2026 H1 中报季的三个关键变量

2026 年的 A 股中报披露窗口从 7 月 15 日开始，但创新药板块的"中报行情"实际上在 6 月就已经开始定价。三个核心变量决定了 2026 H1 与历史中报季的差异：

变量一BD 出海进入兑现期——2026 Q1 中国创新药 License-out 交易总额已突破 600 亿美元（医药魔方 2026/05），恒瑞、康方、信达、荣昌、传奇、亚盛等公司海外首付款 Q1 已兑现，中报将首次合并披露"首付款+海外销售分成+国内商业化"三段式收入。

变量二2026 医保"双目录"机制首年落地——首次同时启动"基本目录 557 个 + 商保创新药目录 54 个"双轨制（国家医保局 2026/05 公告），新增"预申报"机制 + 8 年价格保护期。中报将首次反映双目录对核心品种放量的拉动差异。

变量三GLP-1 与 ADC 进入商业化兑现阶段——司美格鲁肽中国核心专利 2026/3/31 到期，仿制药竞争白热化；荣昌维迪西妥、科伦博泰 TROP2 ADC、康方 PD-1/VEGF 双抗依沃西等多个本土 ADC/双抗品种完成 Q1 大额 BD，中报将验证"首付款落地 + 国内销售爬坡"两个变量。

创新药细分龙头梳理：23 家公司 × 7 大赛道

1.1 PD-1/PD-L1 单抗：四家头部

1.2 ADC 龙头 + 双抗龙头：本土创新药出海新名片

1.3 小分子靶向药：全球化小分子梯队

1.4 GLP-1 减重/降糖：本土三大龙头

1.5 CAR-T：出海标杆 + 国内商业化

1.6 CXO 全产业链

1.7 血制品 + 原料药

2026 H1 行业大趋势：8 大券商共识

4.1 出海 BD：2026 Q1 总额超 600 亿美元

2026 Q1 中国创新药 License-out 交易总额超 600 亿美元（医药魔方 2026/05 + 华西证券 2026/06/08）。2026 H1 单笔交易首付款 TOP 3：

• 百济/诺华：15 亿美元
• 康方/Summit：5 亿美元首付款 + 80 亿里程碑
• 荣昌/辉瑞：20 亿美元首付款 + 里程碑

4.2 医保双目录：8 年价格保护期利好真创新

2026 年医保谈判首次启动"基本目录+商业保险创新药目录"双轨制：基本目录 557 个药品通过初审，商保创新药目录 54 个药品通过初审（国家医保局 2026/05）。新增"预申报"机制 + 8 年价格保护期（连续在协议期内）。

4.3 ADC 赛道：商业化兑现与全球 BD 加速

2026 Q1 ADC 全球 BD 交易额超 200 亿美元。荣昌维迪西妥单抗 2026E 销售 35 亿，首付款辉瑞 20 亿美元；科伦博泰 TROP2 ADC(SKB264)海外授权默沙东；恒瑞 HER2 ADC(SHR-A1811)2026 H1 推进 III 期。

4.4 GLP-1 赛道：专利到期与全适应症扩张

司美格鲁肽中国核心专利 2026/3/31 到期。2026 年中国 GLP-1 市场 350 亿元，2028 年破 1000 亿元（中金 2026/05/22）。信达生物玛仕度肽（GCG/GLP-1 双靶）2025/06 获批；联邦制药 UBT251（三靶 GLP-1）2026 H1 数据读出。

4.5 双抗/三抗：依沃西单抗头对头数据读出

康方生物依沃西单抗（PD-1/VEGF）2026 H1 完整商业化季度；卡度尼利（PD-1/CTLA-4）2026 H1 海外授权推进。2026 预测营收 50.42 亿(+65%)（华泰证券 2026/06/04）。

