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导读：“牛市旗手”过时了，现在叫“科技搬运工”...

券商还是那个券商，但市场看它的眼神彻底变了。

7月初，A股券商板块再度爆发，6月至今，申万证券行业指数月内涨幅已超8%，华安证券涨超65%，招商证券、广发证券等也整体涨超20%。但这次，驱动资金涌入的理由不再是“牛市来了赶紧买券商”——市场讲出了一个截然不同的新故事

“买券商”约等于“买一篮子打折科技股”。 

长鑫科技、宇树科技、长江存储等明星项目排队上市的现实，正在倒逼市场重新审视券商板块的定价逻辑。

根据规定，科创板全部IPO项目强制要求保荐券商另类子公司跟投，跟投比例按发行规模分档为2%至5%，锁定期24个月。

Choice数据显示，2025年以来已有30家上市公司登陆科创板，据国泰海通证券测算，2025年科创板新股上市平均涨幅在200%至260%；若2026年科创板IPO总规模为600亿元、券商平均跟投比例为3%，全行业跟投入市资金约18亿元，对应预期浮盈可达45亿元，头部券商单季度跟投浮盈峰值有望突破70亿元。

根据东吴证券非银首席分析师孙婷的观点，在跟投制度下，投行业务的逻辑已从传统的保荐承销手续费模式，转变为“产业认知—项目获取—资本赋能—价值兑现”的全生命周期服务模式。开源证券则在最新行业深度报告中明确指出，本轮大投行主线并非单纯的IPO周期修复，而是科技资产证券化提速带来的券商商业模式重估

估值层面或许能说明一些东西。

据国盛证券数据，截至6月26日收盘，券商板块市净率仅1.20倍，处于历史低位区间。而另一边，据国金证券统计，2025年证券行业营收同比增长约20%、净利润同比增长超31%，是2016年以来最好的年度成绩。据东吴证券统计，2026年一季度，50家上市券商合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%，归母净利润649亿元，同比增长38%。

1.2倍PB的估值，匹配的是历史最好之一的业绩。基本面与股价之间的背离，正在吸引资金持续加码。

但背离能否持续修复，取决于一件事：硬科技IPO的浪潮能走多远。

据开源证券数据，2025年全市场IPO规模为1318亿元，仅为2022年峰值5869亿元的22%；预计2026年A股IPO规模约2000亿元，为2021年的37%，仍处于低位区间。与此同时，IPO业务向头部集中的趋势持续强化——“三中一华”及国泰海通的IPO业务市占率已由2020至2022年的52%至55%提升至2025年的73%。据东吴证券判断，头部券商与尾部券商盈利能力长期分化，必然驱动行业存量出清与资源集中。

行情还没走完，但分化可能刚刚开始…

三点值得思考。

第一，别再把券商当作单纯的“牛市放大器”来炒。过去买券商赌的是市场情绪升温带来的佣金脉冲，择时比选股重要。但兴业证券指出，随着盈利稳定性提升，券商未来将走向定价绝对价值。择时的重要性正在让位于选股。

第二，第二，关注券商的“科技含金量”，而不是只看成交额。跟投浮盈正在成为头部券商利润表里越来越重要的变量。据国泰海通证券测算，头部券商单季度跟投浮盈峰值有望突破70亿元。这或许意味着，谁的科创板IPO项目储备多、跟投比例高，谁的业绩弹性就更大。

第三，第三，盯紧分化，押注头部。投行业务向头部集中的趋势没有逆转迹象，市占率从52%提升到73%只用了三年。据中国银河证券判断，头部券商和特色精品券商是两条核心发展路径。东吴证券认为，扩表能力是未来提质增效、夯实市场地位的重要关键。如果看好这条逻辑，不妨优先关注投行储备充足、国际业务布局领先的头部券商。