的互联网、中信建投的投行）+ 区域龙头（国联民生、东方）三层格局渐次清晰。投行、财富管理、资管各条赛道，座次全部重排。

第三，估值体系重构。头部券商享受"确定性溢价"，而小券商的价值在于"壳"与"被并购预期"——市场开始用"期权思维"给券商股定价。

对普通投资者而言，这轮整合的真正含义是：买券商，本质上是在买中国资本市场的制度红利与行业整合的β。

再往细处看，合并对三大业务赛道的冲击各不相同：

投行业务：承销保荐资源向头部集中，中小投行项目团队加速流失，"马太效应"最明显；

财富管理：网点与客户资源整合，头部券商的财富管理平台优势放大，代销、两融格局重排；

资管与自营：资本实力决定策略深度，净资本翻倍的中金系，在衍生品、做市等重资本业务上将直接上牌桌。

上市券商 2026H1 净利 TOP5：头部越强（来源：2026年半年报/业绩预告）

七、第五幕：投资布局——四条主线全解析

四条投资主线：逻辑 · 标的 · 确定性 · 风险一图看清

前面讲了那么多，都是为了这一节：普通人怎么参与这场大并购？四条主线，三种确定性，一条一条拆开。

主线一：头部集中度主线（确定性 ★★★★☆）

逻辑：并购潮的最大赢家是头部券商——行业集中度提升，龙头市占率、盈利占比双升，享受估值溢价。

多说一句ETF：证券ETF跟踪证券公司指数，一篮子买入几十只券商股，解决了"合并潮里个股难选"的痛点——你不知道哪个先合并，但整个行业都在合并，买行业指数就等于买了整场整合的β。市场流动性充足时，券商ETF往往也是牛市旗手信号。

主线二：汇金/中投系"下一个是谁"（确定性 ★★★☆☆）

逻辑：中金落地后，汇金系整合预期接力。银河、申万宏源是市场公认的下一个主角，事件驱动型脉冲行情。

补充一张"汇金系全景图"：中央汇金/中投体系内，主要券商包括中金（含东兴、信达）、银河、申万宏源、中信建投（汇金参股）。中金整合完成后，汇金系还剩银河、申万宏源两张"独牌"。从监管"做大做强"的思路看，这两家与中金、或者两家之间继续整合，都是顺理成章的想象方向。这也是市场把"银河、申万宏源"列为下一棒的原因。

主线三：区域国资整合线（确定性 ★★★☆☆）

逻辑：区域国资整合是确定性第二高的路径，小券商重组弹性大。

主线四：并购套利与参股概念（确定性 ★★☆☆☆）

逻辑：换股价差套利——东兴16.05元/股、信达19.11元/股的换股价与二级市场价差；参股券商概念——吉林敖东、辽宁成大持广发证券，中山公用持股等。

最后讲透套利机制：换股合并中，换股价是固定的（东兴16.05元/股、信达19.11元/股）。如果市价低于换股价，理论上存在"折价买入→按换股价换成中金股票"的套利空间。但注意三件事：一是审批不通过的风险（过会≠注册成功）；二是停牌期间资金锁定；三是换股后有持有期限制，期间股价波动会吃掉价差。所以，套利是"带着镣铐跳舞"，只适合能承受不确定性的资金。

八、核心资产：2026券商并购全景图谱