券商板块正处于"业绩高增+估值历史底部+政策红利持续释放"的三重共振窗口期，估值修复行情确定性较高，但节奏上更可能呈现结构性、波段式特征而非全面普涨。 2026年上半年，上市券商整体净利润同比增长约50%-56%，行业ROE持续抬升至近十年80%分位水平，但板块PB、PE估值分别仅处于近十年21%、3%的历史极低位，基本面与估值形成极致错配
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证券时报网
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政策面上，陆家嘴论坛释放科创板扩容、并购重组松绑、主动ETF推出等多重利好，下半年降准降息预期升温，7月6日交易新规落地进一步优化市场生态
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。资金面上，A股日均成交额稳定在2.7万亿以上、两融余额突破3万亿、券商ETF持续"越跌越买"，但科技板块虹吸效应导致机构配置比例仍处历史低位
慧博投研资讯

每日经济新闻
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技术面上，中证全指证券公司指数在730-830点区间震荡筑底，短期均线空头排列但已接近布林下轨支撑，7月中报业绩集中披露期有望成为估值修复的催化剂。 操作上建议采取"逢低布局+波段操作"策略，优先配置头部综合券商，关注并购整合主题机会，警惕成交额回落、监管趋严及科技板块持续虹吸等风险。
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表格
数据提供方 数据维度 角色
腾讯自选股（westockdata） 证券公司指数K线、技术指标、上市公司财务数据 行情与财务数据核心来源
广发证券ETF榜单 ETF资金流向、规模数据 ETF资金面补充验证
中国证监会/陆家嘴论坛官方发布 资本市场改革政策、监管动向 政策面权威来源
中国证券报/上海证券报/证券时报 行业数据、并购重组进展、机构观点 行业基本面核心来源
东方财富/同花顺/Wind 估值数据、资金流向、业绩预告 市场数据交叉验证
通用网络搜索 机构研报观点、市场分析、风险因素 定性分析与观点补充
注：本报告所有关键数据均已通过至少两个独立来源交叉验证；通用搜索仅用于补充定性分析和机构观点，核心定量数据均来自专业数据接口和权威财经媒体。
一、政策面：改革红利持续释放，政策底不断夯实
1.1 资本市场改革全面深化
2026年6月17日陆家嘴论坛上，证监会主席吴清系统部署了下一阶段资本市场改革的核心方向，政策力度和密度为近年罕见
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。科创板第五套上市标准扩围至人工智能大模型领域，量子科技、生物制造、具身智能等硬科技赛道上市通道进一步拓宽，直接利好券商投行业务和科创跟投收益。创业板改革有序推进，加大对新型消费和现代服务业的支持力度，成长型创新创业企业融资需求持续释放。
对券商板块影响最为直接的是并购重组和再融资政策的松绑。监管层明确提出"用好用足并购重组快速审核机制，积极打通并购实施过程中的堵点卡点"，同时深化再融资改革，突出"扶优、扶科"导向，加快推出储架发行机制
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。2026年以来，A股并购重组市场活跃度显著提升，截至6月5日全市场累计披露并购重组事件2795单，已达2025年全年的54.6%，重大资产重组事件143单已超去年全年总量
中国证券报
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1.2 交易端与产品端创新提速
产品创新方面，主动ETF、商业不动产REITs、人民币外汇期货等新产品陆续推出或试点，丰富了券商的业务边界和收入来源。主动ETF的推出将重塑公募基金行业格局，券商作为代销渠道和做市商双重受益。商业不动产REITs首批4单项目将在上交所挂牌，为券商资管、投行开辟新赛道。
7月6日正式实施的交易新规进一步优化了市场运行机制：盘后固定价格交易全面覆盖全部A股和ETF（新增15:05-15:30交易时段），创业板正式引入做市商制度，主板ST/*ST涨跌幅由5%放宽至10%
雪球
。做市商制度从科创板、北交所推广至创业板，标志着A股做市业务进入常态化发展阶段，头部券商凭借资本实力和风控能力将持续获取做市业务增量收益。做市商服务费由8折进一步降至7.5折，也从成本端增厚了券商做市利润
东方财富网
