研报速递 
我们从以往的《政府工作报告》可以看出不同时期化债的政策基调：
第一轮（2015—2018年）：“开前门、堵后门”，规范举债融资机制
📍政策基调：规范地方政府举债行为，推动债务显性化，防范隐性债务风险。
📍政府工作报告表述（2015年）：提出“处理好债务管理与稳增长的关系，创新和完善地方政府举债融资机制”。
📍核心内容：
发行地方政府债券置换存量债务；
明确“谁借谁还、风险自担”；
严控新增隐性债务，推动融资平台市场化转型。
第二轮（2019年）：“建制县试点”，探索隐性债务化解路径
📍政策基调：稳妥推进隐性债务化解试点，强调“分类施策、风险可控”。
📍政府工作报告表述（2019年）：提出“防范化解地方政府债务风险”。
📍核心内容：
开展“建制县隐性债务化解试点”；
允许部分地方政府发行再融资债券置换隐性债务；
强调“不搞一刀切”，鼓励地方探索市场化化债路径。
第三轮（2020年底—2022年中）：“精准置换+严控新增”，强化风险防控
📍政策基调：强化隐性债务监管，推动“精准置换”，遏制新增隐性债务。
📍政府工作报告表述（2021年）：提出“稳妥化解地方政府债务风险，及时处置一批重大金融风险隐患。”。
📍核心内容：
发行“特殊再融资债券”置换隐性债务；
明确“地方政府不得通过企业举债”；
强化对融资平台监管，推动其市场化转型。
第四轮（2023年10月至今）：“在发展中化债、在化债中发展”，强调稳增长与防风险并重
📍政策基调：从“防风险”转向“稳增长”，强调通过发展实现债务可持续。
📍政府工作报告表述（2025年）：首次明确提出“坚持在发展中化债、在化债中发展”
📍核心内容：
实施12万亿元化债“组合拳”（6+4+2），大规模置换隐性债务；
动态调整高风险地区名单，支持其“打开新的投资空间”；
推动融资平台市场化转型，剥离政府融资功能；
强调“做大GDP分母”，通过经济增长降低负债率。
四轮债务化解的政策基调呈现出从“严控增量、逐步化解存量”向“在发展中化债、在化债中发展”逐步演化的过程，体现了从“防风险为主”向“稳增长与防风险并重”的转变。
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