机构研究｜券商赚钱

“赚得多”靠规模、“赚得快”靠效率。

2026年半年报披露季落下帷幕，43家A股上市券商交出了一份历史最佳的中期答卷：合计实现营业收入3647.10亿元，同比增长44.80%；归母净利润1553.70亿元，同比增长49.07%。

其中，归母净利润突破百亿的券商从上年同期的2家扩容至5家，行业景气度持续走高。

更值得关注的是，营收前十券商合计贡献2480.74亿元，占43家上市券商总营收的约68%；净利润前十合计1126.68亿元，占行业净利的72.5%。头部集中度全面抬升，行业座次迎来新一轮洗牌。

本文基于营收Top10与净利润Top10交叉比对，从“赚得多”和“赚得快”两个维度，拆解这十台券商赚钱机器。

口径说明：东方财富虽为A股上市券商，但业务结构与盈利模式与传统券商差异较大，本文Top10统计未将其纳入，仅在下文作为效率标杆单独观察。

 赚得多：券商营收Top10榜单

券商营收核心看点：

双峰格局稳固：中信证券与国泰海通是仅有的两家营收超400亿券商，合计营收968.55亿元逼近千亿，占行业总营收的26.6%，超过四分之一。

央国企券商霸榜：央企系6席（中信、招商、中金、中国银河、中信建投），地方国资系4席（国泰海通、广发、华泰、国信）。

招商证券跃升：营收一举从去年同期第十跃升至第五，增速108.19%领跑头部阵营。

座次变动集中在两端：相较去年同期，招商证券从第十升至第五、广发力压华泰升至第三；中国银河、申万宏源、国信证券分别从第五、第七、第八降至第七、第九、第十。

值得一提的是，虽然Top10券商的整体营收增速远超行业平均水平，但一些未进榜单的中小券商同样表现不俗。

财达证券营收20.74亿元，以67.92%的营收增速位列行业第四，长江证券营收增速58.6%，均超越中信建投、中信、中金、华泰、中国银河、申万宏源、国信。

不过，行业仍有2家券商出现营收负增长：红塔证券上半年营收10.23亿元、同比-14.00%；长城证券营收28.44亿元、同比-0.53%。

赚得快：券商净利Top10榜单 

净利润Top10榜单核心看点：

百亿俱乐部大扩容：中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券5家净利破百亿，去年同期仅2家。

招商证券成最大黑马：净利增速104.87%，近乎翻倍，排名从第七升至第五，打破了“大型券商业绩缺乏弹性”的固有认知。

中金公司强势回升：净利同比增速89.35%，排名从第九跃升至第六。

营收增速分化明显：前十中6家增速超50%，但中国银河（+20.18%）、国信证券（+6.79%）增速显著落后。

末位之争只差0.02亿元：申万宏源以57.30亿元位列第十，与第九的国信证券（57.32亿元）仅差0.02亿元，是前十中悬念最大的一组位次。

一处必须提示的口径问题：国泰海通营收同比+97.56%而净利仅+28.74%，这组看似矛盾的数字，源于吸收合并海通证券后的并表口径变化——合并后营收与净利的同比基数并不同步，其增速不宜与其他券商直接横向比较。这是本轮头部券商业绩解读中最容易误读的地方。

附：真正的“增速榜”（按净利增速排序）

按增速重排后可见：净利绝对额与净利增速的排序几乎完全错位。规模第一的中信证券增速只排第四，而增速第一的招商证券规模仅列第五。这正是“赚得多”与“赚得快”的分野所在。

 差异与外延：两榜单对比

将两个榜单叠加对比和榜单外延，可以发现几个有趣现象：

①招商证券“双榜跃升”。招商证券是前十中唯一在营收（+108.19%）和净利（+104.87%）两端均实现翻倍增长的券商，堪称“赚得多且赚得快”的典范。

②申万宏源净利排名落后营收排名。申万宏源营收位列第九（138.36亿元），净利却以57.30亿元垫底净利榜，是前十中唯一净利排名低于营收排名的券商，反映出其盈利效率的相对短板。若互联网券商东方财富纳入统计，申万宏源则要跌出净利TOP10榜单，排11位。

③榜单外“以效率取胜”的东方财富值得单独观察。2026H1东方财富营收105.05亿元、位列行业第11，其80.64亿元净利润却足以排进净利榜第七、超越中国银河与中信建投，净利率高达76.8%。作为非传统的互联网券商，东方财富的低成本和高利润率是行业新型标杆。

④未进榜单的多家中小券商实现净利高速增长。天风证券以549.03%的增速领跑全行业，2026年上半年归母净利润2.04亿元；中泰证券、财达证券、华安证券分别以146.38%、104.59%、102.55%的增速紧随其后，华西证券（+89.71%）、长江证券（+83.80%）、东北证券（+77.49%）亦实现了高速增长。

