机构研究｜券商资管

围桌6.8万亿大蛋糕，券商资管的好日子要来了么？

Wind数据显示，截至2026年6月，券商资管（含券商及其资管子公司、私募子公司）的总规模约6.8万亿元。其中，公募资管产品达541只，规模接近9700亿元；私募资管上半年减少约4000亿元，总规模约6万亿元。

最关键的是结构：私募约占9成，是券商资管的绝对主力。以主动管理为核心的集合资管占比56%，远超通道类单一资管44%。这意味着，折腾了近8年的“去通道”，2026年终归成真。

6.8万亿蛋糕摆在桌上，刀法怎么切？在公募逼近万亿关口，行业已出现明显的分叉。

 蛋糕戏份变重

在大资管“家庭”里，券商资管的地位原本有些尴尬：论零售触达，干不过银行理财和公募；论高净值私享，又不及头部私募。但从2025年开始，有几个变量让它的戏份变重。

①大集合谢幕。22 年历史的券商大集合产物正式退场，仅剩国联现金添利、银河水星现金添利、粤开现金惠 3 只存续，绝大多数已平移为公募、私募或清盘。

②公募牌照“退烧”。2025下半年，广发资管、光证资管、国证资管、国金资管接连撤回公募牌照申请，排队队列归零。大多数机构不是不想要，而是公募已是红海，独立申请运营成本高、与原有业务协同有限，从而形成全行业目前仅 14 家持牌的局面。

当然，公募牌照“退烧还有另一层意思，就是 "费率改革三阶段"已经把持牌机构的营收天花板砸出来了，90%没牌照的机构反而躲过了这茬。某些机构不是申请不到牌照，而是算过账发现拿了也不划算，可视为“主动规避费率”行为。

③头部一超多强。中信证券受托规模1.76 万亿一骑绝尘，国泰海通、华泰紧随，均超7000 亿；中信证券资管2025年净收入121.77 亿，是行业唯一破百亿的。但中小券商资管规模增长弹性更猛，如2025年西南 +71%、国联民生 +37%、东方 +32%。

但行业有一个反直觉的点：规模在涨，但26 家上市券商有12家资管收入同比下滑，如西南、华林、红塔净收入不足2000 万且跌幅超 20%。所以，蛋糕在变大，但不是家家都吃到。

真正的成因有两层：

西南规模 +71% 但收入跌，大概率是冲进来的那块是低费率的货架上量，不是高附加值的主动管理。

 三种刀法定格局

刀法一：头部“全能主动管理”

中信、国泰海通、广发、华泰、中金这批，打法是把“主动管理”做成核心引擎。中信证券搭全球视角投研体系，2025年资管净收入全行业断层第一。2026年一季度，中信、国泰海通、广发三家头部券商资管净收入占18家上市券商总收入的89.3%。

券商资管的逻辑很直白：全产业链优势 + 公募化双轮，吃的是"普惠金融 + 机构委外 + 财富协同"的复合饭。

刀法二：没牌照的，把私募做精

2025年最值得玩味的变化，就是一批券商资管主动放弃公募牌照申请，转做“私募精品店”。

国联民生总裁葛小波说得最直白：“券商资管最优路径不是跟公募抢‘大众化工具’、也不是跟私募抢‘高门槛 Alpha’，而是做解决方案服务商。”坚持走三条路：

一是走多元交易策略，聚焦绝对收益、量化 FOF、“固收+”这些券商禀赋强的赛道；

二是走财富管理协同，通过资管给财富端供货架工具和账户体系，用财富端反哺客户洞察；

三是走投行联动结构化融资，打开消费金融、租赁、供应链 ABS、商业不动产/产业园私募 REITs 这些刚起来的口子。

华安资管董事长唐泳的话更接地气：牌照有限就把“根据地”做精，聚焦私募小集合，强化收益、做细产品线。

刀法三：差异化标签，避开正面战场

千亿公募阵营里，各家也在挑自己能打的。

国泰海通资管整合红利释放。2025年资管净收入 63.94 亿、同比 +64.25%，指数增强类产品是特色标签。2026年Q1表现：资管业务手续费净收入达17.57亿元，同比增长50.5%，增速全行业领先；公募管理规模突破1100亿元，同比增长43%。

截至2026年6月，东方红资管在管公募基金139只，总规模2123亿元，连续多年位居券商资管公募业务榜首，其混合型基金占比突出，“主动管理 + 长期主义”是老标签。

中银证券、浙商资管，则以债券型为主，固收底仓扎实；财通资管采取“一主两翼”切法，即主动管理投研为主线，ABS/REITs 投融联动 + 资本市场创新为两翼。

中小券商里西南、国联民生、长江、山证这几家增速 40%+，靠的就是不贪全，挑一个能打的标签（区域、特定策略、特定客群）啃下来。

 挑战与机遇并存

券商资管的三种切法并非全好使，行业已不在同一个牌桌上，四重困局也是实打实。

①公募牌照固化。14 家持牌的能吃双线红利，剩下90%的机构只能在私募赛道里卷。

②低利率颠覆固收。过去券商资管私募固收大半靠银行保险委外，现在人家自己投研建起来了，委外需求萎缩，逼你往权益、FOF、REITs 挪。

银保的双向动作：既抽走券商资管的私募固收委外，又在零售端用理财子自己发的产品抢客户。券商资管私募固收的负债端（委外）和资产端（零售）无疑受挤压。

③主动管理能力长路漫漫。投研不是喊口号，体系、人才、系统都得砸，中小机构砸不起。

④还有一个被低估的压力。公募基金费率改革三阶段落地，持有公募牌照的券商资管营收直接被压缩，收费模式还得往公募靠拢。

但往后看，券商公募资管逼近万亿是个新起点，行业还有发展空间。

头部机构会继续往“全能主动管理 + 公募双轮”走。中信的 1.76 万亿大概率还会拉大差距；中间那批（国泰海通、华泰、中金、中信建投、东方、广发）会挑一两个特色赛道（指数增强、REITs、ABS）做深。

而尾部那十几家如果还想着“我也来做公募”，基本是死路。更现实的活法是葛小波说的“做解决方案服务商”，贴着财富管理做货架，贴着投行做结构化，贴着高净值做绝对收益。

蛋糕还在胀，但切法已经从“抢牌照、冲规模”变成了“拼投研、做协同、挑标签”。

未来 5 年，券商资管比的“不再是谁更像公募，而是谁最不像公募”。这才是它在这块大资管蛋糕里真正能多切一口的地方。