中资券商出海行至中局：业务狂奔，系统补课

一份关于「国际业务」与「国际交易系统」的研究笔记爪叔的笔记 · 金融科技专栏

2025 年，中信证券的境外收入干到了 155 亿元，中金公司快三成收入来自海外。朋友圈里一片"券商出海元年"的欢呼。

但干这行久了你会明白：业务跑得再快，也得有套系统托得住。 否则风口一过，裸泳的先上岸——而且是被人抬上去的。

这篇笔记，我想把"国际业务发展"和"国际交易系统建设"这两件事放一起看。因为在我看来，前者是面子，后者才是里子。下面所有数据均来自 2025 年报及公开报道（来源附文末），事实与我的个人判断会分开标注，避免把推测写成定论。

一、先看盘子：国际业务已从"点缀"变成"引擎"

先把规模摆出来，不吹不黑。

中国证券业协会数据：截至 2025 年末，34 家内地券商共设立 36 家境外子公司，总资产达 1.94 万亿港元（约 1.78 万亿元人民币），同比增长 31.95%；全年营收 452.33 亿港元（约 414 亿元），同比增长 6.15%。

再把头部几家 2025 年的合并口径境外收入拉个表（单位：亿元人民币）：

* 华泰 2025 国际收入受出售美国子公司一次性影响，扣非口径仍增长；占比口径以行业通用"两超两强"表述为准。

行业基本形成 "两超两强"格局：中金（29.47%）、中信（20.73%）领跑，华泰（16.53%）、国泰海通（15.19%）紧随，四家境外收入占比均超 15%，其余券商大多在 10% 以下。

【爪叔判断】 "两超两强"不是巧合，是牌照、资本、人才、客户网络四重壁垒叠加的结果。国际业务的头部集中度，会比境内业务更夸张——因为海外市场的准入和合规成本，天然筛掉中小玩家。这一格局短期内不会被打破。

二、钱从哪来：香港是心脏，东南亚是新区，财富管理是未来

业务结构上看，三股力量在推：

1）香港是绝对心脏。 2025 上半年港股日均成交 2402 亿港元、同比 +118%，IPO 集资 1094 亿港元、同比 +716%。中资券商借势在港股 IPO 保荐上碾压——2025 年前 8 个月全市场 57 单港股 IPO，中金保荐 20 单（份额 35%）排第一，中信、华泰紧随。中金国际、中信证券国际的净利润已分别占集团约 47% 和相当比重，国际板块成了实打实的利润一极。

2）东南亚是新增量。 中国银河 2023 年完成对银河-联昌 100% 持股、2024 年更名"银河海外"，把网络从香港延伸到新马印尼泰国；2025 年以来累计完成 71 笔东南亚投行项目、交易规模约 47 亿新元，成了中资出海样本。中东、"一带一路"也是各家差异化探索的方向。

3）财富管理是长期空间。 跨境理财通 2.0 把个人额度从 100 万提到 300 万、产品新增港股/美股 ETF，14 家券商通过境外子公司试点；截至 2025 年 7 月末大湾区参与个人达 16.46 万、资金汇划超 1200 亿元。中信证券国际还率先推了"企业家办公室"业务，从交易导向往财富管理导向转。

【事实补充】 为支撑扩张，2025–2026 券商掀起对境外子公司增资潮：华泰拟向华泰国际增资不超 90 亿港元，广发 H 股募资超 61 亿港元全部用于海外，招商拟向招证国际增资不超 90 亿港元。

【爪叔判断】 这一轮出海的底层逻辑不是"赌海外赚钱"，而是中资企业出海带来的确定性需求——赴港上市、境外发债、跨境并购，熟悉中资客户、有境内外双平台协同能力的券商天然占近水楼台。需求在，业务就在。

三、被忽略的胜负手：国际交易系统才是"看不见的护城河"

业务狂奔的同时，系统正在补课。这是我这篇最想聊的部分——国际交易系统，决定了你能接住多少业务、留住多少客户。

国际场景对系统的要求，和境内完全不是一个量级：

• 多市场：港股、美股、欧股、新马泰……交易时段重叠甚至 24 小时不间断；
• 多币种：港币、美元、离岸人民币同账户交易，风控要实时跨资产计算；
• 多资产：股票、债券、FICC、衍生品、ETF 全打通；
• 强合规：反洗钱（AML）、跨境数据规则、税务，每一道都是硬约束。

