布局券商正当时:科创主线驱动低位景气错配【中泰非银·蒋峤/葛玉翔】

报告摘要

事件：近期券商板块低位修复，我们持续提示板块基本面高位、估值低位之下的投资配置机会，点评分析如下。

一、基本面高景气与估值历史低位持续背离，板块配置价值突出

（一）行业盈利具备强韧性

2025年证券行业整体ROE抬升至6.8%，同比提升1.6个百分点，中信、广发等头部券商ROE突破10%；2026年一季度上市券商盈利延续改善态势，43家上市券商平均ROE1.8%，同比提升0.2个百分点，行业前十头部券商均值达2.8%，盈利改善趋势明确。

（二）估值处于近十年极低区间，业绩估值错配明显

截至2026年6月26日，根据wind数据，申万证券Ⅱ指数市净率（LF）仅1.2倍，处在近十年17.84%分位，显著低于十年中位数1.45、均值1.49，行业高盈利、低估值特征突出，中长期配置性价比充足。

二、科创、海外、财富三大主线共振，驱动业绩与估值双上行

（一）科创主线：IPO市场回暖，三投联动打开长期成长空间

资本市场科创定位持续强化，投行、研究、股权投资形成业务正向循环，贡献核心增量：

1.投行业务显著修复：2026年至今，A股IPO融资规模、上市数量同比大幅增长，科创企业为发行主力；头部机构IPO能力与储备具备优势。

2.股权投资释放业绩弹性：券商另类投资、PE子公司迎来项目兑现期，以长鑫科技为代表的科创标的落地带来可观账面浮盈，股权投资有望重塑券商长期商业模式。

3.研究业务转型赋能产业：券商研究逐步摆脱传统佣金变现模式，头部机构搭建产业智库，深度联动全业务链条。

（二）海外主线：国际化扩表成头部共识，境外业务盈利优势突出

海外业务是头部券商重点战略赛道，杠杆与盈利水平优于境内业务：

1.境外业务规模持续扩容：头部券商境外收入占比提升至较高水平，以中信证券为例，2025年报显示，中信证券国际营收和净利润占比分别达到30%、21%，多家券商加速跟进布局。

2.境外主体盈利能力更强：海外经营杠杆普遍高于境内主体，2025年中信证券国际ROE超22%，收益水平亮眼。

3.需求支撑、行业持续加码海外投入：中信拟将百亿级H股定增资金全部投向国际化；国内高净值客户跨境资产配置需求旺盛，合规头部券商显著受益。

（三）财富主线：零售经纪+大资管双轮托底，夯实业绩基本盘

市场交投升温叠加居民财富管理需求扩容，构成券商稳定收入来源：

1.经纪业务高增：2026年前五月市场股基成交额同比增长91.2%，券商经纪手续费基本盘保持增长。

2.资管板块盈利稳定：券商自有资管+参股公募构成的大资管板块盈利稳定，公募业务盈利效率优于券商传统主业。

3.财富管理精细化转型提速：头部券商依托海量客户资源，落地客户分层、买方投顾、AI数字化运营，高端客户资产挖掘空间充足。

投资建议：建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会。建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。

风险提示:经济超预期下滑；市场波动加大；研报使用信息滞后风险。

证券研究报告：

券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气

对外发布时间：2026年06月30日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

蒋峤|SAC编号：S0740517090005|邮箱：jiangqiao@zts.com.cn

葛玉翔|SAC编号：S0740525040002|邮箱：geyx01@zts.com.cn

中泰非银金融团队

葛玉翔（执业证书编号：S0740525040002）

中泰非银金融首席分析师，上海财经大学保险硕士。2021年至2023年新财富非银金融团队保险领域核心成员。2025年4月加入中泰证券研究所，全面覆盖非银金融行业领域。曾供职于上海申银万国证券研究所和东吴证券研究所等。

蒋峤（执业证书编号：S0740517090005）

中泰非银金融联席首席分析师，毕业于复旦大学管理学院，拥有金融工程硕士学位，曾供职于浦发银行，2015年至今任职于中泰证券研究所金融团队，研究覆盖非银金融行业、财富管理、多元金融等相关研究领域。

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