兄弟们，先关注再阅读。这段时间是不是保险券商听腻了？哈哈哈...

不过保险券商依然是我重点关注的方向，今天呢给兄弟们聊点别的板块----创新药。

就在今天，北京全国人大会议中心，一件大事开场了。

2026年国家医保药品目录谈判，正式启动。

601个药品参与谈判，预计持续4到5天。但今年跟往年不一样——首次同步启动商保创新药目录价格协商。

什么意思？以前创新药想进市场，只有医保这一条路。谈成了，以价换量；谈崩了，基本凉凉。

现在多了一条路。医保谈不拢，还可以走商保目录。相当于给高价新药开了个"备胎通道"。

这个变化，比你想象的大得多。

创新药的中报，炸了

在聊政策之前，先看一组刚出炉的数据。

今年上半年，22家A股创新药上市公司，合计营收448.1亿元，同比增长55.3%。归母净利润90.9亿元，去年同期还在亏损，今年直接暴增406.5%。

单看二季度更夸张——归母净利润同比增长1119.3%。

几家代表性公司上半年成绩单：

百济神州：营收222亿，净利润同比+627%，泽布替尼全球卖了161亿
荣昌生物：营收58.5亿，同比+433%，从亏损4.5亿到盈利46.6亿
泽璟制药：营收12亿，同比+221%，成立以来首次半年度盈利
药明康德：营收289亿，同比+39%，净利润首次半年报破百亿

注意，这不是一两家公司的偶然爆发，而是一整条产业链的集体翻身。

创业板化学制药行业净利润同比+105.72%，CXO板块扣非净利润+62.71%。从上游研发服务到下游药品销售，全链条都在加速。

说白了，创新药这个赛道，过去三年被贴上"高投入、长周期、持续亏损"的标签。现在，标签被撕掉了。

两个引擎，一个在烧钱，一个在印钞

拆解一下利润从哪来的。

第一个引擎：国内产品放量。

恒瑞医药上半年创新药销售收入88亿，占药品总收入比重首次突破63%。过去恒瑞靠仿制药吃饭，现在创新药成了主力。

信达生物总收入86亿，同比+44.8%。百济神州的泽布替尼，已经在全球75个国家获批，海外收入占比接近70%。

核心逻辑很简单：药好使，卖得动，医保报销放量。

第二个引擎：海外BD授权大爆发。

这个才是真正炸裂的部分。

上半年中国创新药对外授权（License-out）81笔，交易总额约997亿美元，接近2025年全年的73%。全球TOP10医药跨境交易里，中国企业独占8席。

几笔重量级交易：

石药集团×阿斯利康：185亿美元（长效多肽平台）
恒瑞医药×BMS：152亿美元（13个早期项目）
信达生物×辉瑞：105亿美元
海思科：一年5笔BD，累计潜在总额78.6亿美元

过去是跨国药企研发、中国仿制。现在反过来了——中国企业做研发，把海外权益卖给全球巨头。

石药那笔185亿美元的交易，不是"卖管线"，是"卖平台"。意味着中国创新药的技术能力，已经得到全球最顶级药企的认可。

这种身份转换，才是最深层次的变化。

今天医保谈判，为什么值得盯紧？

说回今天的医保国谈。

很多人觉得医保谈判就是"砍价"，对药企是利空。以前确实如此——进医保意味着大降价，利润被压缩。

但今年的游戏规则变了。

变化一：商保目录打通。高价创新药可以走"商保先行、医保跟进"的路子。商保价格协商走市场化定价，还有价格保密机制。药企不用再把价格压到地板才进医保。

变化二："三除外"松绑。商保目录内的药品，不计入医保自费率指标、不计入集采替代监测、不计入按病种付费范围。医院不再因为考核压力而不敢开创新药。

变化三：入院提速。创新药可以跨省直接挂网，医疗机构必须在目录更新后三个月内召开药事会，不得以药占比、一品两规等理由限制配备。

星哥认为：

这三条加在一起，解决的是创新药最大的痛点——从"进目录"到"进医院"的最后一公里。

以前一款新药进医保，可能还要等一两年才能真正铺到医院。现在制度化提速，药企的商业化回报周期大幅缩短。

更关键的是，商保目录的引入，让创新药的定价体系从"单轨"变成了"双轨"。

医保保基本量，商保保价格空间。两条腿走路，药企的利润预期比过去稳定得多。

这对整个行业的估值逻辑，是根本性的改变。

冷静的部分：别只看贼吃肉

任何时候都要保持理性，说了好的一面，再说说另一面

第一，BD收入有一次性特征。

荣昌生物上半年盈利46.6亿，其中44.6亿来自艾伯维的授权首付款。石药创新净利润暴增49600%，核心是子公司一笔海外合作首付款到账。

这种钱，不是年年有。明年如果没有新的BD落地，利润表会大幅回落。看创新药的盈利能力，要区分"主营造血"和"一次性收入"。

第二，"纸面合同"和"实际到账"差距巨大。

海思科一年签了5笔BD，潜在总金额78.6亿美元。但其中约95%是里程碑付款，依赖三期临床成功、海外获批等条件。真正到手的首付款只有3.41亿美元，只占4.3%。

合同金额是"画饼"，首付款才是"吃到嘴里的"。投资创新药，要看清这两个数字的区别。

第三，估值已经不便宜了。

百济神州A股市值一度超过4800亿，滚动市盈率超过百倍。即使业绩高增长，短期股价已经透支了不少预期。

我经常在说，相中一个好公司不等于相中了一个好股票。好公司还得需要有一个好的价格，再好的赛道，买贵了也会亏钱。

十年维度看，这件事才刚开始

把视角拉远一点。

2020年，中国创新药出海License-out交易总额还不到50亿美元。到2026年上半年，已经达到997亿美元。六年时间，增长了20倍。

从百济神州的泽布替尼在全球75个国家获批，到海思科的环泊酚成为首个国产静脉麻醉药获FDA批准，再到石药把整个技术平台授权给阿斯利康指向→中国创新药，正在从"跟跑"转向"并跑"，甚至在某些细分领域开始"领跑"。

今天的医保国谈，引入商保双轨制，本质上是在制度层面跟上产业的步伐。

产业端在爆发，政策端在松绑，资金端在涌入。

三条线交汇在一起，这就是创新药当下最大的确定性。