几家头部的打法很能说明问题：

华泰：自研打底，平台化输出。 2017 年启动自研 FICC 全球一体化交易平台 HEADS 和信用分析平台 CAMS，HEADS 2022 年全面上线，覆盖境内外、场内外、全资产，能实时捕捉 0.1 个基点的微小价差；此后 GTP 全球交易平台（Global Trading Platform）全面上线。更底层的是它的下一代核心交易架构：宁、沪、深、港多地多交易中心分布式集群，走云原生 + 低延迟路线，阶段一"边开飞机边换引擎"完成分布式改造，阶段二用 FPGA 加速把链路延迟压到 0.1ms 级——王玲（华泰信息技术部联席负责人）有个经典对比：电商买单延迟 1ms 就很好了，金融交易 0.1ms 的延迟都可能让客户亏钱，追求无极限。

广发香港：全自研摆脱外部依赖。 2019 年成立跨境专案团队，建成首套全自主研发的全球多资产交易结算系统（含六大核心系统），摆脱外部供应商，推出"易淘金国际"App 和广发证券国际版 PC 端；并在港股通指令上做到二次生物认证 100% 覆盖，拿了证券业首张数据安全管理认证证书。

中信证券：分布式保高可用。 境外机构股票经纪市场份额在亚太保持领先，交易系统底层走分布式架构，保障极端行情下的高可用性；国际化网络已覆盖 13 个国家。

【爪叔判断】 这里有个绕不开的命题——自研还是外购？ FlexTrade、Orc 等海外供应商成熟稳定，但贵、且难贴合中资客户的跨境协同需求。我的观察是：头部券商注定走自研（华泰、广发已验证），因为这是差异化和数据主权的必选项；中小券商与其硬扛，不如在细分市场+外购方案上做差异化，活着比"全自研"面子重要。

四、开发商版图：全球交易系统的"卖铲人"

聊完券商自己造的系统，必须补上另一层——那些不直接下场交易、却给全球交易台搭台子的系统开发商。 这层人，行话叫 OMS/EMS（订单管理 / 执行管理系统）厂商，他们决定了"外购"这条路到底能买到什么。

1）全球老牌厂商：多资产、跨市场的标准答案。

• FlexTrade（1996，美国）：FlexTRADER 是多资产 EMS 标杆，broker-neutral、可深度定制，客户超 175 家买方 / 卖方机构，连接 200+ 交易场所；其 FX 平台 FlexFX 刚拿了 Euromoney「2025 全球最佳 FX EMS/OMS」。
• Fidessa（现 ION Markets，1999，爱尔兰）：全球股票 / 衍生品 OMS/EMS 基准平台，接入数百个交易所、MTF、暗池，是投行、经纪商、对冲基金的电子交易底座。
• Trading Technologies（TT）：衍生品（期货 / 期权）EMS 龙头，云原生、专业交易员向。
• 还有 Bloomberg EMSX（嵌在彭博终端里）、Portware（买方导向，现属 FactSet）。

共性很清晰：broker-neutral、多资产、全球连接、算法执行 + TCA（交易成本分析）+ 合规内嵌。对券商来说，某些资产类（尤其境外衍生品、FX）直接外购比自研更划算——这正上一节"自研 vs 外购"里"外购"那一侧的真实选项。