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1.3 货币政策与流动性预期
货币政策方面，央行二季度例会延续"适度宽松"基调，表述从"综合运用多种工具"调整为"增强政策前瞻性灵活性针对性"，释放出更为积极的政策信号
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。市场普遍预期，下半年8-10月是降准降息概率最高的时间窗口，基准情景下全年存在1次降准、1-2次降息的可能性。这一预期若兑现，将从流动性和风险偏好两个维度利好券商板块。
但需要客观指出，当前银行净息差仅1.40%处于历史偏低位置，LPR已连续13个月未下调，短期内立刻"大水漫灌"的概率偏低，政策更可能采取结构性、渐进式的宽松方式
鹏华基金
。对券商而言，流动性宽松的利好更多体现在市场活跃度提升和估值修复，而非直接的息差收益。
二、资金面：成交活跃奠定基本盘，ETF资金逆势流入
2.1 市场成交额持续高位运行
2026年上半年，A股市场交投活跃度大幅提升，为券商业绩增长奠定了坚实基础。上半年A股累计成交金额317.53万亿元，日均成交额2.74万亿元，同比增长97% ，几乎翻倍
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。从季度维度看，2026年Q2日均成交额2.88万亿元，同比增长128%，环比增长12%，显示市场活跃度仍在抬升通道中。

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分月度看，6月3万亿以上的交易日达到14个，市场成交热度延续高位。持续的高成交额直接驱动券商经纪业务收入大幅增长。根据中金公司非银研究测算，上半年经纪业务贡献了券商营收增量的40%，同比增长58%，是第一大增长引擎
首都金融
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2.2 杠杆资金入市，两融余额创新高
场内杠杆资金同步扩张，两融余额持续攀升。截至2026年6月30日，两市两融余额达到30204亿元，历史性突破3万亿关口，较5月末的29124亿元再上新台阶
网易新闻
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6月单月两融净流入1080亿元，虽较5月的1971亿元峰值有所回落，但仍维持在较高水平。增量放缓主要源于科技板块积累大量浮盈后杠杆资金阶段性兑现，而非趋势性离场——两融余额始终维持在3万亿附近高位震荡，场内杠杆基础保持稳固。从行业分布看，非银金融行业融资余额达2001.54亿元，位列全行业第四，显示杠杆资金对券商板块已有一定布局，但相较电子（6360亿）、电力设备（2472亿）等热门赛道仍有提升空间。
2.3 北向资金大幅流入
外资方面，二季度北向资金净流入约2193亿元，创陆股通开通以来单季历史新高。截至6月30日，北向资金在A股的持仓总市值突破3万亿元，达到3.13万亿元，较一季度末增加5400多亿元
财路静观录
。尤为值得关注的是，这轮增量资金中81%来自长线稳定型外资，短线资金占比不到12%，说明外资对中国资产的配置是战略性而非交易性的。
不过，外资加仓的方向主要集中在电力设备、电子、机械设备等硬科技赛道，对券商等金融板块的配置比例仍相对较低。这也意味着一旦市场风格趋于均衡，券商板块有望获得外资增量配置。
2.4 券商ETF逆势"吸金"
与指数走势形成鲜明对比的是，券商ETF资金持续净流入，呈现典型的"越跌越买"特征。华宝中证全指证券公司ETF（512000）近5日净流入14.34亿元，最新规模突破405.72亿元，创成立以来历史新高
每日经济新闻
。国泰中证全指证券公司ETF（512880）规模更是达到609.04亿元，是A股规模最大的券商ETF。
深市方面，证券ETF天弘（159841）近10个交易日累计净流入10.45亿元，最新规模120.58亿元，同样持续刷新历史新高
每日经济新闻
。龙头券商ETF（159993）连续8日获得净申购，近20日净流入8.51亿元
网易新闻
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ETF资金的持续流入，反映出以机构和专业投资者为代表的"聪明钱"正在底部区域悄然布局券商板块，与个人投资者的恐慌抛售形成鲜明对比，这往往是阶段性底部的重要信号。
三、基本面：业绩全面高增，估值历史底部
3.1 中报业绩大超预期
进入7月中报季，上市券商密集发布业绩预告，行业盈利增速大幅超出市场预期。截至7月10日，已有10家上市券商披露上半年业绩预告，全部实现正增长，头部券商普遍创历史同期新高