当然，2026半年报净利润端同样有2家券商负增长，但构成与营收端不同：红塔证券归母净利润5.10亿元，同比下降23.93%；华林证券归母净利润2.58亿元，同比下降23.32%。

赚钱引擎：谁增长质量更高？

券商半年报揭示出一个最值得关注的行业真相：最大收入项，并不等于唯一的增长引擎。

如果还用十年前的视角理解券商，容易把行业只看成“成交量×佣金率”。但如果只看上市券商口径，又容易走向另一个极端——把所有增长都归因于自营。

更准确的结论是：投资交易决定绝对收入规模，也贡献了最大的同比增量；经纪与信用是第二引擎，且在不同体量的券商身上，弹性的来源截然不同。

①自营业务是第一收入支柱，也是第一增量来源。

2026年上半年，自营投资仍是全行业第一大收入来源，远超经纪和投行。以中信证券为例，其证券投资业务收入198.54亿元、同比增长36.96%，明显高于131.42亿元的经纪业务收入，稳居第一大收入来源。

从增量看，中信证券上半年营收同比增加约165.6亿元（按半年报调整后口径），其中证券投资业务贡献约53.6亿元增量、经纪业务约38.2亿元、资管约19.9亿元、承销约8.6亿元——自营增量仍居首，经纪紧随其后。

资产负债表扩张带来的自营收益放大效应，是券商利润远超2015年超级牛市的关键。这些收入中包含固收、做市、衍生品、客需交易、另类投资等，并不等于简单的方向性“炒股”。

招商证券是这一逻辑的极致版本：投资及交易业务收入108.91亿元、同比增长325.63%，贡献了公司113.9亿元营收增量的七成以上。

②经纪与财富管理直接受益于市场交投活跃。

上半年A股累计成交金额317.7万亿元、同比增长95%，日均成交额2.74万亿元、同比增长97%，直接拉动经纪业务收入。从代理买卖证券业务净收入这一可比口径看，国泰海通99.42亿元略高于中信证券的98.56亿元。

③投行与资管是差异化竞争的关键。

注册制下IPO战略配售跟投在行情上行时带来可观浮盈。

以宇树科技为例，中信证券通过子公司平台合计持有宇树科技股份（含金石成长基金持有1511.42万股、中证投资直接持股122.94万股，以及另类子公司跟投获配80.89万股），按上市首日收盘价计算合计账面浮盈约28亿元；其中跟投部分对应浮盈约5.6亿元。

需要提醒的是，宇树科技上市后股价剧烈波动，6个交易日较首日开盘价跌超45%。此类浮盈是随行就市的账面数字，在锁定与减持完成前并不构成已实现利润。

 行业趋势：头部集中、分化加剧、转型升级 

2026年上半年的这份成绩单，揭示了证券行业的三大趋势：

头部集中度持续提升：TOP10券商贡献约68%的营收与72.5%的净利润，CR5净利润合计775.71亿元、占比49.92%，接近全行业半壁江山。招商证券、广发证券、中金公司等兼具规模与弹性的券商，正在重新定义头部竞争格局。

增速分化加剧：天风证券受低基数影响、归母净利润同比大增549.03%至2.04亿元（详见上文），成为中小券商标杆；而净利榜末位的国信证券仅增6.79%，两者相差逾540个百分点。

商业模式升级，但尚未走出β驱动：从2015年的通道型轻资产业务，转向自营、做市、衍生品、客需业务多轮驱动，业务结构确实有一些改善。

但必须清醒看到，本轮业绩高增长中业务结构的内生变化相对有限，主要仍是市场交投活跃与行情回暖驱动的结果。用一位非银首席分析师的话说，“这是一场由交投活跃触发的贝塔型行情”。

买方投顾、跨境服务等新业务仍处于培育积累阶段，尚不足以平滑传统业务随市场周期产生的盈利波动，转型成色仍有待进一步验证。

三点风险提示：

其一，2026年上半年是历史级高基数，下半年及2027年同比压力将显著上升；

其二，本轮利润增量高度集中于自营投资，而自营收益与市场行情高度联动，行情一旦回落，利润弹性会反向放大；

其三，科创板跟投与早期股权投资的账面浮盈随股价大幅波动，不宜视作稳定盈利来源。

在这个“赚得多”靠规模、“赚得快”靠效率的新时代，真正优秀的赚钱机器，必须同时回答一个问题：当行情退潮，这台机器还能不能转？

注：本文数据来源于各券商2026年半年报和Wind数据统计，仅供参考，不构成投资建议。