4.6 CAR-T：全球化进展与国内商业化爬坡

传奇生物西达基奥仑赛 2026E 营收 14.36 亿美元(+50%)，归母净利 0.61 亿美元；药明巨诺瑞基奥仑赛国内商业化爬坡。

4.7 小核酸（siRNA/ASO）：2026 H1 产业兑现窗口

2026 H1 中国小核酸领域 4 家本土公司进入临床 III 期。全球小核酸 2026 年市场规模超 200 亿美元（BioPharma Catalysts 2026/05）。诺华 Inclisiran（PCSK9 siRNA）中国 2026 H1 推进。

4.8 CXO：海外投融资修复与小分子 CDMO 满产

药明康德 2025H1 归母净利 85.61 亿，2026H1 预期 88-90 亿（同花顺F10 + 雪球 2026/05）；康龙化成 2026 归母净利 20.15-21 亿（慧博投研 2026/06）；凯莱英 2026E 营收 81-82 亿（太平洋证券 2026/06/12）。

2026 H1 投资主线总结

⭐ 主线一：BD 出海兑现

荣昌生物（688331）/康方生物（09926）/信达生物（1801）/恒瑞医药（600276）/百济神州（688235）。2026 Q1 创新药 BD 总额 600 亿美元已经落地，中报将首次合并披露"首付款+海外销售分成+国内商业化"三段式收入。

⭐ 主线二：医保双目录利好真创新

华东医药（000963）/甘李药业（603087）/联邦制药（3933）/贝达药业（300558）。司美格鲁肽专利 2026/3/31 到期，GLP-1 仿制窗口期；8 年价格保护期保护创新药商业化爬坡。

📊 主线三：CXO 双龙头

药明康德（603259）+康龙化成（300759）+凯莱英（002821）。海外投融资修复+小分子 CDMO 满产，2026 H1 业绩稳健增长。

🎯 主线四：小核酸/ADC 主题

荣昌生物、关注本土小核酸 III 期临床 4 家公司。2026 H1 多个 III 期临床数据读出窗口。

2026 H1 创新药关键时点表

2026 Q1BD 总额破 600 亿美元；百济神州 Q1 收入 15.13 亿美元(+35%)；恒瑞 Q1 营收 81.41 亿(+13%)

2026/3/31司美格鲁肽中国核心专利到期 — GLP-1 仿制窗口期开启

2026/5医保双目录启动（基本 557 个 + 商保 54 个）— 8 年价格保护期

2026/6/1-5ASCO 2026 年会 — 中国 94 项口头报告（5 年 CAGR 38%）

2026/7/15中报业绩预告披露窗口开启（截止 7/15）

2026/7-8月H1 中报正式披露 — 验证 BD 首付款 + 商业化兑现 + 医保双目录三轮驱动

2026/9科伦博泰 TROP2 ADC(SKB264)海外授权默沙东数据读出

2026 H2创新药进入"全球商业化+全球数据读出"阶段

核心节奏判断：

• 7/15 是关键时点
  ——中报业绩预告窗口，板块行情进入验证期
• 8 月底前是 H1 中报正式披露
  ——BD 首付款 + 商业化兑现 + 医保双目录三轮驱动的第一次数据验证
• 2026 H2 是全球商业化兑现期
  ——ASCO/ESMO 数据读出 + 海外授权落地 + 医保双目录放量

数据来源

📊 数据来源：【A类·官方原始源】• 上市公司公告（恒瑞 2026/04/29 一季报、百济神州 2026/05/07 美股 Q1 公告、泽璟 2026/04/30 季报）• 国家医保局 2026/05 公告（医保双目录机制）• 国家知识产权局公开信息（司美格鲁肽中国核心专利 2026/3/31 到期）• 同花顺F10、雪球、东方财富 2026 年 5-6 月公开数据• 华泰/国信/中信建投/东方/中金/华西/国盛 2026 年 5-6 月公开发布的研究报告【B类·行业/卖方推算源】（已标注）• 医药魔方 2026/05 统计（BD 交易总额 600 亿美元）• 智药局 2026/06/06 转引（ASCO 中国研究）• 慧博投研 2026/05/12 转引（公司业绩与数据）• BioPharma Catalysts 2026/05（全球小核酸市场规模）

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