从一季度净利润同比大增超16%，到板块指数年内一度跌超14%——2026年的券商板块，正处在“业绩盛景”与“估值冰点”之间最极致的背离时刻。6月22日，券商指数单日暴涨7.52%，板块成交额突破900亿元。这场突如其来的集体反攻究竟是昙花一现，还是价值回归的起点？本文梳理其产业逻辑、业绩成色与核心标的，帮助理解这一正处于估值洼地的战略方向。

一、业绩成色：盈利能力冲上近十年新高

券商板块2026年一季报整体表现超预期。43家上市券商合计实现营业收入1514亿元，同比增长19.85%；归母净利润608亿元，同比增长16.44%；扣非归母净利润595亿元，同比增长39.00%（剔除2025Q1国泰海通吸收合并负商誉影响）。年化扣非ROE升至8.26%，同比提升1.62个百分点。

五大业务板块全线回暖：

经纪业务净收入475.86亿元，同比增长43.98%，43家券商全部正增长，贡献总营收增量的57.97%。一季度A股日均成交额达2.58万亿元，同比增长69.26%；上交所新增账户1204万户，为历史次高。

利息净收入同比大增87.22%，受益于日均两融余额2.66万亿元、同比提升42%。

投行业务净收入88.54亿元，同比增长32.46%，一季度IPO承销金额258.79亿元，同比增长57.07%，可转债同比大增111.14%。

自营业务净收入567.42亿元，同比增长16.73%。

资管业务净收入135.11亿元，同比增长27.35%。

头部集中度持续提升。扣非归母净利润CR5达48.86%，前三名分别为中信证券（102.03亿元）、国泰海通（57.11亿元）、华泰证券（48.02亿元）。扣非ROE前三名为长江证券（3.47%）、中信证券（3.12%）、中信建投（2.95%）。31家券商扣非净利润同比正增长，信达证券（+126.42%）、财通证券（+118.75%）、财达证券（+116.46%）弹性最大。

二、错配之谜：“业绩向上、估值向下”的三大根源

资金面的虹吸效应与极端低配。2026年A股上演极致结构性分化——AI、算力等科技赛道持续吸金，券商板块被持续“抽血”。一季度主动型基金重仓券商比例仅0.29%，位于近5年历史低位。即便6月22日大涨后，券商指数年内仍整体下跌6.77%。大量存量资金从金融板块撤出涌向科技线，板块处于显著低配状态。

估值已压缩至深度价值区间。截至6月12日，券商板块PB约1.23倍。东方证券首席策略官陈果指出，非银金融ROE已创22年以来新高，PB低于历史90%时间。从PB-ROE框架看，当前证券指数ROE已回升至2016年以来较高的水平，但PB仍处于历史低位，估值修复明显滞后于基本面改善。历史上PB处于当前或更低水平时，对应ROE多位于4%至5%区间，显著低于当前水平。估值与业绩的错配已处于历史极端水平。

行业定价逻辑正在发生根本性转变。大财富与大投行两大闭环业务正在头部券商中形成清晰的第二增长曲线。科创股权投资有望成为券商今年重要的业绩弹性来源。随着创业板改革落地，科创企业成为上市主力，直接带动投行业务稳步修复。券商另类投资、直投子公司深度布局科创赛道，“投行+投研+投资”的三投联动模式日趋成熟。国际化业务凭借更高的杠杆运用效率（头部券商境外子公司杠杆倍数达7倍以上），正成为头部券商拓宽ROE天花板的核心手段。

三、并购重组：券业整合步入深水区

政策东风下，券业并购重组浪潮此起彼伏。

已落地的标志性案例：国泰君安并购海通证券于2025年完成换股吸收合并，成为新“国九条”实施以来头部券商合并重组首单，合并后更名为国泰海通证券，截至2025年末总资产跃居行业首位。已落地的案例还包括国联证券并购民生证券、浙商证券并购国都证券、西部证券并购国融证券以及国信证券并购万和证券。

正在推进的重点案例：中金公司拟吸收合并东兴证券与信达证券——6月8日股东大会审议通过，6月12日上交所正式受理该重组申请。合并后中金公司营业收入将增至约372亿元，有望跻身行业前三；总资产将突破万亿元。此外，东吴证券并购东海证券、东方证券收购上海证券等案例同样备受关注。

监管端同步发力。中证协近日正式启动2026年度证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价，评价结果将直接纳入券商分类监管。评价指标涵盖典型案例（权重50%）、经营业绩（30%）和专业力量（20%）三部分。业内人士认为，头部券商可借此巩固护城河，而中小券商若无法达标，一旦分类评价降级将陷入“评级下降—业务受限—收入下滑—人才流失”的恶性循环。

四、核心标的

券商板块可从“低估值龙头、特色α券商、金融科技”三条主线进行配置。6月22日，券商板块集体爆发，广发证券上涨6.73%，中信建投上涨6.14%，长江证券上涨5.12%。

低估值龙头券商：

中信证券（600030/06030.HK）：扣非归母净利润102.03亿元居行业首位。科创板跟投浮盈丰厚，跨境自营领先。美银证券给予“买入”评级，H股目标价35.7港元。

国泰海通（601211/02611.HK）：合并后综合实力跃升，总资产行业第一。2026年Q1扣非净利润57.11亿元居行业第二。美银证券给予“买入”评级。

华泰证券（601688/06886.HK）：科技赋能财富管理，涨乐财富通市占率领先。美银证券给予“买入”评级，H股目标价22.1港元。

特色α券商：

广发证券（000776/01776.HK）：旗下广发基金与易方达基金贡献稳定利润，大资管弹性显著。美银证券给予“买入”评级。

招商证券（600999/06099.HK）：IPO复苏与港股回暖主要受益者。

中金公司（601995/03908.HK）：“三合一”重组获股东大会通过，总资产有望突破万亿。美银证券给予“买入”评级。

东方证券（600958）：东方红与汇添富驱动，纯正财富管理标的。

财通证券（601108）：Q1扣非净利润同比增长118.75%，弹性突出。

金融科技：

东方财富（300059）：互联网券商龙头，流量壁垒叠加AI落地，市场活跃度提升直接受益。

ETF工具：证券ETF博时（159260）6月22日上涨1.20%；证券ETF（512880）等工具可在估值低位捕捉板块整体均值回归。

五、风险提示

市场成交量回落风险。若A股日成交额跌破万亿活跃线，经纪与两融收入将承压，压制ROE表现。

资本市场改革不及预期风险。若衍生品或IPO政策收紧，将影响券商做市与投行盈利空间。

行业竞争加剧风险。通道业务费率持续下行，同质化竞争或引发价格战，压缩轻资产业务盈利空间。

并购整合不确定性风险。券商并购重组涉及复杂的业务整合与文化融合，人员融合、业务与系统统一、文化磨合均存在挑战。若整合效果不及预期，可能影响板块价格稳定。

估值修复节奏风险。尽管板块处于历史低位，但存量博弈下资金高切低的节奏存在不确定性，估值修复可能慢于预期。

市场有风险，投资决策须建立在理性独立的思考之上。