2）中国厂商出海：跟着中资券商一起"下南洋"。

中资券商出海，本土金融科技厂商也把能力输出到香港和东南亚：

• 华锐技术（Archforce Technology / AMI）：分布式低时延技术厂商，底层消息中间件 AMI 时延可低至纳秒级。面向出海的交易系统产品包括 T9 全球交易平台（2025 年完成投产，支持全球市场、全资产、全天候交易）、海外机构交易平台与 D9 海外行情平台（2025 年欧洲、澳洲市场相继上线）；2025 年 7 月华锐香港子公司于香港科学园揭牌。
• 恒生电子（600570）：境内证券核心交易系统市占率超 50%，香港子公司恒云科技服务 250+ 国际机构；2025 年 6 月 Alpha Broker 3.0 在广发证券（香港）全业务上线，支持 7×24 小时、港股 / 美股 / 中华通多市场，并布局虚拟资产交易系统。
• 金证股份：境外子公司 TTL 的 WinVest 低时延交易开发平台拿下纳斯达克"开拓者竞赛"冠军；与 DACC 共建港版"Web3 金融中枢"，推出 RWA 债券基金，2025 年科技节设"国际化专场"。

【爪叔判断】 开发商版图其实照出了两条轨迹：全球老牌厂商在买方 / 机构多资产领域仍是标准答案，中资券商做境外衍生品类业务绕不开；中国厂商则踩着中资出海的节奏走出去，胜在成本低、懂本地合规（香港稳定币 / 虚拟资产这类新场景反应更快）。对大多数中资券商而言，现实路径不是"全自研"或"全外购"二选一，而是混合架构：核心经纪 / 清算自研或交给国产厂商，niche 资产类外购全球厂商——系统能力的较量，最终是"组合拳"的较量。

五、我的三点判断

事实层面： 国际业务规模、占比、资本投入三线齐升；香港核心地位稳固，东南亚/中东扩散中；头部自研系统已具备全球多资产、低延迟、一体化能力。

判断层面（供拍砖）：

1. 国际化正从"规模竞赛"转向"能力竞赛"，系统是中枢。 牌照大家迟早都有，但谁能"一个点触达全球市场"、谁的交易执行更便宜更快更稳，谁才能把客户留下来。系统能力会直接折算成市占率。
2. 下一个雷区是合规与数据治理。 跨境数据流动、AML、税务差异，会随着业务铺开指数级变复杂。老虎证券自研"综合账户"踩过的坑（多币种同账户、24 小时实时多资产风控）就是前车之鉴——技术闭环不是加分项，是生死线。
3. 财富管理 + 数字资产是新增量，但别上头。 跨境理财通、企业家办公室是确定性方向；香港 2025 年稳定币发牌、数字资产政策 2.0 打开想象空间，但虚拟资产对券商是"拓展"不是"主业"，节奏比姿态重要。

写在最后

中资券商出海，上半场拼的是"敢不敢出去"和"有没有牌照"；下半场拼的是"系统托不托得住"和"合规守不守得住"。业务是面子，系统是里子，而里子，最终决定你能穿这身衣服走多远。

爪叔，记于 2026 年 8 月

数据来源说明

• 中国证券业协会（SAC）：2025 年末境外子公司数量、资产、营收
• 各券商 2025 年年度报告（中信、中金、华泰、国泰海通、广发、银河等）
• 上海证券报《锚定国际一流投行 券商跨境收入贡献攀升》（2026-04-23）
• 界面新闻《Chinese brokerages pivot offshore as overseas units drive growth》（2025 年报梳理）
• 每日经济新闻《8 家头部券商境外"成绩单"》（2026-04-02）
• 财联社《2025 年券商十大业务新突围》
• 腾讯云/InfoQ《华泰证券下一代核心交易架构的探索实践》；彭博专访华泰 CEO 周易；新浪财经广发香港跨境系统报道
• 全球交易系统开发商：FlexTrade 官网及 The Trade News 指南；Euromoney FX Awards 2025（FlexFX 最佳 FX EMS/OMS）；ION Markets（Fidessa）；Trading Technologies；DevOpsSchool「Top 10 EMS」综述
• 中国厂商出海：华锐技术官网及《2025 年度盘点》（T9 全球交易平台、海外机构平台、D9 海外行情、香港科学园揭牌）；恒生电子 2025 半年报 / 恒云科技 Alpha Broker 3.0（广发香港上线）；金证股份 2025 科技节"国际化专场"及 TTL WinVest 报道；恒生电子市占率数据来自行业研报整合
• 数据口径：合并口径境外收入 vs 境外子公司单体收入统计范围不同，文中已分别标注；部分增速因口径差异可能存在出入，以原始年报为准。