新派在线
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头部券商中，中信证券预计上半年归母净利润233.43亿元，同比增长69.59%，刷新行业半年净利历史纪录；国泰海通预计归母净利润200.03-205.11亿元，扣非后同比增长164%-171%，创半年度业绩历史新高；招商证券预计净利润100-110亿元，同比增长93%-112%；中金公司预计净利润77.08-82.27亿元，同比增长78%-90%
中国经济网
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中小券商因基数较低，业绩弹性更为显著。天风证券预增429%-694%，增幅位居行业首位；中泰证券净利润同比增长146.31%；财达证券预增90%-116%。
从行业整体看，开源证券预计上市券商中报扣非归母净利润增速达56%，单Q2环比增长46%；头部券商平均中报同比增长63%，二季度环比增长25%
每日经济新闻
。中金公司非银研究则预测上半年42家上市券商归母净利润1425亿元、同比增长50%
首都金融
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3.2 业务结构全面开花
本轮业绩增长并非单一业务驱动，而是呈现经纪、自营、信用、资管、投行全线发力的特征。根据中金公司测算，经纪业务贡献营收增量的40%（同比+58%），自营贡献29%（同比+23%），利息收入贡献14%（同比+65%），资管贡献7%（同比+28%），投行贡献5%（同比+29%）
首都金融
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值得关注的变化是，投行业务正在从传统的"通道收费"模式向"投资+投行+投研"全链条模式转型。科创板跟投制度下，券商不仅获得承销保荐费，还通过跟投分享企业成长红利。2025年以来30家科创板上市公司中，超七成券商跟投浮盈已超过IPO承销保荐收入
36氪
。据国泰海通测算，若2026年科创板IPO总规模600亿元、券商平均跟投比例3%，全行业预期浮盈可达45亿元，头部券商单季度跟投浮盈峰值有望突破70亿元。
3.3 估值处于历史极低位
与业绩高增形成鲜明反差的是，券商板块估值仍处于历史底部区间。截至2026年7月10日，券商板块PB约1.22-1.30倍，对应近十年历史分位约15%-21%；PE（TTM）约15-16倍，对应近十年分位仅约3%-5%
新浪财经

东方财富网
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对比历史关键底部，当前估值水平甚至低于2018年熊市底（PB约1.3x、PE约18x）和2014年牛市启动前（PB约1.5x、PE约20x），安全边际极为充足。国金证券指出，多数头部券商破净或未展现出与业绩、综合实力匹配的估值溢价，板块仍具有较高的配置价值
证券时报网
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盈利端，2025年行业整体ROE达到7.59%，同比提升1.51个百分点。2026年随着业绩持续增长，ROE有望进一步抬升至近十年80%分位水平。在ROE持续上行的背景下，PB估值反而处于历史低位，这种背离是不可持续的，均值回归的动能正在积蓄。
3.4 ROE中枢系统性上移
更具长期意义的是，券商业绩增长的驱动力正在从"行情贝塔"向"结构性阿尔法"转变。财富管理存款迁移、跨境投融资扩张、科技投行+投资红利释放三大中长期成长逻辑逐步兑现，推动行业ROE中枢系统性上移
新浪财经
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过去市场给券商的估值锚定短期市场情绪，对应的是传统周期行业估值体系；未来随着盈利稳定性提升、ROE中枢上移、业务成长空间打开，券商的估值定价逻辑将逐步向成长行业靠拢，估值中枢存在系统性抬升的空间。
四、技术面：区间震荡筑底，等待方向选择
4.1 指数走势：宽幅震荡，反复筑底
中证全指证券公司指数（399975）2026年以来呈现震荡下行、反复筑底的走势。截至7月10日，指数收于776.54点，年初至今累计下跌约10.41%，大幅跑输主要市场指数
微博
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从走势结构看，指数在4月下旬至5月中旬一度反弹至780点附近，随后持续回落，6月12日下探至700.92点的年内最低点。6月中下旬受陆家嘴论坛政策利好催化，指数快速反弹至6月25日的805点和7月1日的832.33点，但随后再度回调，目前在770-790点区间震荡整固。
周线级别看，指数在700-830点的大区间内已经震荡了近5个月，形成了较为扎实的底部区域。6月22日那根单日涨幅近8%的放量大阳线（成交量从约1500亿飙升至3900亿），标志着增量资金开始进场，底部区域的资金承接力度明显增强。
4.2 关键支撑与压力位
支撑位方面：第一支撑为布林线下轨733点附近，同时也是60日均线（755点）和前期低点700-730点区域构成的支撑带。该区间是近几个月反复验证的底部区域，多次下探均获得有效支撑，下破概率较低。
压力位方面：第一压力为布林线中轨781点和5日、10日均线（789-795点）构成的短期压力带；第二压力为前期高点810-832点区域，也是6月下旬和7月初反弹的高点位置，该区域套牢盘较多，需要放量突破才能确认反转。
从筹码结构看，700-750点区间是近几个月成交密集区，形成了坚实的筹码底；而800-850点区间则聚集了较多历史套牢盘，是未来上涨过程中需要消化的阻力区域。
4.3 技术指标分析
均线系统：短期均线呈空头排列，5日线（788.84）和10日线（794.58）位于指数上方构成压制；但20日线（781.21）和60日线（754.96）仍维持上行趋势，中期均线系统正在逐步走平并拐头向上，显示中期底部形态正在构建中。
MACD指标：DIF为12.29，DEA为14.18，MACD柱为-3.77，处于死叉状态。但DIF和DEA仍在零轴上方运行，中期趋势尚未破坏，短期调整更多是对前期快速上涨的技术性修正。
KDJ指标：K值24.91，D值40.84，处于低位区域，J值已进入超卖区间，短期存在技术性反弹需求。
RSI指标：6日RSI为43.20，12日RSI为50.03，处于中性偏弱区间，既未超买也未超卖，多空力量相对均衡。
布林带：指数已触及布林线下轨（732.78点）附近，下轨支撑较强，布林带收口后有走平迹象，预示变盘窗口临近。
综合技术面判断，券商指数短期处于调整末期，730-750点支撑明确，向下空间有限；一旦有效突破810-830点压力位，将打开中期上涨空间。时间窗口上，7月中下旬中报集中披露期，业绩高增的确认有望成为突破的催化剂。
五、催化因素与风险因素
5.1 潜在利好催化
并购重组主题：券商行业整合加速是2026年最具确定性的催化因素之一。目前行业整合呈现"头部强强联合+地方国资区域整合"两条主线并进的格局
上海证券报
。国泰海通合并已满一年、成效显著；中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的"三合一"方案稳步推进；东吴证券115.19亿元收购东海证券仅23天即获交易所受理，刷新行业效率纪录
华夏时报
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在"培育一流投资银行"的国家战略导向下，券商并购整合是自上而下推动的确定性趋势，每一个并购案例的落地都可能成为板块行情的催化剂。同时，并购带来的行业集中度提升也将从根本上改善行业竞争格局，提升头部券商的盈利能力和估值溢价。
降准降息落地：若下半年8-10月降准降息如期落地，将从流动性和风险偏好两个维度利好券商。流动性宽松直接推升市场成交额和两融规模，风险偏好改善则带动估值修复。历史经验看，降准降息周期中券商板块往往有显著超额收益。
中报业绩超预期：当前市场对券商业绩高增的持续性仍存疑虑，中报集中披露期业绩的持续验证，有望扭转市场对券商"短期脉冲式增长"的悲观预期，推动估值体系重构。尤其是如果二季度环比继续增长，将有力证明行业景气度的持续性。
T+0等交易制度改革：虽然全市场T+0短期内难以落地，但科创板、创业板做市商制度的持续完善、盘后交易的扩容、两融标的范围扩大等渐进式改革，将持续优化交易生态，提升市场流动性和券商收入空间。
5.2 主要风险因素
科技板块虹吸效应：这是当前券商板块最大的短期压力。2026年以来市场呈现极致结构性行情，AI、半导体等科技赛道持续吸金，券商板块年内资金净流出超千亿元
东方财富网
。一季度主动型基金重仓券商比例仅0.29%，处于近五年历史低位
证券时报网
。若科技行情持续演绎，资金虹吸效应可能进一步压制券商板块表现。
盈利可持续性质疑：市场普遍担忧3万亿以上的日均成交额难以长期维持，一旦成交额回落，经纪业务收入将快速下滑。历史上券商"牛市暴涨、熊市暴跌"的周期特征，使得投资者形成了"业绩高点即股价高点"的固化认知，不愿为短期高增长支付估值溢价
东方财富网
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监管趋严：2026年前五月已有48家券商被监管处罚，合计处罚记录152条，罚没金额1.33亿元，同比飙升95.69%
央视网
。严监管常态化一方面推升券商合规成本，另一方面也可能压制市场风险偏好。此外，监管层"打造慢牛长牛"的政策导向下，券商的高弹性属性可能被制度性削弱。
市场回调风险：券商板块具有高贝塔特征，若A股整体出现大幅回调，券商板块跌幅可能大于市场平均水平。地缘政治冲突、海外流动性收紧、经济复苏不及预期等宏观因素都可能触发市场调整。
六、后市展望与操作建议
6.1 核心判断：估值修复确定性高，节奏上波段前行
综合政策、资金、基本面、技术面四大维度分析，券商板块当前处于"业绩底+估值底+政策底"三重底部叠加的战略配置窗口，中期估值修复行情的确定性较高，但短期仍需消化科技板块虹吸效应和市场风格切换的时滞。
从空间上看，以当前估值水平测算，若修复至近十年估值中枢（PB约1.8x、PE约25x），对应板块上涨空间约40%-60%。即使仅修复至估值中位数（PB约1.5x、PE约20x），也有20%-30%的修复空间。考虑到下半年业绩持续增长的消化作用，实际涨幅可能更为可观。
从节奏上看，本轮行情更可能呈现"震荡上行、波段推进"的特征，而非V型反转。主要原因在于：一是市场风格从极致科技向均衡切换需要时间，资金迁移是渐进的过程；二是券商板块套牢盘较重，上涨过程中会反复面临获利盘和解套盘的双重抛压；三是监管层"慢牛"导向下，政策层面可能对短期过快上涨有所节制。
时间节点上，7月中下旬中报集中披露期是第一个重要观察窗口，业绩高增的确认有望触发第一波估值修复；8-10月若降准降息落地，可能成为第二波行情的催化剂；四季度随着年底估值切换和全年业绩展望，可能迎来第三波行情。
6.2 配置思路：头部为主，弹性为辅
主线一：头部综合券商——业绩确定性最高的压舱石。优先配置全业务链均衡发展、跨境业务领先、投研与资本实力突出的核心龙头。头部券商在行业集中度提升趋势中最为受益，既能享受市场整体Beta，又有自身Alpha增长的加持。建议关注中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司等行业龙头。
主线二：并购整合主题——事件驱动的弹性机会。券商行业整合是确定性趋势，每一个并购案例的落地都可能带来阶段性行情。可关注两条线索：一是地方国资主导的区域整合，如同省/同区域券商的合并预期；二是头部券商的外延扩张，特别是具有明确战略协同的强强联合。但需注意并购方案的不确定性和"利好出尽"风险。
主线三：特色化中型券商——差异化竞争的成长标的。在财富管理、资管、衍生品、跨境业务等领域具有独特优势的中型券商，有望通过差异化竞争实现超越行业的成长。这类标的弹性较大，适合风险偏好较高的投资者。
6.3 操作策略：逢低布局，波段操作
建仓策略：建议采取"分批建仓、越跌越买"的左侧布局策略。在730-770点（中证全指证券公司指数）区间可逐步建立底仓，若回调至730点以下可加大配置力度。不建议追高，尤其是指数突破830点前，保持谨慎乐观、控制仓位。
仓位管理：保守型投资者可配置总仓位的10%-15%，稳健型投资者可配置15%-25%，激进型投资者可配置25%-35%。注意控制单一标的集中度，建议分散配置3-5只不同类型的券商股或通过券商ETF进行布局。
止盈策略：第一目标位看850-900点（对应修复空间约10%-16%），到达后可考虑减仓锁定部分利润；第二目标位看950-1000点（对应修复空间约22%-29%），需成交量持续放大和业绩持续验证配合。波段操作上，可参考布林带上下轨进行高抛低吸。
风险控制：设置止损位，若指数有效跌破700点（布林线下轨下方、前期低点破位），需重新评估行情逻辑，考虑止损离场。密切关注A股日均成交额变化，若持续回落至2万亿以下，需警惕业绩不及预期风险。
6.4 关键观察指标
后续可重点跟踪以下指标，判断行情演进节奏：
A股日均成交额：维持2.5万亿以上为景气区间，3万亿以上为高景气；若回落至2万亿以下需警惕业绩下修风险。
两融余额变化：持续攀升表示杠杆资金乐观，回落则需警惕风险偏好下降。
券商ETF申赎情况：持续净流入表示资金逢低布局，大额净流出则可能是趋势性离场信号。
机构持仓比例：公募基金券商持仓比例从低位回升，是风格切换的重要标志。
政策落地节奏：降准降息、并购重组、资本市场改革等政策的落地时点和力度。
风险提示
本报告基于公开信息和历史数据进行分析，不构成任何投资建议。证券市场具有不确定性，过往业绩不代表未来表现。投资者应根据自身风险承受能力独立做出投资决策，并自行承担投资风险。具体风险包括但不限于：市场系统性风险、政策变动风险、行业竞争加剧风险、公司经营风险等。